【独家策划】LP“黄金时代”：“创二代”进化LP生力军 14%收益率成行业标杆

　　【导语】2014年-到今年上半年，PE/VC行业迎来史上最大规模退出，5月京东纳斯达克IPO，潜伏8年的今日资本获得回报超过百倍、高瓴资本、老虎基金等均获得惊人回报，4个月后阿里巴巴创下美股史上最大规模IPO，更是带来大批资本回报。加之关闭一年之久的国内A股市场开闸，新三板全国扩容，大批准上市公司或IPO或挂牌新三板。无论是美元基金还是人民币基金，GP们为背后的LP们带来了超额回报，LP群体进入黄金时代。

　　投资界独家策划LP主题月，将通过一系列观察稿件细致描绘神秘的LP群体组像：机构LP、高净值人群、保险基金、社保基金以及政府引导基金，并切脉LP群体的资金走向，敬请关注！

　　LP与GP之间的沟通频度正在增加，估值环境、潜力行业和团队稳定性是最近LP们与GP讨论最多的三大关键词。

　　值得注意的是LP群体正在急速扩容，大量上市公司创始人、高管正在变身新一代个人LP。而他们的钱包正在向这两年不断涌现的二代VC打开：上述新晋财富新贵积极支持老牌投资机构的新生代投资人成立新的投资机构。而经验丰富的老牌LP们在持续投资老搭档的同时，也在密切关注着新生代投资机构的酝酿和诞生，并且不惜重金砸向这些二代创投机构。

　　近日，投资界集中采访了中华有限合伙人联合会四位来自不同投资机构的合伙人：雅登投资管理有限公司合伙人王彪文、洛克希德马汀投资管理有限公司亚洲投资总监谢迪洋、汉柏巍投资咨询(北京)有限公司董事总经理单丽红以及上海辰德投资周惟菁。

　　根据投资界的观察，LP群体当前呈现四大趋势，在《投资界策划：LP群体动向（上）》中，四位采访嘉宾LP分析了四大趋势：1、全球投资趋暖、大量资本正在涌入；2、LP以资金以及延长投资期限全方位支持GP的投资前移战略；本文将分享另两大趋势：3、重新调整投资组合；4、资本向二代VC打开。

　　以下为四位嘉宾精彩观点实录：

　　资本向二代VC打开

　　近来大量新生代VC机构诞生，您怎样看这种趋势？您是如何筛选筛选GP的条件有哪些？

　　王彪文：我觉得选择GP有几个层次，一个就是由下而上，先看个别GP，再看团队。另一种是由上至下，看合伙人对投资环境的判断，以及投资机会大小等局势的判断，我觉得这两者要相辅相成。

　　单独从选择GP的角度来说，我们比较推崇以人为本，其实投资基金就像一个黑盒子，投资之后我们不会直接参与投资管理，所以对团队的判断是非常重要的。因此，我们在选择投资基金的时候，对基金的观察至少要一个周期。比如在中国大陆，我们其实在90年代末就开始关注了，我是99年加入雅登，我记得2000年的时候，适逢第一波VC热，98年金融危机开始的第一波，那个时候就开始关注中国的PE和VC行业，但是一直到2005年，才做了我们第一支基金投资，其间花了五六年的时间去了解投资环境和趋势。而且对中国中长期的基金投资趋势做一定的判断之后，接触了足够多的基金管理人，经过长期的关注和对比，05年才做了第一宗投资，投了鼎晖第二期成长基金。

　　另外，中国市场的VC/PE格局不断演变，除了关注现有的团队之外，我们更需要关注一些个人，一些比较杰出的投资者，就是在各个团队里面，谁也不知道。刚才您提到IDG，红杉，启明，DCM等等老牌的投资机构都出来了不少人，这也是我们关注的。我们在两三年前，就开始关注这一些，因为在互联网时代，年纪人比较容易和新生代打成一片。

　　谢迪洋：第一，要对GP现有的已经做过的决策有整体判断。过去投过哪些基金，大概会达到怎样的回报率。然后你再看一下你的目标回报率要达到多少，心里既定目标，去往前奔。

　　在A跟B之间，怎么去投，很关键，比如说我现在已经做过的决定，大概我的回报值有12%，但是你要达到14%，你要用怎么样的投放速度，用怎样的目标回报率，才能帮你达到10%-14%的加权后的回报率。

　　第二，你每年新投的那些投资，你要达到怎样的回报率，心里要有一个标杆才能帮助整个组合基金达到14%，大概心里有一个数——肯定不会低于12%，肯定不会低于14%，单纯从这个平均的数学来算。我认为当然做的好的那些LP，就可能会比较轻松一点，我只能保持这个奔跑的速度就可以了。

　　这几年大家都犯了一些毛病，比如说做资源股、能源股，一些领域做的好的基金，追捧得太久，尤其在美国，追得太久，现在就垮下去了。那些肯定会拉低你的整个基金组合的回报率。再就是大家可能对印度、巴西，这两个国家回报率的追求，有时把中国的基金投放在这两个国家身上，得到很大的教训。现在要怎么样去补偿这个教训，你就要从现在开始寻找我要投哪些可能回报率比较高，至少在ROI（投资回报率）比较高的基金，才能把整体的回报率拉掉。所以现在有些LP会更倾向于，可宁愿牺牲一些最后倍数的回报，来追求一些短期内能够提高RIO回报的基金。

　　单丽红：我认为主要还是选人。选什么样的人呢？第一，要看他是怎样一个人，是什么驱动他做投资，他是否有对人的准确判断能力，这样他才能选择好他投资的创业者，和他团队的合作伙伴。第二，他的经验如何，是不是在他专注的战略和行业上有好的业绩，是否经历过行业波动，从教训中同样可以获益。第三，他的基金发展方向是不是他所专注的领域，他是否有明确的在竞争中胜出的壁垒和优势，和他是否有独到的愿景。

　　周惟菁：筛选GP是一个长期的过程。你必须很早之前就知道它，了解他们的风格，了解他们的团队，关键成员的所长等等。另外，LP也必须研究行业，哪些细分行业的增速和潜力是值得投入的。人和行业的结合才能帮助LP来判断如何筛选出想要的团队。

　　在清科研究中心观测的19类LP中，富有家族及个人、企业以及投资公司位列前三名，富有家族及个人LP增势有所放缓，LP机构化成常态，您如何评价这样的态势？在今年这种情况是否会发生变化？为什么？

　　谢迪洋：LP机构化的过程最终是看人的。假设说我们有一大群投资人才，人才自己也有选择做LP或者做GP，哪个平台比较有吸引力，你就去哪个平台。当然这个吸引力不仅仅是工资的问题，不是收入的问题，也有你投资投的开不开心，你能投多少，你在行业的影响力，还有老板给你的自由度，这都是很关键的。

　　在美国也有这个现象，我拿我们养老金作为例子，其实我们在七年前，这个专业化知识以前只是财务的一个部门。到现在经过十几年，现在整个投资团队都非常的专业化。

　　所以每一个资产的类别也有一个进程。现在中国经过一个非常压缩的增长，其实我们现在是全世界十大的企业养老金之一，但是回头看07年以前，我们都是比较简单，甚至90年代中之前，20年前我们还没有一个独立的投资管理公司，我们所有的养老金尽管那个时候已经开始投PE了，那个时候只是一个财务部的小小的团队而已，只是一个四个人的团队。到现在单单是投资的管理人员，都有40多个人，所以这个是很不一样的一种演化的过程。

　　所以我对于中国的LP机构化进程，我是比较有耐心的。企业的话我觉得他们会经过一个演化的进程，过去几年企业会比较倾向于去投一个第三方的人民币基金，现在他们也觉得这个可以自己做了，这个问题是在于大家的取向，我要把这个PE作为一个资产管理的业务，还是把PE作为一个策略性的投资载体，这是两种很不一样的概念。

　　单丽红：中国市场变化惊人。随着近期国内股市的火爆，很多个人和企业LP又转战股市了。随着财富的增长，资产管理和配置对于企业和个人会是越来越重要的课题。从单一的收益最大化到资产的增值保值和风险控制的发展会带动投资专业化。需要专业的人员根据市场变化去不断的完善投资的组合，所以机构化是大趋势。

　　周惟菁：LP是否变得机构化在每个国家情况不同。在中国，受国情和文化影响，很多投资人还是喜欢自己亲身尝试一下。机构化是一个非常漫长的过程，需要耐心。等到一段时间过后，LP才会来衡量继续个人投资还是委托机构投资更为合适。

　　转手退出还不会马上成为主流退出方式

　　有一项对全球175位资深GP进行问卷调查，发现68%受访者预计未来一年PE基金之间的项目转让行为（业内俗称为PE基金转手交易）交易数量将持续上升，甚至39%受访者认为这类交易将是2015年最重要的项目获取来源之一，仅次于家族或私有企业出售相应股权。您认为PE基金转手交易会是未来的趋势吗？

　　谢迪洋：PE基金转手交易一直都有发生，但是这个驱动力不在于国内，而是针对国际性的基金，即所谓的二级PE流向。金融风暴后，很多美国的银行，甚至是被美国监管机构监管的那些银行现在也不能投PE，不能投对冲基金，所以他们有压力把手上的PE资产取掉，这两三年所累积出来的一些二级PE资金，其实很多都是看这个机会。但是美国的政客最后决定把这个再顺延两年，这几年融下来的钱，没有地方走了，所以现在你会发现二级的国际PE市场有二级PE基金过剩的状况。现在是卖LP，卖基金的很好的时机，其亚洲更有看头。

　　单丽红：对于中国来说项目在基金间转让呈现上涨趋势。在发达国家经济增长相对缓慢，基金战略更加细分，这种转手一直占退出很大比例，不论公开市场高涨或疲软。转手退出在中国发展相对来说缓慢一些，但是长期来说会增加。

　　我认为中国还有很多的机会去直接找到项目，加上新三版，创业板，并购退出等新机会，转手退出还不会马上成为主流退出方式。

　　周惟菁：PE二手交易的撮合取决于对价格的一致看法。按照我们机构的经验，往往在市场好的时候，交易双方对价格的看法差距比较大。这很难说是一个未来的趋势，在特定的经济情况下，特别是经济危机情况下，双方对价格的看法逐步合一才会有大量的交易机会产生。

　　重新调整基金组合的黄金时期

　　在去年，作为LP您是否面临了退出压力?退出以什么形式为主?您理想的退出方式是哪些（或者哪些组合）？

　　谢迪洋：其实这个我不太担心，如果通过二级市场来重新调整基金组合，现在是一个黄金机会。我认为现在是一个回想自己过往几年组合分布重新排列的一个机会，基于下面的那些投资项目哪个时候能退出，你要知道新兴市场的走势循环，其中的循环有时我们是摸索的，如果一些退出做得比较差的GP，那它本身就是差的，我觉得是我的选择错误的问题。

　　单丽红：去年是汉柏巍投全球投资退出最好的一年，这是全球经济回暖，股市上升，并购活跃的结果。今年大势还较好。一个健康的投资环境需要多样的退出方式，IPO和并购平衡是好的组合。

　　周惟菁：我们作为一只新兴的混合基金，我们还没有面临退出压力。但目前在市场上，我们看到更多的并购退出通道。和2012年之前的中国相比，中国的并购市场已经非常活跃了。并购市场的活跃，会使得GP的退出通道更灵活，也带动到了我们作为LP更快地收回资金。

　　【独家策划】LP系列稿件：

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本文来源投资界，作者：李梅 于天娥，原文：https://pe.pedaily.cn/201505/20150528383360.shtml