F40|熊猫资本李论：当市场再无Miss，VC怎么投出现象级？

2018年，李论走到了人生的又一个重要关口。

他和伙伴们创立的熊猫资本，已经走到第4个年头，在资本寒冬中，完成了7亿元二期人民币基金的交割，一期美元基金即将完成首期封闭募集。

今年，他变得有些沉默。摩拜找到了最终归宿，他需要找到下一个。只有到那时，他的认知、经验、方法论，才能得到客观评价。

今年，他40岁，想减肥20斤，有一个新形象；完成了新一期基金，背负了更多LP的期待；想找到新变量，证明熊猫资本的实力；对于自己所做的事业、所处的行业，他也有了新的思考。

市场上再也听不到Miss的故事了

今年圈子里都在谈焦虑，其实去年我们挺焦虑的。

钱多的时候，你会发现打法优势、认知优势会被钱稀释的一塌糊涂。但今年反而不焦虑了，为什么？因为大家钱没有那么多了，出手也不那么频繁的时候，反而可以回归到比较简单的竞争。

做投资的这种压力，其实不能叫压力，而是内心一种渴望。你希望投到一个早于市场发现的项目，那种举世皆醉我独醒的快乐。

到明年6月份，熊猫资本也4年了。当有了一个摩拜的时候，别人会质疑你，说你运气好，但如果能够每两年投出一个现象级的公司，就可以证明你的方法论。

现在不像过去，有了一个现象级公司，红利可以吃很久。现在你必须迅速投出下一个，因为整个市场的代际更迭很快，你一定要通过项目去证明策略的稳定性。这确实会带来一些焦虑，因为这种事情可遇而不可求，现在这个市场上，再也听不到Miss的故事了，这挺悲哀的。

重大的变量，一定是大多数人或者绝大多数人看不懂的。当有一人投到明星项目的时候，一定有十个人在后面哀叹说“哎呀，当年我没看懂”。但你会发现过往两年，市场上已经没有这样的事情发生了。

这说明第一，所有东西人人都看得懂，那就说明有可能很难出现伟大的公司；第二，大家不管看不看得懂，反正钱多我就给了。最后结局就是你的回报也会被整个市场稀释得一塌糊涂。

怎么办？还要不要坚持标准？还是一起去迎合风口？跟风，你可能会抓住一些小浪，短期内解决一些小焦虑，在媒体上你的名字不断跟一些短期小明星项目一同出现。但长期看来，你过得了自己那一关吗？

什么才是创投寻找的变量

那么，这个市场还有变量吗？

变量和变化是不一样的，一个小风口，可能会带来很多变化；政策一变，市场也会有变化。但变量所带来的变化，是产业结构的重新变革、效率的重新提升、资源的再次分配，这才有可能出现大公司。

一个变量，对于整个投资圈的意义不在于是不是能出一家公司，而是要能出一批公司，这才是一个现象级的变量。

我觉得接下来有可能的变量，是在供应链改造带来的一些东西。

去年马云提的概念叫“新零售”，但今年阿里在修正这个概念，提出“新制造”。我觉得阿里应该反思了这个问题，就是当你提出“新零售”概念的时候，没有后端相应的供应链的改变，那你的零售就会变成一个很表面、很虚空的东西。

所以，就算是做了无人零售等等各种各样的新零售方式，也没什么用，还只是个模式创新，没有根本的技术迭代。不客气地说，我认为新零售就不是个创新，是为了创新而创新。甚至包括现在那么多的拼团，也没有太多本质的创新。

真正的变量应该是来自供应链的改变。阿里今年提出“新制造”，大量柔性供应链的打造，真正做到快速生产、快速迭代、以需定产等快速响应的方式，我觉得是有机会的。这种大的变量一来，中国出10个ZARA都没问题。

我们已经看到市场上有一些这样公司的苗头在，但这其实依赖于整体底层的提升。阿里今年提“新制造”，我觉得是对的，这里面存在一些变量。

中国90%的投资机构都应该跟产业结合

VC能挣钱，无外乎就是你认知有优势、资源有优势、钱的规模有优势，而且这种优势是相对于那个项目在所有人都不看好的时候，你才显得有优势。

我觉得今天中国的VC太多了，一到市场好的时候就会有大量VC出现。大家都觉得这件事简单，但真的简单吗？

从本质上说，VC的生存空间应该是被挤压的。美元基金周期都是10年，只有人民币是6年。6年是完全不足以支持你找到下一个周期里的变量的。

中国的VC机构，如果有90%是产业基金，我觉得这个市场还是很健康的。纯财务投资机构过多，是有问题的。我们的弱势是我们不依托产业背景，但这也是我们的优势。产业投资人投的是相对确定的东西，以它的资源，甚至能够从第一天就看到终局。但VC投的其实是变量的东西，是极度不确定的。

如果市场上有那么多基金都在投不确定的东西，而市场上又没有那么多东西不确定，势必会造成冗余、泡沫。要么是把一些不确定的、有价值的公司估值拱得过高，一二级倒挂；要么是把原本已经是确定的东西，按照不确定的变量来估值。

所以，更多的基金其实应该是跟产业结合得越来越紧密，而真正的VC应该是沉下心，去找哪些东西是符合未来十年的趋势的。

我们也挺期待的，也在不断思考，我们有没有这样创新的可能。

本文来源投资界，作者：Irene，原文：https://pe.pedaily.cn/201812/438503.shtml