十年契约婚姻结束，GP对LP说“我还想娶你”，LP回“我也想嫁你”！

　　2016年12月6日—8日，由清科集团、投资界主办，联想创投联合主办的“第十六届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。

　　在圆桌讨论上，宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞，SVB资本中国董事总经理龚彦焱，广州基金总经理、城发基金董事长林旭初，中天嘉华集团董事长刘英魁，北京昌平科技园发展有限公司总经理王颖，厦门市创业投资有限公司董事长薛荷，华控基金创始合伙人张扬，真格基金合伙人郑朝予八位嘉宾对“LP、GP关系”这一主题进行了精彩的讨论。

　　以下为对话实录，经投资界（ID:pedaily2012）编辑整理：

　　廖俊霞：下午到了四点多的时间，大家听了一天非常精彩的会，也有一些疲劳。今天这场论坛主题是讲GP和LP之间的关系，多聊一聊GP和LP的爱恨情愁，希望各位嘉宾多讲一些干货。大家先介绍自己的机构和机构主要的业务。

　　龚彦焱：我是SVB资本中国的龚彦焱，我们是硅谷银行金融集团在中国全资的投资机构，管理市场化的母基金和直接投资，我们既是GP，也是LP。

　　林旭初：我是广州基金的林旭初，广州基金是一个相对年轻的企业，是2013年成立的，广州市的一个主要的投资公司。我们区别于传统的平台公司，主要还是通过募集社会资本，以股权资本的方式来进行投资，投资的领域囊括了各行各业。同时我们是广州市引导基金的管理单位，我们既做GP，也做LP。

　　刘英魁：我是中天嘉华的刘英魁，中天嘉华应该是中国最早的财富管理机构，有十几年的历史了。中天嘉华走专业化路线，强调的是为上万名高净值客户，甚至上万个财富家族进行资产配置，我们的工作应该是GP和LP的一个桥梁工作。

　　王颖：我是北京昌平科技园发展有限公司的王颖，我们主要依托昌平科技园区作为中关村重要组成部分、产业基础，包括双创社区，从事的是产业空间的运营、创新孵化，公共科技服务以及产业投资。我们想要打造从产业空间，到服务、资本，形成一个联动，形成一个生态系统，为企业全周期的成长提供一个全站式的平台。

　　薛荷：我是厦门市创投，是厦门市财政全资，我们只管政府引导基金。这几年资本市场非常活跃，我们也做市场化的母基金。

　　张扬：我是华控基金的张扬，专门做GP的保险公司。

　　郑朝予：我是真格基金的郑朝予，非常代表徐小平老师来到这个会场。我们是一家专注于早期互联网投资的一个早期股权的私募基金，在过去我们投出了唯品会、世纪佳缘、蜜芽等。

　　廖俊霞：我也做一下自我介绍，我是宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人，宜信财富从2013年到现在已经超过了150亿的规模，也和在座的GP是非常紧密的合作伙伴。

　　因LP不同的背景，在选择GP的时候，侧重点有何不同？

　　龚彦焱：我们从90年代末就开始做母基金，投资中国是从2004年就开始投资美元基金，从2010年开始投人民币的GP，所以现在投了大概30多家GP公司，40多个基金。我们母基金是硅谷银行金融集团，母基金的投资对象基本上以科技为主的早期基金为主，还会兼顾一些天使和后期的基金。

　　林旭初：今年经常听到母基金这个词，单独作为一种基金的形式，还包括公募基金。回顾一下，中国VC和PE行业逐渐成熟的一个很重要的标志。90年代初的时候，中国既没有GP，也没有LP，在中国从事投资的可能是国外的基金，他们用外币投资中国的一些行业。从90年代末期开始出现创投公司，逐渐有了现在讲的GP雏形，但其实是中国人的GP，去募集境外的GP，跟境外进行对接。08年的时候有限合伙颁布了，第一次真正意义上有所为的境内GP，开始出现人民币基金。从08年到现在，实际上LP数量或者这种长期从事于GP的数量增多，中国投资界出现以中国境内GP和境内LP这种形式的基金常态。这个过程当中，GP和LP相互之间的选择，本身是非常重要的。回归到投资这个定义，就是在一个风险可控下的超收益的获取，不同的人对于风险的预期或接受度，认知要合适，对于回报率产生的方式上、周期上，认知要合适。

　　刘英魁：每件事情都要回到本原，我们每个人都可以做投资，为什么要让GP去做投资，这是我们首先要想明白的问题。因为我们是替大量的背后投资人做投资的，第一我们非常现实，不管这个GP有多大的规模，有多大的品牌，我们也看到了很多规模很大，品牌很好的，收益并不好。我们追求的是有没有真正的绝对回报率。真正的GP要超越普通投资者或家族财富投资者，作为母基金和LP来讲，我们最看重绝对回报能力和释放能力。我们会对策略成熟程度进行长期的跟踪和考察，在现在这个市场环境下，可以看到很多GP也很好的想法，但是并没有做整个国际金融市场长周期的分析。所以，我们现在增加了两个条件，一个是整个投资策略的成熟程度，二是对未来市场变化的一种判断和适应能力，这是我们作为LP看到的问题。

　　龚彦焱：听到了几个关键词，一个是未来的收益，更重要的是风险调整后的回报，不能只看到收益。怎么看到风险？就是投资策略可持续性，对未来的预判能力。王总和薛总都是有政府背景的LP，从你们的角度，你们对GP有什么特别的要求吗？

　　王颖：我们母基金体系规划覆盖从早期投资到成长期，再到中后期，是一个初步搭建的过程。预计三年左右会吸引100亿社会资本，能够参股到50只GP。因为是政府的平台公司，所以第一个维度，就是要与区域内重点产业紧密结合，关注早期科技创新，尤其是硬技术创新的企业；第二个维度是文化和消费升级；第三，新技术与传统行业中有非常紧密的行业应用的，这三点恰恰跟第一个维度，就是怎么样跟优势创业、双创结合起来，形成一个双轮驱动是有内在逻辑的。选GP的时候，有几个标准，即三看。第一是看过去， GP的团队在过去投资的业绩有没有量化的财务数据，团队要经历过完整的募投管退的周期，是否能够真正科学化做好资产配置组合，做好风险的控制，这个是至关重要的。第二个要看未来，从原来的橄榄球型向哑铃型发展，投资策略从点到投一个项目，到投产业链，投产业趋势。我们关注投资团队是否专注和深耕于某个重点的产业，这个产业是否有专家，对产业和行业有深刻的理解。第三就是看投后，我们觉得投后是非常重要的，尤其是基于产业生态投资的逻辑，GP能否为未来投资对象提供非常好的产业资源对接，产业发展趋势的理解，以及未来打通多元化的退出渠道，都会为投资收益的提高和保障，提供一个坚实的支撑。

　　薛荷：厦门创投成立四年的时间，我们做政府引导基金中发现，虽然在这个行业起步不是很早，但是发展得非常迅速。现在间接管理的规模超过了400个亿，在清科政府引导基金排到第四位。政府引导基金，把政府出资这一部分的收益，用四年的时间收购，按存款期退出，GP都很喜欢要。其实我们也很纠结，要求投项目的比例两倍、五倍增长，但是项目经济总量只有这么小，怎么吸引优秀的GP？在做的过程中，要更专业一点，我们还是坚持能够市场化。

　　廖俊霞：政府确实有一些诉求和特点，无论是昌平还是厦门的引导基金，都往市场化的方向迈出了非常大的一步，薛总也提到要专业化，相信特别受GP欢迎。

　　众多LP之间，GP如何取舍？

　　张扬：华控基金是专业的LP管理机构，就是GP，机构非常注重LP的选择。基金设立到现在，LP单一投资份额没有低于5千万的。我们倾向于那些成熟的PE投资者，有三个标准。首先，投资者或机构，一定是要非常了解PE行业的投资风险、投资收益的；第二，LP对基金管理人的投资理念、投资风格和投资策略有非常强大的认可度，保持一致；第三，要求LP是有可持续出资能力的，这一点也很重要。这三点是我们选择或者倾向LP的主要方向。

　　郑朝予：台上有六个LP，两个GP，市场上的资金还是比较多的。亦庄的王总讲了，LP很幸福，GP很苦，其实做好的GP不容易。回顾真格基金的发展史，刚开始所有的钱都是徐老师个人出的，因为没有人会相信一个新东方老师出身的人，能够做一个好的金融基金管理者。十年的时间里，他自己出了2800万美元，投了五年，大概是28倍的回报。真格的投资策略和投资逻辑，是首先自己要下苦功，当真格有了一定成绩以后，依然很好地对待LP。早期投资风险很高，对行业发展有耐心，愿意与未来绑定，可以忍受现在的风险，这样的LP我们愿意做投资组合。我们的LP在VC里面放一部分，去均衡分散，我们既然做早期投资，就要把我们的投资哲学、投资策略、品牌做到极致，把基金能力锻炼出来，把系统建出来了以后，很多在座非常好的LP能够和我们携起手来，打造一个更好的创投生态圈。

　　廖俊霞：台上是两位GP，六位LP，听完两位GP讲完之后，我们的压力非常大，以张总说的几点来衡量自己是不是合格的LP。

　　王颖：中国以前都是一些天使投资人，现在向机构化发展，天使投资这一部分的GP，我们非常有成功创业经验的企业家，作为GP主要发起人，他有对人，对团队的识别。

　　廖俊霞：不同阶段的基金有不一样的特点，选GP的时候很难有完全一致的标准，对早期、中期，或者是并购，对GP都有不同的区别。让LP觉得很焦虑的一个现象，是发现新基金越来越多。

　　新基金越来越多，LP如何看待GP在中国的独特现象？

　　龚彦焱：我们在会议前也讨论过这个问题，我们投了40多个基金里面，30多个GP，分为两个阶段。最开始，GP跟随硅谷银行母基金来到中国，投了一些美元GP，包括在美国成功创业，还有已经在美国有总部，通过中国团队重新招聘投进去的。去年开始投新锐投资人，因为市场在发生变化，有非常多的投资人在自立门户，或者有一些新的独特打法。从母基金的配置角度来说，首先考虑整个母基金希望实现的收益是什么阶段，最重要的是通过对哪些投资人，哪些打法的布局，使得我们能在这个币种上投到创新经济中最主要的企业。在考察的时候，我们就会考虑到哪些GP在哪些领域有哪些擅长的打法，使得能覆盖到这个币种最领先的一些公司。

　　林旭初：首先我们本身就是一个新的GP，13年成立的。LP也看GP的年限，或者团队在一起的时间，过往业绩是很重要的。成熟过程中，如果单单是从做人民币的基金这个定义来说，08年开始才有人民币基金，才有有限合伙法。基金的概念，其实是蛮新的一个词，基金灵活的应用是在急速发展过程之中，出现了不一样的基金，比如说天使基金这个词其实是很新的，过去有天使投资人，但是没有天使基金这个说法。我们作为GP对LP的理解，有很多新的东西比如说基础设施，我认为本身也是一个投资品，是可以获取股权回报的领域，但是需要一些新的思维和新的方式。现在还处于一个比较早期的阶段，还没有真正的成熟。

　　刘英魁：这个问题可以从另外一个角度想，不要从价值观的角度去看。现在行业很火爆，但是不久前我的一个大学同学，成立了一家基金，希望我们投资。为什么要做基金？他回答说因为做基金赚钱，这个回答没有错。创业16年，我看到赚钱的人永远是少数，把BAT、京东这些真正赚钱的项目剔除之后，还有谁赚到了钱？选择一个行业创业，赚钱应该是创造价值过程当中一个副产品，如果做一个事情就是跟风，我打赌这个行业是赚不了钱。中天嘉华一个很现实的观点，我们做了这么多年，没有任何上市压力，只是希望我们做的每个项目真正让投资人能赚到钱，作为LP和募集端，都要有一个非常好的心态，如果LP和GP都营销，这个市场是有危险的。

　　王颖：大家都在说创新驱动、双创，实际上股权投资也是双创的一个体现，对新的GP来讲，还是要给他一定的宽容度。新的GP团队要思考你的基因、你的专长跟你投资的领域是否足够匹配。第二，你的团队是不是一个合力很强的团队，要有过基金投资管理经验的人。再就是你的心态，价值观是什么，是要做一份事业坚持价值投资，还是只是为了短期实现一个财务回报，这些其实是LP在选择新GP的时候，也会关注的一个点。

　　薛荷：新基金肯定可以考虑，但是新人肯定不考虑，新的团队肯定是要有很好的过往业绩。

　　廖俊霞：请每一位嘉宾只一句话，GP提一个对LP的观点，或者说要求，LP也可以提给GP。

　　郑朝予：努力创造价值，为LP赚钱。

　　张扬：做一个值得LP信赖的合作机构，是我们终生的目标。

　　薛荷：我们坚持做一个专业的、好的LP。

　　王颖：我觉得LP应该也为GP提供投后服务，成为共生共长、共赢的合作伙伴。

　　刘英魁：GP和LP的关系是长期共存，互相监督，肝胆相照，荣辱与共，这是我党和民主党的16字准则，非常有道理，你没有一个长期的心态，不要做股权投资，互相监督，GP和LP之间要有一个很好的透明度。荣辱与共，你选择了，最终一起面对。

　　薛荷：GP和LP在契约十年，是一个契约式的婚姻，等到结束的时候，他说还想娶你，做LP的，我还想嫁你。

　　林旭初：各司其则，相互支持，既要有专业的GP，也要有专业的LP。

　　龚彦焱：我尝试用一句话总结硅谷银行金融集团的思路，我们希望与最优秀的投资人同行，为创新经济、企业家服务。

　　廖俊霞：私募股权投资其实时间非常长，投资也是一场马拉松，我们LP都愿意成为这个优秀马拉松选手长期的陪跑。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161208406462.shtml