上市公司股权投资之道：外延并购是必经之路，四季分明资本一定要有寒冬

　　在过去三年时间里面，你们把这个市场上的项目推得越来越贵，寒冬是应该存在的，是四季分明，在一些行业和赛道上应该要洗牌，应该要出现寒冬。这些公司不要去接盘侠，不应该给钱给到这些公司，应该让这些公司消亡掉一些，留下好的。

　　我们认为只有经历过冬天的公司才是好公司，我是支持寒冬论。

　　主持人吴婷：联络互动上市相对安全了，2016年你觉得哪个方面最冷？

　　何志涛：上市公司有上市公司的寒冬期，2016年中国A股市场在杀估值，所有的故事我都不听了，所有行业领域都不听了，我给你的净利润给到25倍的PE，相对之下也是寒冬，意味着更多的早期项目不能投，自己孵化的项目，要缩短它的孵化周期，投下去的产出比，市场问明年成长是多少。联络互动在过去十年里面，每年的成长是百分之百，但是十一年还要增长百分之百，就要把我更多的注意力专注到主业当中，所以我宁愿去做并购，也不愿意去做投资，这是对上市公司的股权而已是相对的寒冬。

　　主持人吴婷：李总做在线教育这一年，感觉你的用户有什么变化吗？

　　李新宇：做在线教育这一年，一个是中国处于中产阶级和白领的阶段，我们感觉到教育产业是每个用户除了房子、车子之外，最投入的一个产业。所以我们就非常看好这个产业。

　　刚才主持人要我谈一下对寒冬的看法，他们谈到了资本界的寒冬，这些寒冬对投资人，对初创团队来讲，确实是在夏天过后，是寒冷的时期。某种意义上来讲这对我们来说是一个投资的机会，我们追求更多是持续的发展，我们不会在乎季节的变化，我们在乎的是时间的长远。正因为是寒冬，大家变得更加务实，让很多人才不那么高的价格，可以拿到更多的人才，让上市公司可以修身养性，可以练好自己的内功。

　　教育行业我们不觉得是寒冬，我们觉得这个产业机会太多了，因为上万亿的市场，又没有什么样的聚集度，也没有到诸侯时代。在这么一个大的市场上，大家怎么来练好内功，有自己的核心竞争力，寻求更好的发展，所以我觉得资本的寒冬是产业更好的发展机会。

　　用户还是发展很快，我们收购的那一家公司，过去15年做了一万多家幼儿园，今年云宝贝这个产品将近推了1万家幼儿园，未来三年我们希望在国内占领6万所幼儿园，我们希望花三年的时间，我们用户聚集能够占领中国适龄儿童20%的市场。

　　张恒：直接说寒冬，对三夫户外来说是冰火两重天，冰是实体店的零售客流量在下降，成本还在上升，所以盈利变得相对更困难了，这是冰的一面。

　　火气的一面，过去三年内中国形成了七千万的跑步人群，跑步用品消费市场过千亿的，这是过去三年的快速浮现的。2016年出台了国务院层面关于促进运动休闲健康产业发展这四个政策，三年出了四个政策，从来没有的。

　　三夫户外在做一个新的业务，我们要在各地建立综合的户外营地，青少年的培训体验教育，房车营地，露营地已经火得不得了，所以从这几个层面看这个行业又是很火热，我感觉确实是冰火两重天的情况。

　　主持人吴婷：尽管这么火热，销量还是下降了吗？

　　张恒：三夫户外的销量整体还在提升，在线销售增长非常快，都是50%以上的增长，店铺是基本持平。

　　主持人吴婷：不仅是政策支持，民众全民体育，全民运动这种一股力量的确悄然兴起了。出了四个政策，前天我们在对话当中，周亚辉说我在2016年以来最大的一个心得，一定要听党的话，跟党走，跟着党投资，一点错都没有。各位今天坐在台上，你们和其他投资机构专业投资人的区别，就是你们其实更加的严谨，说话非常小心。所以你们某种意义上已经进入了一个体制，一个围墙里。政策对你们来说至关重要，接下来我们展望一下，2017年你们期望有什么样的新政策能够出台，能够助力你们更好把企业做好，把投资做好？

　　陈开伟：今年我们公司也出台了很多的政策，包括泛娱乐的，文化部出台了构建新型综合娱乐体，还有最近所得税对科技创新型的娱乐企业，所得税按照15%的征收，我感觉总体的一个方向还是要让国内的企业重点去挖掘国内的潜力。

　　包括我们做并购也好，其实我们一条腿在国内，一条腿在国际上展望。现在我们更多是关注国内，我们做跨境并购，我希望我们可能在这个政策上，包括能给我们更大的发挥空间。

　　主持人吴婷：什么方面给你更大的发挥空间？

　　陈开伟：在资金使用和往来上，能够有更大的自主权，这样对于企业来说选择的余地会更大。

　　何志涛：这个问题是冷暖自知，答案会完全不一样，因为我们所在的行业里面，在15、16年，从政策的角度上面来看，我觉得速度是加快的，比如说互联网金融火了，好多做互联网金融的公司出现了，随着互联网金融管理相应的指导意见和政策开始出台。

　　直播火了，直播需要视频许可证，相对的政策又开始出台。我从政策面的角度来讲，趋势是偏好的，现在等政策，不再像以前等三五年，现在行业火了，一两年就出来了，这个是比较快的。

　　对于联络互动而言，政策上唯一期许相对加快的原因，是因为我们自己在完成自己的国际化，我们在海外有大量的并购，对外汇的管理是风口浪尖，A股上市公司对海外投资并购的外汇使用，可能是一个最敏感的时期。希望在上面有更好政策上的变化或者是机会。

　　李新宇：确实在中国做企业太难，特别是做实业太难。确实国家这样一个政策变化可以决定很多公司的生和死，包括讲的各种牌照的问题，针对教育行业来讲也是一样的，教育行业由于政策的限制，很多教育资产不能被资本化，也是没有形成产业聚集很重要的原因。

　　比如说很多学校很挣钱，但是要做成非盈利，所以说你不能把它资本化，没有明确。最近国家也在出台一些政策，希望把这些东西，把它明确化，也谈到了比如九年义务教育不能盈利。幼儿园和校外的培训可以做成盈利，但是盈利的细则并没有出来。

　　现在A股市场，包括国外培训，包括国际学校，还是用全现金收购，这也是制约企业的发展，我们非常期待教育法这些细则在明年能够出台，给到所有的企业，能够更好的利用这种资本杠杆，利用政策的红利，来加大产业的发展。

　　张恒：对户外行业来说，产业政策已经是非常好了，就要看企业怎么去发展的，哪些有改进的地方，是不是可以推出一些更普惠型的减税政策来支持企业的发展。比如说有一些项目的审批速度是不是可以更快一点，有时候就是半年和一年，半年和一年的时间市场变化情况就很大了，比如说定增三个月就做好了，对企业的帮助就很大。

　　主持人吴婷：你说的是适用于每个上市公司的期望，缩短审批的流程。感谢四位上市公司的老总，正襟危坐，但是内心都有一团和，希望你们带领团队驰骋在未来的赛道上。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201612/20161208406436.shtml