十年VC老兵的一份PPT，让你从此跟股权投资法律问题说88

　　一、股权关系

　　我们在看一个公司的股权关系的时候大概要看哪些文件呢?*个要看公司的章程，公司的章程会详细记载这个公司的股权结构。然后是看增资协议及补充协议，还有工商档案，股东的转让协议、验资报告、合伙协议等，这些法律文件我们需要综合地去看。

　　看完这个文件之后我们首先要整理一个表，把历史的股东每次出资的情况，每一次估值情况做成一个表，做成一个表以后就可以看出整个历史增资的沿革是怎样的。

　　我们看完股权年代整理的明晰以后，接下来要看增资文件，包括入账单、验资报告、银行流水等，查验入账时的一个真实情况。

　　股权关系常见的几个问题，在我们投资者的眼光里面分为以下几个问题：*出资不实，第二是职务发明，第三是员工持股，第四是经营者持股比较少，第五是股权过于平均。从法律角度来讲，可能经营者持股较少跟股权过于平均，还有员工持股的情况下，他并不构成法律障碍，但是在我们投资者看来，这些因素可能会决定一些项目的成败。

　　1、出资不实。

　　这是在中国民营企业注册制矫正之前，问题十分常见的。出资不实的案例，可以看到营业执照记载的当时注册资本有1千万，实缴资本1千万，每一期缴款的时候也看得清楚，基本上从法律文件来看出资了这么多。但是接下来我们看他财务状况的时候，实收资本也是1千万，货币资金可以看到900多万。但是我们深入去看这家公司，他账面的资金是900多万，我们看到银行对账单才140多万，所以发现他的报表跟实际的银行对账单是不符的，差了819万。我们当时去深入问创始团队的时候，他说这个资金当时是由中介提供的，原来的股东出资200万，当时800万是中介出资一注册完之后就把这个资金抽走了，这是非常普遍的状况。

　　出资不实再看财务另外一个科目的时候可以看其他应收款，这家公司在实收资本是1千万，他应收帐款是680多万，这个也要特别追踪，有时候很多的企业把资金抽走之后放到其他的应收款里面。

　　这个例子里面并不是说这个有问题，因为整个民营企业几乎都存在这个问题，把注册资本抽走了。这时候我们要怎么样去解决，我们在投资特别是风险投资的时候，我们在协议里面未来要补充，出资不实的部分要由原来的股东补足。在上市之前或者上新三板之前，如果你注册1千万还好办，补几百万，如果你注册资本1亿，那投进去的时候他当时只出资500万，有9500万差额，你上市之前补这笔差额是很吓人的，所以大家要注意出资不实的情况。

　　2、职务发明。

　　这里有一个案例，这家公司是06年成立的，他在09年的时候增加一个注册资本，注册资本由无形资产一个非专利追加350万，这家公司是一个做网络技术的项目，注册资本由150万变成500万，350万是网络技术出资的。这家公司06年成立的，但是这家公司06年成立以后一直从事网络技术，09年又把自己公司的网络技术评估回作为股东出资来追加出资，这时候一般被认为职务发明。因为你公司在成立以后然后从事相关的业务，又把相关的技术又追加回公司，这样一般会认定你是职务发明。

　　职务发明其实也没什么大的关系，这时候我们怎么调整呢?我们在投资的时候要界定情况，我们在跟原来签协议的时候就要约定，这个一定要由原来股东去想办法把无形资产替换出来，用现金，否则上市或者上新三板，券商和律师都会要求你把这个补充进来，所以职务发明一般是公司先成立以后，再用公司的技术把他注资回公司，这就是所谓的职务发明。

　　3、股权过于平均。

　　我们经常讲到“一个和尚挑水喝，两个喝水抬水喝，三个和尚没水喝。”股权过于平均这种例子真的比比皆是。公司发展好的时候大家争利益，发展不好的时候互相埋怨，这就是典型的问题。

　　这家公司每个人33.3%，公司注册1千万，总经理占33%，两个副总分别占33%，这是股权过于平均的。另外一个案例也可以看到，就是股权的两个股东分别持40%，员工持股20%，结果我们今年听到消息，两个人闹掰了，所以股权平均要了命，大股东跟二股东的股权一定要拉开距离，公司一定要有一个人说了算。合作初期大家想法很好，到了后期就有很多是掰手腕来斗争的。

　　4、管理层持股比较少。

　　可以看到这个案例，投资人一、投资人二、投资人三占了大概60%，管理团队、副总、总经理、技术合伙人、经营团队只占40%，这种就是管理团队的持股比较少。管理人持股比较少会存在一个问题，就是管理团队当这个公司做起来的时候觉得非常不平衡，所以可能会跳槽出去另外做。所以管理层持股较少也是有很多问题的。

　　5、传统产业投资参股。

　　滴滴出来之前很多人知道一家公司叫做“X米打车”，这家打车案例我在很久以前就听过，最近也见到他们的一个创始人讲述当时的情况。当时这家公司有一个传统地产公司投了5千万，滴滴当时的资金好象只有50万。投资方派出了董事长，CEO和管理团队占大约40%，他们财大气粗，在北京做到一天几万单，很多的投资人去找过他们，想对他们投资。但是谈不下来，公司当引入投资可以，但是地产投资商还是要占到60%的股份，同比增资可以，基本上没办法增了，后来几个打车公司从资本手中拿到了大钱，快速的把这家公司干了。从这公司的情况来看就证实了这个问题，就是管理团队占股比较少的话，融资问题、后期的发展都是存在问题的，所以这家打车的这个案例给我们一个很大的启示。

　　6、干股型的出资。

　　去年在上海看了一个项目跟大家分享一下。整个法律的文件来讲看不出什么问题，创始人一占到83%，创始人二占到7%，上海一家投资公司占了10%。投资公司没什么问题，但是后来我们发现了一个问题，在财务的报表里面发现有一笔长期借款500万，我们需要他提供借款合同。

　　企业拿出了一个文件，原来是当时跟这个投资公司签了一个增资协议，大概是出资800万，占公司10%的股份。中间有500万是借给公司的，并不是真正的增资款，但是在增资协议里面写了800万，补充协议写成借款500万。同时另外300万也不是现金出资，是当时帮他们挂上海的一个四板300万的费用，等于是空手套白狼套了10%的股份。这是属于典型的干股型的出资，大家一定要详细去看，看法律文件的时候一定要和财务、其他的业务综合去看，才能看出其中的一些问题。

　　但是这个公司也不是不可以投，如果标的好的话也可以投，你一定要把原来历史的问题搞清楚，这就是我们后来看到这个问题不敢投的原因，创始人对于股权的掌控力比较小，所以我们不敢投的，这是干股型的出资。

　　7、股权具有不确定性。

　　这家公司当时管理团队占到90%，有一个投资人投了4千万，占10%，投后估值4亿，表面上看没有什么问题，但是深入去看发现他们有一个对赌条款，承诺2015年4千万的净利润(10倍的PE)，如果没有达到原来股东要以现金或者股权进行补偿。我们深入看这个公司2015年签了3亿的订单，正常的话4千万的利润也是可以实现的，但是因为下游出现恶化，很多的订单无法执行，所以大概只有1千万的净利润，如果按照现金补偿要补回3千万给投资方了，公司根本就补不起。第二如果是补股权的话，按10倍的PE，投资方一下占到40%，原来的股东占到60%，这就是涉及到股权的不确定性。所以一定要等股权调整完以后才进。

　　8、股权过于集中，且无员工持股。

　　这家公司可以看到，一个姓马的人持有99%，1%是他老婆持有，变成一人有限公司，这种公司不是不可以投，但是这时候大家要特别注意一下，这种人不愿意跟大家分享，这家公司我们深入地看其实产品各方面都不错，几个副总其实也很强，但是都没有股份。所以这种项目一定要把员工持股设起来，第二高管要把股份分配下去，这样可能才会稳定。如果你不把股份分下去，未来高管一离职可能会对公司造成的影响比较大。

　　今天的重点是讲股权关系，因为未来的投资成不成功，股权关系会有很大的一个因素在里面。

　　二、产权关系

　　产权在我们一些新的公司里面可能只涉及到专利、商标，在传统的企业还有不动产，所以大概这三个方面是比较常见的产权。

　　1、专利权。

　　我们看专利权*个要深入看专利的证书，专利的申请证书，还有专利的内容，不能只看表面。

　　专利基本上会有以下的几个问题，*是权属关系，公司不在公司名下，在法人名下，或者与别人共享，被抵押或者已经转让了。第二是专利跟公司的生产产品没关系，这个公司可能二十个或者一堆的发明专利，你会发现他们的专利跟公司生产的产品都没有关系，这种专利对于我们投资来讲叫做无效专利。第三是在有效期之内即将到期，特别是一些科技类的企业，如果专利一旦到期模仿的一大堆，中国现在大量复制美国的一些专利药，5、6年之前开始仿制，等他的专利一旦到期就开始卖了。所以专利到期影响很大。第四是与其他公司存在专利纠纷的。

　　核心专利不完全属于公司。

　　这是我们看到的一个项目，这是一个图象识别的专利，这时候就可以看到，专利权人，包括发明人还有公司，这就是属于与别人共享的核心专利。我们去看公司的生意非常好，资金也比较充裕，但是有很多的税务问题。其中核心的专利拥有人不愿意上市，并且不愿意引入外部股东。所以当时在变更这个专利的时候，公司还花了很大的代价去解决，我们也是专利解决了以后才进去，因为核心专利不去解决的话，后来会有很多问题的。

　　专利与他人共享。

　　可以看到这家公司的专利，高XX这个人是公司的，但是崔XX这个人不是公司的，与另外一家公司共享的。这是一个非常核心的专利，所以当时我们在投资的时候也是花了很大的力气，公司出了一大笔钱才解决，解决了才敢进。

　　专利还有些有纠纷的，比如这个创始人从前一家公司出来，现在做的业务与前一家公司是很相关的，特别是技术类的一些公司，特别容易出现一个侵犯前一家公司利益的问题，这是专利的问题。

　　2、商标。

　　我们一般看商标的证书、商标的申请，还有商标的内容。商标通常有的问题*个也是商标不在公司名下，与他人共享，被抵押、被转让等，还有商标类别与公司经营范围不一致，最后还有商标的纠纷。

　　最近有一个案例，就是360与360贷贷网打官司，360告360贷贷网，如果你投这个互联网金融企业，这个360贷贷网，如果你投他的话，360要告你的话，有时候一告一个准，因为他的势力比较大。同时你本来是想靠360沾一点边，但是打官司是很容易输的。

　　还有一家叫牛巴店，这是一个西式牛排的店。后来牛巴告了牛巴店，后来牛巴店就输了。所以在投资的时候一定要注意一下，不要让这个商标侵占到别人的商标，如果侵占到别人的商标很容易被告，有时候对公司的业绩影响还是很大的。有时候对方不一定告你，你公司小的时候不理你，当你真正公司大起来的时候才告你，让你搞得很被动。

　　其实在中国最有名的是加多宝跟王老吉的案子，这是牵涉到商标、包装装潢权纠缠在一起，纠缠了很多年，但是好在加多宝的运作能力太强了，还能够把这个商标和包装装潢权整个摆正过来，一般的小公司因为这个事情可能早就垮了。在一些商标，特别是消费品领域大家注意一下。如果是科技类领域还无所谓，在消费品的话这是非常重要的。

　　3、不动产。

　　不动产常见的问题主要是房产，房产是最重要的。因为现在房子很贵了，特别是一些在大城市的房产。我们特别注意大概要看哪些文件，*我们要看房产证、看土地证，还有一些到国土局、房管局查他的原件、查他的电子档案。有时候他可能造假，他明明抵押出去了，他伪造一本没有抵押出去的。房产正常记录房产证书后面都会有抵押的状况，大家注意一下。

　　闲置的土地跟房产，我们看到公司看到有一大堆房产和土地证的时候，我们要特别注意一下有没有闲置的情况，我们看过很多的公司，基本上一大堆的不动产在那里，但是深入去看厂房跟土地早就闲置了。这有什么问题呢?因为他会影响我们的投资收益，因为闲置的话，特别是三四线城市的厂房和土地，工业用地根本不值钱，闲置的话根本租不出去，卖也卖不出去，这会影响到我们的投资收益。

　　然后是纠纷问题，为什么我们要看在建工程和厂房，要现场看。看到这两张图，这是早几年，这家公司厂房从2008年开始建到2011年都没有建起来，我们后来深入了解，这块土地是有纠纷的。第二个纠纷的厂房可以看到，这个厂房门口马路上被人挖了一个大坑，堆了一大堆的东西，这个厂房也是有一些纠纷的，如果有纠纷的话我们一定要考虑，特别是在生产类的企业，他如果没有厂房，特别在一些化工类的企业，没有自己的厂房和土地是很麻烦的，还有医药类的企业。有纠纷的不动产有时候是挺麻烦的。

　　我早两年在北京看了一个项目，我们知道北京市区有一个房产是很值钱的，但是我们提出我们想去看一下这个写字楼，后来项目方就说这个问题那个问题不想带我们去看。后来我们自己跑到这个地址去看，发现这个问题太多了，这个楼管理得很乱，里面有很多纠纷。

　　不动产当然还有一些土地所有权，还有林权，我们就不一一细述，但是看房产的时候一定要深入到现场去看的。

　　第三，资质与许可。

　　在中国很多行业是管制，资质与许可是非常重要的。如果你涉及到安全生产的话，有安全许可。医药类的企业有生产许可。类似第三方的金融支付牌照这些有支付许可，现在一个第三方的支付许可值很多钱的。还有排污许可，特别在做原料药，还有一些食品类的、加工类的企业有涉及环保问题。还有一个消防许可，消防许可在从事餐饮、从事娱乐业，是必不可少的。还有就是药品许可、食品卫生许可，还有电信经营许可。电信经营就是ICP。

　　你可以看到药品在中国是许可最多的，监管最严的也是药品这一块。药品做临床的时候，有一期临床、二期临床及三期临床都要拿临床的许可证书。第二个是在药品申请下来的时候，有一个药品的注册许可，这是比较严格的。还有就是在药品生产的时候还有一个生产许可，然后你要卖药、要经营药品的话，还有药品的经营许可。你要互联网卖药还要有一个互联网药品交易许可证，如果要投药品的B2B或者是B2C也好，首先要考虑这个证能不能拿下来。

　　如果我们现在投互联网金融的话，要考虑这个金融许可能不能拿下来。如果现在再投P2P的话，金融备案都备案不下来。在北上广深杭，最近带“投资”两个字的公司你都很难注册下来，所以有些行业许可是非常关键的。

　　还有一个是涉及到电信许可(就是ICP证)。为什么很多公司要做VIE架构，因为很多涉及经营互联网很多领域的话，如果里面有外资的话就拿不到这个ICP证，所以很多公司是通过VIE协议控制，内资公司是一个纯内资公司，然后把股权质押给外商投资企业，所以出现了为了规避ICP证书做VIE的架构，本来可以做中外合资(JV)就可以了，但是为了规避ICP的证书，有大批企业都被逼这样做。

　　还有排污，环境保护是越来越严格了。如果你做一个化工企业类企业，特别是在一些材料领域，如果生产涉及到一些排污问题，在投资的时候要注意，特别在越大的城市、经济越发达的城市，这种公司越来越难生存的，一般是赶到三四线或者是四五线城市去了，但是四五线城市也要注意到这个风险，有些地方也不允许你建了。

　　支付牌照支付许可，最近投互联网金融类的机构就知道了。去年炒得很热的配资，指的是做股票配资，这些企业后来在股票暴跌后基本被全部关掉了，这个牌照一直没有发放。

　　还有首付贷，最近有几家公司受到很大的影响。房价快速上涨后北上广深基本上叫停了首付贷的产品，这些做首付贷的公司受到了很大影响。

　　还有房产*，房产*我们也看到不少的企业，西方叫房产证券化，去年尽调了一家类似企业，但考虑政策风险问题没有下手，结果在深圳这一轮房地产疯狂上涨的情况下，基本上房产*也停了。

　　金融领域是一个市场化的领域，大家一定要注意牌照的问题，有时候一个牌照拿不下来会面临很大的风险。包括股权*也是一样的，股权*看起来很热闹，但是现在碰到一个很大的问题，最近私募基金管得很严，股权*的项目要上市就需要合规检查，如果用有限合伙的企业，每个投资者达不到100万的话，可能到时候上市也是存在问题。

　　消防许可，消防许可在做大楼、在建商场的时候，做游乐场的时候，这是一个必不可少的公众聚集所投入使用的消防许可证，这个证也是很难拿的，只要消防不过关的话，基本上不会发给你。即使你消防过关了，有可能也会刁难你。

　　前面讲到许可的问题，许可的问题在中国非常复杂，各行各业都有许可的问题，大家投资的时候一定要考量，未来政策的风险有多大。有时候一旦风险叫停的话，有可能大家是非常被动的。拿到证当然好很多了，但是也不是不可以做，P2P也是一样的，P2P一开始也没证，但是大家做大了以后，如果你合法经营的话基本上不会让你关了。像出行领域也是一样的，当时俄罗斯那家很有名的DST公司他就没投Uber，他觉得出租车行业这个政策有风险，但是现在来看，Uber也好、滴滴也好，基本上政策风险不大了，因为你已经做大了，木已成舟了，你不尝试也不行，但是你太冒险也不行。所以大家要平衡一下这个关系，时点很重要。现在投P2P很难备案下来。

　　四、关联交易及同业竞争

　　关联交易就是有一个控股方，然后有一个子公司1、子公司2，有可能两个子公司互相去倒买倒卖，子公司跟母公司控股方倒买倒卖，基本上这就叫关联交易。关联交易并不是说不可以，只要你是公允的价格，但是你关联交易有时候东西核查起来非常麻烦，所以有关联交易的公司大家要特别注意一下。

　　我们去年看了一个项目，从控股方那边去进货就进了5亿多，关联交易占比占到37%，销售又销售9千多万给控股方，占到整个交易量的7%，所以两个加起来6亿多的关联交易。我们核查起来这个关联交易非常麻烦，所以大家有关联交易的话特别注意，他*容易转移利润，第二是很容易去操纵利润，所以关联交易的公司大家特别注意了。

　　同业竞争就是在一个实际控制人下面有两家公司，A公司经营A产品，B公司也去经营A产品，这时候我们在投资的时候一定要注意一下，有一家公司一定要让他关停或者合并掉，否则未来也会碰到非常多的问题。

　　今天讲的主要内容是这些，今年也好，2014年到2015年整个创业环境、投资环境还是比较热闹的，所以还是要踏踏实实去做好每一步的工作，脚踏实地，投资的捷径就是脚踏实地。

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