深创投陈文正：股权投资机构挂牌新三板“从屌丝变成了高大上”，有钱任性收购上市公司

　　9月16日，由清科集团主办的2015新三板投资大会在北京举行。深圳市创新投资集团有限公司副总裁陈文正做了题为“新三板开启股权投资新时代”的主题演讲。

以下为演讲全文：

　　感谢两个倪总，一个是清科的倪总，一个是深创投的倪总，有这样的一个机会与在座的各位交流一下，对新三板投资的看法和实践。

　　我分享的题目是新三板开启股权投资新时代，从六个方面，第一，新三板市场概况，第二，新三板的特点，第三，新三板带来的变化，第四，机遇与挑战，第五，深创投新三板投资实践，第六，期待。

　　先讲第一部分，刚才清科的副总已经把新三板市场，以及新三板的产业链，给大家做了一个全面的介绍，新三板我还在想大家重点回顾一下我们作为股权投资机构关心的一些新三板数据。第一，新三板挂牌企业的家数，刚才说到了已经是3400多家，做市企业数量为795家，可以看到年度变化和每个月的增长情况。

　　第二，新三板指数运行情况，这里面有两个，一个是新三板的做市指数，还有新三板成指，股灾6月份一直开始往下。再看成交情况，新三板最高成交金额将近380亿，成交的数量是35亿多股，单日最高成交金额是505元，8月成交金额89.98亿元，成交数量为15.93亿股，如平均成交金额4.28亿元。

　　总市值和总市盈率，2015年8月末，新三板总市值为1.4万亿元，整体私营率为41.72倍。融资情况，2014年全年募集资金将近130亿，完成股票发行次数300多次，2015年1-8月募集资金630多亿元，完成股票发行次数1433次。

　　以上是新三板一些大概的情况，后面这些数据对我们怎么看新三板，对我们怎么投资新三板有一个参考。新三板的特点，挂牌企业的数量迅速超越沪深交易所，新三板挂牌企业的数量已经超过了3千家，其中在14年的8月，到今年的8月，一年间就增加将近2500家，而上交所的股票数量是1千多家，深交所是1700多家，合起来不到3千家。第二，包容性强，市场化程度高，这两个方面，第一个我们看挂牌企业的情况，门槛比较低，禁忌少，所以我们看到很多没有销售收入的，或者说资产很少很小的这些企业，没有盈利的也挂牌。另外在沪深交易所不可能上市的，九鼎的何总说到的资产管理公司，在沪深交易所没法上市。有的这种小额贷款公司，包括餐饮，这些新型业态在新三板就能得到上市，得到发展。

　　第二，挂牌企业融资灵活，速度快，九鼎短短时间融资100多亿，最近又要融资100多亿。中科招商资管公司也是在短短时间融资将近100亿，还有在短短半年当中融资数次几亿，几十亿，比比皆是。这个在沪深交易所是不可想象的。

　　第三，与二级市场高度相关，4月份新三板指数有一个大的跃升，是因为大家对政策红利的预期，新发新三板基金大幅增加，大家涌入市场。等到股灾发生的时候，股市大幅度调整的时候，新三板基本上根据二级市场股市的情况来做了调整。

　　第四，待价而沽与无人问津并存，有的企业长期没有人，一直没有交易。

　　第五，个股表现分化严重，有的股价依然坚挺，有的遭遇大幅下挫，比如说有的公司现在的股价跟高峰相比，下降了90%多，有的可能还比它的定增价超出几倍，十倍。

　　第六，一级市场的特征大于二级市场，新三板的投资我们认为更像私募股权投资，主要是因为流动性很弱，大家看到成交几十亿，几千万股。你不是在短时间之内博一个差价就能走的，你对企业价值的判断要求很高，新三板企业比较小，需要投资人为这些企业提供更多的服务，更多的帮助。

　　第三部分，新三板带来的哪些变化，第一个变化就是我们变了，这个我们就是这些股权投资机构，刚才九鼎的何总讲得很全面，股权投资机构原来一个管理公司很小，像深创投这样的很少，大多数很小。因为挂牌新三板咱们从屌丝变成了高大上，融资几十亿，上百亿，估值几百亿，打造资本平台，壮大了自己的实力，而且有钱又可以任性，可以去收购上市公司，收购资管平台。另外LP可以变成投资机构的股东，一方面壮大自己的实力，另外为LP提供一个新的退出渠道。

　　第二，投资人变了，原来股权投资机构，基金的主要投资人一个是政府，再一个大的企业，另外所谓的高净值人士和高高净值的人士是很有钱的。那么现在私募基金进来了，公募基金业进来了，与二级市场关联度高的资本，进入了股权投资领域，投资人变了，资本的来源更丰富了。

　　第三，企业没变，估值变了，同样的企业，因为新三板概念，估值大幅度提高，我想挂牌，估值不一样了，原来我们投资可能10倍，或者10倍以下，现在人家要求15倍，刚才有一个统计挂牌前大概是17、18倍，上了新三板之后，这个定增估值更是变了，如果你是一个好的企业，你可能立马跟二级市场差不多接轨，至少跟沪深交易所IPO，国家给你定差不多23倍市盈率接近了，所以企业没变，估值变了。

　　第四，退出通道多了，做股权投资原来说退出通道IPO，上市公司并购，股权转让，我们现在多了一个公开的股权转让市场，原来是私底下的股权转让。另外我们还有一个预期，我们还预期在新三板挂牌的企业，可能我们能够分层竞价交易，我们可能能转板，转成创业板，所以我们的退出渠道多了。

　　第五，我们的同行多了，股权投资这些同行到新三板碰到的时候，可能不光是股权投资机构，我们碰到了很多原来做二级市场私募基金投资的，我们碰到券商，我们碰到公募基金。

　　第四部分是机遇和挑战。股权投资机构都应该抓住机遇，我们自己挂牌新三板，打造我们的一个资本运作平台，像何总那样募资，进行股权激励，我们给我们的PE更多的选择。再就是从新三板淘金，我们要从新三板更多的公开项目源中去寻找有成长潜力的投资标的，我们也可以从新三板这些众多的标的当中，为以后的资管布局投资项目做储备。第三，推动已投企业挂牌，为已投的企业利用新三板去募资，利用新三板的平台去并购，发展壮大，另外自己也能寻找退出的机会。第四，多渠道募集资金，以新三板的概念募集基金，比原来单纯的股权投资募集资金显得更为容易。第五，锻炼横跨一二级市场的人才。

　　我想也遇到一些挑战，这些挑战主要是在五个方面，第一，因为估值高可能迫使股权投资机构把我们的投资阶段前移，投资更需要专业化。第二，我们可能需要适应新三板的投资决策体系，可能拟挂牌新三板和已挂牌新三板，不太可能原来做股权投资那么充裕和宽裕的尽职调查。第三，我们要适应新三板的投后管理和增值服务和风控体系，新三板流动性不足，你还是要继续持有，你寄希望未来的竞价交易，那么在这个过程当中，你还需要和原来的股权投资这些企业持有不一样的管理办法。第四，需要制定完整的退出方案，这个退出方案既包括新三板，也要考虑到未来的转板，未来的竞价交易。第五，需要与同行竞合的策略和方法，我们同行多了，既有竞争，又有合作，我们在投资之前可能是竞争关系，投后我们是合作，怎么样整个大家的资源放在一起，来共同为企业服务，共同为以后的退出找到很多方式。

　　第五个部分，深创投在新三板的投资实践，两个平台，一个是深创投管理的创投基金，我们已经投资了580多家企业，投资金额是180亿，我们要推动已投企业挂牌新三板；另外，已经有34家在新三板挂牌，是处于申报状态，还有38家拟挂牌新三板，如果把上市和新三板加起来，我们已经将近150家是上市，另外还有40家在等。截止到目前位置，3、4家已经挂牌的企业市值是180亿人民币。第二个平台，红土创新基金管理公司，这也是私募股权投资机构设立第一个公募基金，一个是PE和一个是VE，从私募股权来讲我们是做这个PE。把已挂牌的新三板投资方在这里面，目前管理的基金有十只，总规模有15亿，虽然经过新三板这种大幅度的调整，所有的投资项目没有跌破投资成本，管理的所有产品均为正收益，这个成绩既好，也不好，好是你更注重企业的价值，不好可能我们过于保守。

　　云南文化，是我们在12年投资的，现在挂牌新三板，也通过定增募资700万，14年的利润是1800万。还有投资点点客，经过了几轮的募资，还有分豆教育和仁会生物，这个估值远远超过了在深交所和上交所的估值。深创投是否挂牌新三板，这是一个问题，也许我们倪总心里有答案。

　　第六部分，期待，第一，让市场规律而不是行政规定起主导作用，资本市场是一个市场化的，是一个用市场来配置资源的地方，战略新兴板块，新三板分层，转板机制等措施尽快落地。第二，让大众参与股权投资不再遥远，只有退出，大家有预期了，比较通畅了，大众参与股权投资，大家发行公募资金来做股权投资才有可能。第三，让英雄在新三板层出不穷，就是创业创新的英雄要在新三板诞生，要有在新三板诞生独具慧眼的明星投资机构。

　　让大家一起拥抱新三板新时代，谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201509/20150916388361.shtml