A股遭遇惊魂13天：下跌难阻互联网企业回归，经纬创投遗憾错失“妖股”暴风

　　过去1个月时间，包括360、人人、世纪互联、陌陌、淘米等大批企业在筹备私有化，数量超20家。不过，眼下A股市场急剧的下跌让正准备集体回归的中概股遭遇尴尬。

　　过去13个交易日的剧烈动荡，让不少A股投资者难以忘怀。A股在6月12日触及5178点后便一路狂泻，自6月15日起，沪指已跌去将近1400点，回到今年3月底的光景。

　　据腾讯证券统计，以6月23日到6月26日当周有效持仓5076.60万投资者来计算，平均每个账户这13日市值蒸发32万。在这一轮节节败退中，创业板无疑是重灾区。

　　曾创造30多个涨停神话的“妖股”暴风科技因停牌躲过一劫，但包括乐视在内的大批企业却没有这样的好运，有资深股民感叹说，眼睁睁看着账户缩水，想割但又舍不得，有种深深的无力感。

　　A股仿佛在走向迷途，筹备借壳上市的分众传媒又横遭风波，这让360、人人、世纪互联、陌陌、淘米等企业面临艰难选择，是取消私有化，还是继续私有化，勇敢走向未知。

　　人人率先做出了选择。人人公司COO刘健近日表示，人人也做股票运作，但人人从来没有玩中国股票，中国的股票实在看不懂。人人不排除任何可能，但人人暂时不考虑A股市场。

　　刘健还认为，“如果A股熊市提早到来，很多准备下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因为回归国内资本市场没有什么优势，为何还要大费周折的私有化。”

　　相比中概股的迟疑，没上市的互联网企业回归国内资本市场的意愿更坚决。互动百科日前宣布拆除VIE，引入2.8亿元投资，转投国内资本市场，预计2015年底前完成新三板挂牌。

　　同一时间，有多方未经证实的消息显示，蚂蚁金服、中国商飞、大众点评及爱奇艺等4家企业将成为上海证券交易所战略新兴板首批挂牌企业，按筹备进度，战略新兴板最快有望于明年4月推出。

　　刘强东VS彭志强：中概股是否该回归

　　在当前的中概股回归潮中，京东集团CEO刘强东的态度最突出。刘强东明确指出，京东不会私有化，自己更关注公司的长期价值。

　　刘强东列举了两个观点。首先，京东没有从美国资本市场退市，再回到国内上市的计划；其次，京东对不同资本带来的不同溢价能力一点兴趣也没有。

　　“我只关心这家公司5年后发生什么，十年后发生什么，能不能持续长期为社会创造价值。”

　　搜房CEO莫天全与刘强东观点类似，莫天全说，搜房不排除私有化可能，但目前搜房完全没有私有化想法。搜房现在最需要思考的是，如何做好业务。

　　“搜房如要折腾，也是优先折腾业务与公司转型，而非私有化。”莫天全对腾讯科技表示，“折腾什么呀，下市、上市，来来回回，反而对公司基本业务有影响。”

　　在A股持续大跌的背景下，中概股私有化浪潮有所缓解，刘强东和莫天全的的言论代表了一类曾经被淹没的声音。

　　不过，汉能投资董事总经理赵小兵对腾讯科技表示，相较于大多数中概股，京东一直是更大的受益者。京东在美股市场有超过400亿美元的市值体量，还享受了比亚马逊、阿里更高的市盈率。

　　盛景网联董事长彭志强说，京东若以超过400亿美元市值回归A股将会引发极大震动，需要调动巨量资金，但今天说不想回来的人，不排除在某个时机、某种方式回来，只是时间早晚问题。

　　就像很多企业每次对外说，公司没有IPO计划，但私下准备IPO比谁都忙，*的区别在于，大家只不过是在合适的时间说合适的话，做合适的事情。

　　“作为企业经营来讲，最怕的就是摇摆，最怕团队犹豫到底是去美国还是回中国，这样会耽误很多事情，现在只需要一个声音，一个节奏，就是赶紧回归A股。”

　　彭志强认为，当前A股市场的暴跌、震荡，对拆除VIE架构的企业没有实质影响，但对企业运营者却完全是心理上的干扰。A股市场已呈现过热，调整更有利于结构化牛市的维持。

　　“这次的调整是排雷，虽然不是主动选择，过程也有阵痛，但真跌谁都受不了。”彭志强说，VIE企业更该坚定回归A股的信心，因为可预见的大风险已提前化解掉。

　　经纬创投的遗憾！错失“妖股”暴风

　　互动百科高调宣布将拆VIE架构转投国内资本市场后，互动百科创始人兼董事长潘海东日前透露，互动百科拆VIE比起暴风影音和中文在线快，仅用了6个月时间就把VIE结构拆完。

　　互动百科拆除VIE架构前后（腾讯科技配图）

　　吸引互动百科回归的是A股奇高的市盈率。即便回调，中国整个互联网企业的市盈率依然非常高，2014年A股平均194倍。在2015年差不多是127倍，远高于纳斯达克、纽交所等市场的水平。

　　上市公司市盈率

　　晨晖资本创始合伙人晏小平全程参与了互动百科拆VIE架构，称拆VIE有几个核心要点：快、壳干净、业务规范，此外，公司业务也需要调整至国内投资人能看得懂的范围。

　　对多数VIE企业来说，*挑战是，在最短时间内平衡原来投资人和新的投资人利益关系。

　　晏小平说，老的投资机构像红杉资本、IDG或经纬创投等，既有美元基金又有人民币基金。老的投资人可拿人民币基金接自己的盘，拆的过程就须有第三方人民币基金参与。

　　原因在于，单个老的投资机构自己两边利益有冲突，第三方基金参与可对项目更好地定价。实际上，相比互动百科6个月拆除VIE架构，晏小平的其它几个VIE拆除案例都不太顺。

　　拆VIE结构也让人民币基金更受欢迎。

　　暴风科技拆除VIE机构过程中清理了美元基金，身为投资方的IDG在拆除过程中将美元基金换成人民币基金，当前暴风第二大股东和谐成长基金即为IDG旗下人民币基金。

　　而经纬创投在这方面就收到教训，其曾参与暴风的早期投资，且占有较多股份，但最终未享受暴风连续涨停的收益。经纬创投彼时并没有人民币基金，随后受此刺激建立自己的人民币基金。

　　当前，主要的美元基金都开始拥有自己的人民币基金，就在今年6月，华泰证券就宣布携手红杉资本设立产业并购基金，初定募资100亿元，其核心投资策略是聚焦龙头公司产业整合、中国概念股、红筹股回归、国企“混改”以及中国企业海外产业并购中的投资机会。

　　盛景网联董事长彭志强说，2014年时就建议美元基金加大人民币基金的投资规模，但当时新三板不明朗，注册制也是模模糊糊，大部分美元基金只是处于观望。

　　“到了2015年春节后，随着新三板日益成熟，注册制改革明确，暴风科技又给大家打了兴奋剂。一线基金管理人高度认同回归。如果美元基金不同意回归，这时黄花菜都凉了。”

　　彭志强指出，一线基金管理人有这个想法后，也带动很多的创业者认同这件事。“投资人推动比创业者推动更容易，对创业者而言，也不敢提，毕竟‘离婚’是很难受的事。”

　　私有化背后需要冷思考

　　不仅仅是互动百科，包括天涯、锤子科技等科技企业都将目光瞄准新三板。最近A股公司迅游以3000万入股锤子科技，锤子科技估值超26亿，昨日晚间又有传闻称，苏宁云商也入股锤子科技。

　　人人COO刘健不十分看好新三板，称今年要上四千个企业，哪个国家1年上几千个企业还个个赛神仙。“新三板是一个登记，不是IPO概念。当然人人也不排斥，反正到时候再看。”

　　彭志强的观点则是，VIE企业的回归系大势所趋，在全速、全力、全仓情况下，*的市场是新三板。在新三板上进可攻、退可守，VIE企业可以安全回归到祖国怀抱。

　　新三板的好处是，VIE企业不用担心股市下跌，不用担心注册制推迟，及IPO审批暂缓，新三板扮演了企业C轮的角色。创新企业不必再担心由于资金跟不上，而遭遇“C轮死”的局面。

　　当然，中概股回归A股有复杂性，华兴资本CEO包凡提醒说，企业需有几点冷思考：

　　时间问题。中概股回来的过程很复杂，美国通常下市在6个月到12个月之间完成，下完市之后再到国内，如果按照传统的排队上市的方式那就是3年以后的事。

　　即使注册制真正下来，到实施也是一两年以后的事情。而当前新三板整体融资能力，及流动性也有一定的挑战。

　　回归A股还有一个途径是借壳，但A股市场主板的壳最少是30亿，分众买壳花了40个亿。借壳的资金成本不是每个企业都能够承担，分众借壳上市还遭遇了内幕交易的风波。

　　而在退市再上市的这个漫长时间内，必须要考虑第二个风险：如何保证企业的融资能力。

　　在回归的过程中，企业还要继续发展，必须要想明白如何解决这段时间内的融资问题。通常退市时企业都会大量借债，这种情况下融资能力也会受限。

　　此外，还要考虑到回归过程当中员工的心态问题，员工好不容易等到上市，期权可以兑现，现在又要退市再走一次上市过程，员工是否还愿意重新跟企业踏上新长征。

　　当然，汉能投资董事总经理赵小兵对腾讯科技表示，国内资本市场越来越好转，随着工信部放开电商外资股限制，以及战略新兴板等政策的推出，中概股回归国内资本市场不确定性已减少。

　　“随着政策进一步放宽，未来360、盛大游戏、*世界等可能都不需要像分众传媒一样再借壳上市。”赵小兵说，长期来看，中国互联网企业回归本土会更具有优势。　

　　结语：

　　在美上市的中国公司股价长期低迷，A股市场近期迷雾重重，回归或者不回，这是个问题。上市公司里有很多好公司，但好的公司不一定非要上市。

【本文由投资界合作伙伴腾讯科技授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。