风投的赚钱良方：明明在亏钱，但到手的钱却不减少！

　　2013年，对于美国风险资本来说可以说是卷土重来的一年。公开市场上的股票开始走高，IPO市场也开始恢复，许多风投资金从他们之前投资组合的公司里面获得了收益。可以说自互联网行业繁荣之始，风投行业正在经历回报最高的一个时期。

　　但是，Cambridge Associates的年度行业表现数据显示，风险资本行业仍然落后于标普500指数、纳斯达克指数和Russell 2000指数。对于投资人来说，风投行业的表现一直无法超越公开市场上的股票业绩，让他们感到非常失望，这种状况对于整个风投行业也是一种威胁。一家风投公司所扮演的首要角色就是投资工具，为投资人带来回报，至少要超越那些流动性极强，成本极低的公共股票市场。如果这个目标都无法实现，投资人就会重新分配自己手头上的资金。

　　对于机构投资人而言，风投公司持续表现不佳显然是个问题。为了能够实现风投们声称的高额回报，公共养老基金、捐赠基金和其他基金（有限合伙人）拼命为风投行业砸钱买单。为了获得高额回报，有限合伙人不惜承担高额手续费（承诺资本2%的年手续费）和低流动性（最少十年时间）。虽然有些乐观人士认为，科技发展趋势很有前景，但实际上，要超过公开市场的表现，最小可行风险回报率要达到300到500基准点，但自90年代末以来，这一情况就很少出现了。

　　当然，有个别公司的投资回报率还是很高的，但他们要么是规模太小，要么是数量太少，只能算是杯水车薪。对于希望拥有高于市场表现的回报，那些公司也往往难以企及。但更大的问题是，风投表现不佳对它自己并不是一个问题，它不但能活下来，还活得很好。要理解这一状况，我们需要了解风投的四个问题：

　　风投不会有特别巨大的回报

　　有限合伙人会分享投资回报但不会参与投资决策，在他们眼里，风投就是一个资产管理人，而非投资人。有限合伙人一般会支付风投承诺资本的2%作为年手续费（如果投资期在四到五年时间的话，比例还会逐年下降），和投资收益的20%。这2%的手续费相当于现金补偿，每年支付，而且和风投公司的投资活动和业绩表现无关。正是这2%的费用刺激了风投公司，让他们希望可以管理更多的资产。相比而言，20%的投资收益就没那么好拿了，甚至要等到资金募集完成好几年之后才能获得，而且还和投资业绩表现挂钩。

　　由于目前整个行业持续表现不佳，很多风投公司已经有近十年没有拿到过20%的投资收益了，有些投资新兴行业的公司甚至从来就没有拿到过。风投公司生存其实完全依赖于那2%的手续费，它成了风投行业赖以生存的血液，因此风投公司们已经不期待出现“爆炸性”的投资回报啦。

　　风投公司在业绩表现不佳时反而有钱拿

　　风投很“滑头”。他们募集一轮资金，锁定十年期限，还有手续费。三四年之后，基于未实现收益，募集第二轮资金。通常后一轮的资金规模会更大，因此风投会锁定下一个十年，甚至更长的回报期，除了新的费用补偿之外，还有之前的费用。到三、四轮时，投资人已经支付了将近20年的固定费用，而且和投资回报无关。手续费并不少，就算是规模最小的基金，合伙人也会支付六位数，甚至七位数的费用。

　　通过上述结构，即使无法为有限合伙人赚钱，风投公司的员工也能获得大量收入。这种薪资结构导致风投没有动力去获得更多回报，从而导致风投行业业绩表现不佳。最近有文章引用了一些风投资本家的想法，他们希望每年给创业者支付10万美元（甚至更少），直到公司可以盈利。那么有限合伙人能不能也针对风投公司采用同样的措施呢？投资人将支付更低的手续费，如果投资表现不佳，他们就停止支付薪资。风投的薪资要依赖于投资业绩表现，或许只有这样，风投的回报才有可能超过公开市场吧。

　　风投很少投资自己的基金

　　风投圈子里有个“行规”，也就是风投自己会投资基金规模的1%，剩下的99%则由投资人来出。这个比例分配实在是太有趣了，要知道，他们经常会在各种推介会上告诉投资人，“想要投资吗？没有比我们基金更好的地方了”。事实上，风投几乎不会拿个人资产投资自己的基金，最多就是用管理费投资。

　　风投行业有一个常见态度，即他们不会问投资额有多多，而是问有多少。他们寻求的是一个投资最小值，而不是*值。当真的要用到自己手头上的钱时，就谨慎的要死。所以对投资人来说，重要的是看风投公司在做什么，而不是听他们在说什么。

　　那么，*的风投承诺金又是多少呢？这要视情况而定，取决于基金的合作伙伴，先前的投资成功案例，个人资产负债情况，甚至是他们的生活状态。风投承诺金是为了让基金各方的投资更加有意义。1%差不多是毫无意义的，*能够有5%到10%的水平，比例*可以根据基金规模进行改变，结合个人资产水平和团队情况比例可以上升，也可以下降。如果合伙人对于投资自己的基金没有太大热情，就意味着风险很大，投资策略不够牢靠，甚至无法兑现投资承诺。投资人遇到这种基金，不要用走了，赶紧跑吧！

　　风投行业创新失败

　　风投商业模式，以及风投合伙人的经济结构在过去的二十年都没有改变。虽然整个风投行业发生了巨大的改变，比如基金规模更大，资金更多，创业成本更低，回报率不高等，但是投资人仍然没有改变风投基金的基本经济结构。风投几乎没有“颠覆行业”的创新，可风投公司的资产管理费用越来越高，资本流入的规模越来越大，这些其实都不是什么好现象。

　　风投公司的表现或许不值得称赞，但是这样的现状也是可以理解的，因为任何改变必须来自于投资人。好消息是，如今一些改变正在发生，一些小型风投基金正在减少，甚至消失。另外我们也发现，风险投资自身也不容乐观。根据《全美风险投资协会年鉴（2013）》的数据，过去十年风投基金数已经减少了四分之一，而风投公司的数量下降了8%。更加戏剧性的是，从业人数减少了60%。

　　有限合伙人当然可以让风投公司更加努力工作，让他们成为投资人，而不是资产管理人。我们可以大幅削减费用，优化结构性现金补偿，并禁止风投公司募集规模较大的资金。或许这样能让风投回报的业绩表现超过公开市场，而在此之前，阻碍风投业绩表现的就是投资人自己。

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