三季度PE低迷依旧：新进机构充当LP 人民币基金遭逆转

　　募资持续低位徘徊、可投资本持平、投资数量及规模未见回升、经济大势未变……这些叠加因素让VC/PE市场在第三季度依然延续低迷状态，不过也有一些数据已经出现向好迹象。

　　清科研究中心的数据表明，越来越多的主体开始进入私募股权投资领域。虽然人均投资量在下降，但是私募股权投资作为资产保值、升值的理财手段已被广泛接受，参与者的资产门槛也随之下移。

　　另外就是外资的力量正在反弹。本土创投在经过2009年创业板推出刺激的爆发式增长后，在经济下行期间又如潮水般溃退。虽然大浪淘沙不乏强者生存，但早已是风光不再。而此时，外资机构却又开始低谷回升，在募资渠道、投资管理上的专业性与经验值支持了这种局面反转。

　　初创企业重新获得青睐，投资机构开始从“上市冲刺”中理性回归到早期阶段，同时，退出的方式也开始变得不那么单一。这一切，与2009年爆发式增长之前相似。

　　新进机构充当LP

　　清科创投的数据显示，截至2012年三季度，中国创业投资暨私募股权市场共有7018家LP(有限合伙人)，在披露投资金额的LP共5656家，可投中国资本量共计7986.37亿美元。

　　其中，富有家族及个人LP数量已超过整体一半。富有家族及个人LP共有3516家，占整个市场的比例由47.1%增加至50.1%。越来越多的“高净值人群”开始认可PE/VC投资，并将其视为资产配置的重要一环。

　　不过，随着投资数量的增加，门槛也在降低。2012年第三季度的投资规模占比较上半年仅提高不到0.2%，这样自然人的人均投资量也在降低。另一方面，原有主体投资量也在踯躅不前甚至降低，这也说明目前市场信心仍然不足，观望气氛浓厚。也正因如此，一些机构在募资时，开始降低门槛。这样一个情况也在发生着。以前，可能你有1000万才会来进行股权投资，现在也许100万就能有入场的机会。这种来自渠道的促销与推动，与投资者天然的主动为之相结合，产生了数增量稳的现状。

　　数量上占比第二的仍是企业，共计1210家，占比为17.2%；VC/PE机构、投资公司以及上市公司LP数量相当，占比分别为6.4%、5.7%以及4.5%；政府机构、政府引导基金以及资产管理公司LP相当，占比分别为3.0%、2.8%以及2.4%。

　　数量占比仅为4.5%的上市公司，可投资本量共计2120.32亿美元，占比为26.5%，是最“富有”的LP。

　　我们之前提到上市公司LP在2012年投资相当活跃，这一度成为偏冷的募资环节*的希望。截至2012年第三季度，参与中国私募股权市场投资的上市公司LP共有310家，共分布在13个证券交易所。上海证券交易所、深圳中小企业板市场以及香港主板市场，贡献了其中的七成。

　　在实际募资过程中，一些机构也越来越偏向于寻找和选择具有私募股权行业投资经验的产业类LP作为主要募资对象，一方面节约沟通成本提高募资效率，另一方面为拓展退出渠道做准备。

　　对于上市公司而言，投资私募股权基金的逻辑的确成立。记者通过对多家上市公司LP的采访，得到的理由大致相同：首先因为普遍较高的市盈率，超募现象普遍；其次，实业不振让其开始寻找新的利润点；再则，在这些公司上市过程中，都曾或多或少地有过VC/PE参与，让其对股权投资的方式、收益都比较熟悉。

　　公共养老金和主权财富基金则是另一主力，实力相当，贡献总量的四成；紧随其后的是FOFs、企业年金、投资公司以及企业LP。

　　另外，随着新政策对保险资金、社保资金、券商直投以及公募资金参与实业投资的放宽，各种新的主体开始进场。

　　截至9月，社保基金共投资了16只股权投资基金，总体规模达到818亿元人民币，其中全国社保基金承诺出资已达226.55亿元。按照社保基金目前的规模，以及10%的投资上限计算，尚有超过600亿元的规模可以投资。

　　深圳市市场监督管理局获悉，中信证券旗下的中信并购基金管理有限公司日前正式登记成立，首只券商系并购基金有望近期推出。市场消息称，中信并购基金成立初期的首批到位资金预计达30亿元，目前中信并购基金的储备项目规模已达90亿元，成立后将重点投向金融与商业服务、消费与农业、制造与科技、能源与材料、文化与传媒等行业。

　　广发证券旗下直投部门广发信德也于近日宣布，与延安鼎源投资公司合作设立的并购基金，首期设计规模为20亿元。目前，该基金尚需中国证监会批准。

　　这些新进场的机构，有望成为私募股权投资市场中的新生力量。

　　人民币基金遭逆转

　　2012年三季度，中外创投机构共新募基金34只，新增可投资于中国大陆的资本量为26.75亿美元；总额较上一季度略有上升，但仍处在2010年以来的低谷。不过，一个转折是——自2009年以来，外币基金首次再度超越人民币基金，占据募资市场主导。

　　34只基金中，人民币基金30只，新募外币基金4只。披露金额的29只新募人民币基金平均募资规模为2.36亿元人民币(约合3736.03万美元)，美元基金平均募资金额3.98亿美元，超过人民币基金平均募资规模的10倍。募资规模*的一只基金为纪源资本四期基金，该基金总规模为6.25亿美元，主要关注互联网、云技术、无线移动等投资领域。而从人民币基金投资人角度来看，由于一级市场前景尚不明朗，部分LP倾向于持币待观。

　　三季度共发生172起投资，已披露金额的143起投资总量共计15.17亿美元。投资案例数同比下降55.9%，环比下降10.9%；投资金额同比下降53.5%，环比上升7.4%。

　　互联网行业投资依然高居榜首，共发生33起投资，获投金额7.79亿美元。其次是生物技术/医疗健康行业，获投案例数22起，投资总额6820.23万美元；电信及增值业务行业以18起投资位居第三位，获投总额仅次于互联网行业，共计1.06亿美元；移动终端领域仍然新宠不断。

　　市场重归理性

　　数据表明，VC/PE市场的一些理性特征正在回归。投资方开始将目光重新放在初创企业上。

　　清科研究中心数据显示，三季度，共有54起投资进入初创期项目，占投资总量的31.4%；投资金额2.38亿美元，占比15.7%。对比二季度，初创期企业获投案例数和金额分别占比23.8%和8.3%，VC对于早期企业的关注度进一步提高。这一回归与募资困难和退出回报下降相关。

　　2012年三季度，中国创业投资市场共发生65笔退出，环比上升6.6%。其中IPO依然是最主要的退出方式，共有20家VC支持企业上市，涉及VC退出 41笔，占退出总数的63.1%，比例进一步下降。

　　平均账面回报为6.07倍，相比二季度9.63倍的平均账面回报下降了37.0%，IPO盈利空间进一步收窄。20家企业上市地点均集中于境内。其中12家企业于深圳创业板上市，涉及VC退出24笔，平均退出账面回报为8.02倍，与上一季度8.20倍的账面回报基本持平。5家企业于深圳中小企业板上市，涉及VC退出11笔，平均退出账面回报3.68倍，较上一季度22.65倍的账面回报下降了83.8%。3家企业于上海证券交易所上市，涉及VC退出6笔，平均退出账面回报2.67倍，高于二季度2.02倍的账面回报。

　　收益低、上市难，也让股权转让和并购退出逐渐活跃。三季度，共有11笔股权转让退出，9笔并购退出，占比分别达16.9%和13.8%。新三板二度扩容也有望支持股权转让与并购持续活跃。

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