国中水务投资“大跃进” 14.7倍溢价收购天地人

　　“收购价格不便宜”

　　“这个价格在我们看来的确是高了一点。”一位北京券商行业分析师对网易财经表示，无论是市盈率市净率等指标来看，收购价格都有些偏高。

　　长江证券行业分析师葛军在报告中分析认为，假设天地人公司2011年全年净利润为前三季度的4/3，由此推算天地人公司2011年净利润为1767万元，收购PE为31倍，而目前环保行业的平均PE为24倍，溢价近30%。

　　由于天地人公司所从事的领域与维尔利相似，葛军以维尔利2011年业绩快报，EPS为0.87-0.94元/股，对应的PE为40-43倍。

　　因此，葛军认为，相对于维尔利的估值水平，此次公司收购的估值折价为30%左右。但是总体上，葛军认为此次收购价格并不便宜，此外由于收购股权为10%，仅仅依靠分红对公司的业绩影响有限。

　　资料显示，截至2010年底和2011年9月30日，天地人公司资产总额分别为1.42亿元和1.96亿元，负债总额分别为1.05亿元和1.36亿元，资产负债率分别为73.64%和69.02%;净资产分别为3741万元和6084万元;净利润分别为1042万元和1325万元。

　　不过，让分析师看好的是，此次收购之后，国中水务将进入碟管式膜技术，此项技术应用前景广阔。

　　葛军指出，在垃圾渗透液领域，碟管式反渗透以其长期运行稳定性高、出水率高且稳定达标、膜不易堵塞、抗污染性能好、使用寿命长等特点得到业内的广泛认可，此外，过垃圾渗滤液市场规模，大约市场空间为340亿元。

　　葛军认为，这将为国中水务未来将在固废行业、海水淡化中占据一席之地。不过，对于目前收购，葛军称考虑到未来在水务行业的扩张能力以及天地人收购对于公司未来业务开展的新方向，长江证券维持公司“谨慎推荐”评级。

　　资本扩张 管理费用激增

　　一旦国中水务花费5.5亿元全部完成收购事宜，价格相当于天地人公司2010年净资产的14.7倍，相当于天地人公司2011年前三季度净资产的9.04倍。

　　如果上述收购能够顺利完成，国中水务总计需要支付5.5亿元，而公司将会如何去筹集这笔巨额资金呢?

　　网易财经注意到，2011年三季报显示，国中水务经营活动产生的现金流量净额为4619万元，比上年同期下降了72.64%;此外，公司账面上的货币资金仅为1.16亿元。

　　从最近三年经营来看，国中水务2010年、2009年和2008年净利润分别为4253万元、2385万元和4256万元，如果按照三年平均净利润3631万元来计算，5.5亿元相当于国中水务15年净利润总和。

　　“天地人公司是一家工程公司，收入结算集中在年末，9月份财务数据不能反映2011年天地人全年财务情况。”国中水务相关负责人表示。“根据我们公司的尽职调查，天地人持有金额可观的未执行完的已签合同，这将给天地人未来带来稳定、可预期的利润贡献。因此现有的收购价格是市场合理价格。”

　　据国中水务2011年半年报，其销售费用、管理费用、财务费用分别为 466.10万元、2359.39 万元和466.51万元，分别同比增长23.27%、69.57%和-21.77%。

　　2010年8月，国中水务先后收购北京中科国益环保工程有限公司、涿州中科国益水务有限公司，虽然收购带来了收入的增长，但同时也因资本扩张导致管理费用大幅增长。

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