【投资界日报】VC/PE御寒术 五大机构清空当当股票

【投资聚焦】

　　回顾2011，如果从简单的募集与退出来看，清科数据显示，2011年中外创投机构于中国大陆市场共新募基金382支，为2010年的2.42倍;基金募集规模方面，募集资本总量282.02亿美元，为2010年募资总量111.69亿美元的2.53倍。但是，受到VIE风波、中概股表现不佳等不良因素的影响，全年VC支持的IPO退出交易数较2010年的331笔下降5.7%。

　　熊晓鸽上个月的一次演讲的主题就是我们今天要说的“VC与PE的十字路口”，他解释说，这个十字路口在哪里呢……世界上有一个二八定律……在中国有三千多家基金，那么我想说，如果说前20%比较有戏，至少有600多家基金比较有戏，再说细一点，前120家有戏，再往细点数20%，剩下的可能就只有24家了。熊晓鸽说的是“淘汰”和“洗牌”。

　　“过去两年，本土VC、PE行业狂飙突进，亦十分浮躁喧嚣。临近岁末，VC、PE市场也不以人的意志为转移，进入调整拐点。”深圳一着名VC机构负责人在近日的一篇文章中如是说，他给团队提出的追求是“做最好的，不做最大的”。

　　然而，国人天生“好大”，“大”字多画一横即为“天”，能“顶天立地”，站山头、拉大旗，这种诱惑自然荡气回肠。对VC、PE来说，别的不讲，规模大了，单纯管理费就是一笔不小的诱惑，规模大了，可以大张旗鼓地招兵买马，可以马不停蹄地扩局布阵。所以，要抗拒诱惑并不是一件特别容易的事情。

　　投资人的转变也是迅速的。开春的几个月，手上有资金的投资人都是“小李飞刀”的风格，出手都很快。我出了三张投资意向书，几天内案子都莫名其妙地被抢走，公司创始人都懒得跟我解释原因。就像花样年龄被无数人追逐的美女，这一切都是应该的。秋天开始的时候就看的人多，出手的少了。进了冬天，见了面甚至会打招呼“还在投呢?”好像此时应该停止一切活动。

　　2011年很热闹。除了在360卫士大战腾讯的硝烟中，周鸿祎带领360成功上市，年底又冒出了小米手机，据说3个小时售出10万台，雷军的“气”势不可挡。一群投资人欢呼找到了中国的苹果，以据称10亿美元的估值投入了9000万美元，累计投资额1.3亿美元。看不见了，电子商务网站一批批地倒下;听不见了，团购残余的哀嚎。难道泡沫还在继续?

　　2011年很热闹还在于业界人员的变动。年初，投资人频繁跳槽重组，JAFCO散了，KPCB老人们陆续走了，WI harper变成了Matrix……很多熟悉的老牌基金不再见踪影，冒出来无数新的基金名字都好像差不多，很难记住。还有，鼎晖创投的功权走了，又回来了……过了这个冬天，可能又有一些面孔消失于行业的视野。

　　全球经济2011年全面探底，并进入新一轮的经济低迷期。有观点认为，2012年不单是中国，还有欧洲、美国，私募投资领域都将经历重大洗牌，传统PE基金资金数量、项目数量、所投企业股价都会有一个大幅的下降。

　　“洗牌是行业趋势。”一位业内人士认为。据不完全统计，全国注册的VC/PE机构超过2500家，“如果加上没有完全规范注册的，预计将有8000家到10000家左右”。行业内的激进人士认为，其中80%的机构将会消失。

　　“未来PE必须在投资方向、投资策略及投资工具方面做积极调整，做多元化的发展。”中国风险投资研究院董事长李爱民认为，惟其如此才能给整个行业注入新元素，重塑整个行业。

　　在欧美成熟VC/PE市场中，PE基金中超过50%是并购基金，专注于企业之间的收购和整合;这迥异于国内市场中80%的基金集中在Pre-IPO项目的争夺。“NEA在美国只做两块投资，IT和医疗健康领域。”NEA中国董事总经理蒋晓冬说。相对于国内基金一律求大的心态，国外比较成功的中小VC/PE并非一定是规模最大、资金最多、团队最庞大的投资机构。事实上单只基金规模超过5亿美元的VC基金简直被认为是巨无霸。

　　就在“过冬论”的说法已在投资圈甚嚣尘上之时，VC/PE 也延续着自去年以来的“融不到、投不掉、不敢投”的“心痛”。

　　然而，在“痛定思痛”之后，不少投资人开始先行一步为自己谋划冬天的出路，其中独辟蹊径者不在少数。

　　一位不愿透露姓名的投资人在细看了这些企业之后发现，不少申报创业板上市的企业大多为了上市而上市，只要财务报表一达标就申报，而不少在近一年内入股的Pre-IPO项目的背后更有着数量可观的投资机构的身影。“虽然现在融资环境大不如前，但创业板较之主板、中小板估值还是偏高，细看这些项目的业绩都已处于高点或是拐点上。”上述不愿透露姓名的投资人分析道，“往年一般Pre-IPO项目的年回报普遍在50%以上，但现在能有20%已属不错，虽然回报有限，但二级市场的持续低迷还是让不少投资机构想急于出手。”

　　在他看来，中国VC/PE正进入深度调整期，市场优胜劣汰逐渐加速，不少投资机构寄希望于上市储备来助其获得持续投资回报，以此来顺利“过冬”。 

【企业聚焦】

　　截至2011年12月31日，DCM、IDG、老虎基金、大摩、CITADEL五大机构清空其直接持有当当股份。

　　来自五大投资机构不愿透露姓名人士表示，DCM进入当当董事会已6年，老虎基金进入更早，到了正常投资回报期。加上当当亏损这么多年，已进入正常轨道，对于VC来说已完成扶上马走一程使命，现在退出是个好时机。

　　五大投资机构清空当当股份　

　　五大机构持有当当股票变化

　　SEC文件显示，截止2010年12月31日，DCM持股比例约19.5%。IDG持股5.1%。老虎基金持股比例约为34.5%。大摩持有约5.2%，CITADEL持有6.0%股份，不过，截止今日，五大机构已全部清空当当股票，占当当总股份近70%，这一举动在互联网公司中罕见。

　　一位不愿透露姓名的退出机构人士表示，当当亏损这么多年，最困难时间已经过去，现在已走上正轨，但从变化来看，当当上市后拥有大量现金，策略依旧保守。对于VC来说已完成扶上马走一程使命，现在退出是个好时机。

　　去年据美国证券交易委员会(SEC)相关规则，纽约证券交易所公布“门槛证券”的名单，当当网连续35个交易日上榜。

　　所谓“门槛证券”，是指在过去5个交易日中股票的卖家无法按时交付结算的股票量达到1万股甚至更高，或者是无法按时交付结算的股票至少达到某只股票在外流通股总量的0.5%。

　　市场人士表示，美股市场上导致股票无法按时交付结算的原因之一，是卖空方最终借不到此前已被抛出卖单的股票，导致股票交付失败。从当当网连续35个交易日上榜的现象看，很可能是连续受裸卖空操作导致。

　　而更早些，当当网在8月16日公布的截至2011年6月30日的第二季度财报显示，在2011年第二财季，当当网营收人民币7.9亿元，折合约1.2亿美元，同比增长53.3%;由于激烈市场竞争，致使当当网加大降价促销力度，导致毛利率下滑，净亏损高达人民币2840万元，折合约440万美元，同比扩大60%，毛利率降至14%，为两年以来的最低点。

　　对此，摩根士丹利发布投资报告，给予当当网股票“持股观望”评级，并下调当当网2011年毛利率预期至14.7%，2012年毛利率预期也将被调低至15.5%。

　　连续“五连阴”后，截至北京时间本周二收盘，上市约10个月的当当网股价仅6.87美元，和2010年12月上市的IPO发行价16美元相比，缩水达57%。

　　谢文认为，李国庆本人非常高调，投行可能觉得李国庆不好打交道，选择退出;也有可能投行并不看好当当业绩、看衰电商。不过，由于没太多投资机构退出细节，不方便评论太多。

　　值得注意的是，此前当当上市后李国庆大战大摩女，并骂投行曾引发外界广泛关注，甚至被迫向董事会写检讨，以至于外界认为李国庆过去10年压抑太久，性格有些扭曲。不过，知情人士透露，目前李国庆在微博上也不再大放惊人之语，与投行关系明显缓和。 

【大佬语录】

徐小平：创业是九死一生 要有敢死团队

　　徐小平表示，创业很难，而当今商界的大佬们“都是九死一生闯过来的”，最好的创业团队是由敢于为了理想冒险的成员组成的。“天使投资风险极大，创业者自己敢于冒险，展示的是信心和决心，更容易打动投资人，”徐小平认为。

　　1.一朋友对加盟哪家创业公司举棋不定。我说：假如创业公司是一艘驶向成功彼岸的船，创业团队则是驾驭风浪的crew水手。一叶舢板能够穿越重洋，抵达成彼岸;而巨型游轮也可能触礁沉默，魂断海底。

　　2.有一次，一位做PE的朋友告诉我，支付宝和凡客初创时都找过他，想融种子资金，但他们不做早期，所以没有投。我听了顿足，我就是投早期的，假如当初他们找到我，我很可能投：一般而言，企业高管出来做事(陈年)，或者成功企业内部开创一个新的项目(淘宝、微信)，成功率要比首次创业者高很多。

　　3.一个创业团队，一年前拿到了一百多万人民币做了一个项目失败了。团队在原先产品的基础上，大胆转型，最近又得到了一笔新的投资尝试另外一个项目。这个项目很可能成功--但也可能失败。但这不要紧。要紧的是：团队不断突破不断更新自我的能力。创业很难，但今日的大佬们，都是九死一生闯过来的。

　　4.和泰山天使基金合伙人陈亮见面。泰山投资的不少早期公司，成长非常迅速。成功背后，是泰山以“联合创始人”的心态提供的创业辅导。对创业者同样重要的不仅是金钱，还包括经营管理方面的咨询帮助。

　　5.创业者必须有敢死团队：一位创业者要做一大型项目，但却没有团队成员。他说团队就等他找到钱再辞职出来做。最好的创业团队，应该是两三位为了理想敢于冒险者。等待条件再创业，说明创业时机还没到来。天使投资风险极大，创业者自己敢于冒险，展示的是信心和决心，更容易打动投资人。

　　6.创业者必须天天在一起：一个创业公司，创始人一在国外，一在国内，遥控着做了三年，没有起色。我说：创业就必须高度集中，天天厮磨在一起，绞尽脑汁想方向、想方案，逢山开山，遇水涉水，即使互相争吵，往往也能吵出灵感和突破来。初创企业要想成功，绝对不能这么玩。

　　7.什么是成功?就投资而言，成功在于创造高回报率;就企业而言，成功在于创造更高利润和就业;就人生而言，成功在于你自己内心深处得到满足。“

　　8.多年前在美国看过一个数据：做房产经纪的，一年会淘汰掉95%，剩下来的5%，第二年又会淘汰掉80%，即100个入行的，最终只剩1个存活者。

　　9.顺便说说什么是天使投资：柳传志当年从中科院出来创业，借了国家20万人民币，创办了联想公司，这20万人民币，就是他的天使投资。天使投资者在所有投资中行为中风险最高，所以硅谷说天使是三个F：Family, freinds and fools. 家人、友人和傻人。

　　10.我在想：乔布斯想拯救苹果，但苹果没有人理他。他该多痛苦。但他就继续做好他的产品，做好他的事情--苹果不找他，他可以自己做到成功;苹果找他，他万事俱备，马到成功。我们自己在生活中也会有这种时刻，但千万不要有怀才不遇的郁闷和抱怨，而要学习乔伯伯好榜样，把自己能做的事情做到极致。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120217295019.shtml