IPO“晋江狼”：县级市拥有近40家上市公司

　　实力派?掠食者?赚快钱?被猎杀?晋江拥有近40家上市公司，在全国县级市中名列*。从“品牌热”到“资本热”，晋江企业集体转身，IPO模式狼性十足。

　　在闽南话里，“人”和“狼”同音，许多晋江人并不介意被称作晋江狼。在资本市场，晋江的狼性也正一览无遗。

　　从晋江到金门，直线距离不到6海里(1海里=1.852公里)，两三个小时即可游到对岸。

　　晋江人一直对此乐此不疲。三十多年前，他们为生计成群结队偷渡;二十多年前，他们试图在全球产业分工中找到自己的定位，费孝通称之为“晋江模式”;如今，他们已然成为全球资本市场体系中不多见的一个亮点——这个200万人口的县级市，拥有近40家上市公司。

　　他们中有的借资本之力成为行业翘楚，有的则在虚拟财富的诱惑前迷失自我。不变的只是，福建人骨子里的赌性和财富冲动。

　　推手倪忠森

　　《创业家》记者和倪忠森见面时，正赶上他的天津师傅过来教形意拳。他摆了一个“打虎式”——这是一路威猛的功夫。作为减压方式，倪常常会在办公室或家里打打拳。

　　倪忠森的恒润财务顾问公司，主要做上市财务顾问，手上已经有20多家客户，在当地颇有名气。他成名始于2007年，当年7月10日，安踏体育在香港上市。15天后，公司市值达209.16亿港元，超过李宁，成为中国市值*的体育用品企业。倪忠森正是背后推手，他和团队在安踏驻扎一年多，让安踏完成了家族式账房到规范化上市公司的过渡。

　　时间回到2004年。身为财务总监的倪忠森离开他服务近十年的恒安国际集团，自立门户开了一家财务咨询工作室。当年11月，在晋江爱乐酒店的一个饭局上，安踏老板丁志忠向倪忠森抛出了橄榄枝：“你到我的公司来管财务吧。”倪忠森开玩笑说：“你们这家族企业我怎么能去，去了会把我搞死。”他私下的算盘是说服丁志忠去上市，但丁志忠告诉他：“我现在还没想这个事。”不过，倪忠森答应丁志忠周末去安踏给员工做培训。

　　这是一个过渡性的机会。2005年，创业不久的倪忠森拿到了他的*单生意——给安踏做财务辅导。这年国庆节，丁志忠忽然把倪忠森叫到办公室说：“我想通了，我们要上市。”

　　但这回轮到倪忠森把握节奏了，他对丁志忠说：“要上市的话，安踏的财务流程有些地方是不行的，还得继续改。”

　　2006年，上市正式进入流程，倪忠森推荐丁志忠去香港联交所。“和大陆市场相比，香港市场的显性成本虽然高不少，但时间成本等隐性成本要低得多，是个快通道。”倪当时对香港市场最熟悉，他是恒安集团登陆联交所的操盘手之一。

　　对倪忠森来说，这是成功的开始。上市后他和丁志忠的一次会面中，丁拿起电话，把他介绍给了利郎总裁王良星。

　　丁王两家本有点亲戚关系，平时也走得特别近。王良星对《创业家》说：“我们这帮人，各种玩的事情都是他(丁志忠)牵头。”在晋江紫帽山附近，他们甚至一起搞了一个农庄，在那里种菜、养鸡养鸭。

　　利郎的上市一直都在进行中。在倪忠森之前，已有一家财务顾问公司进驻，不过做了一年多仍未见端倪，王良星决定换人。“肯定是丁总在背后帮我说了话，”倪忠森说。2007年11月，他的团队正式进入利郎。和将安踏策划为“内地*的运动鞋产销商”概念一样，倪忠森将利郎的卖点设计为“首家在香港上市的内地男装品牌”，利郎很快融到了11亿港币。

　　利郎副总裁胡诚初对《创业家》说：“王总敢冲敢想，以前困难的时候，他不清楚公司账上有多少钱，却总想着上央视打广告。”上市后的利郎在广州和上海新运作了两个品牌，而且还筹划起“时尚艺术工厂”的转型计划。

　　而安踏的上市也彻底改变了运动鞋行业的竞争格局。上市后，安踏的账户里躺着超过35亿港元的现金，在这之前，安踏和同城的特步、361度、匹克相比，优势并无如此明显。

　　安踏和利郎的上市，很快开始改变晋江服装鞋业的游戏规则。光靠到处打广告、到处开店不行了。同行们开始感到失落。柒牌副总经理洪肇奕对《创业家》说：“我们两家(柒牌和劲霸)没上市，是我们洪氏家族的悲哀。”利郎上市前和柒牌、劲霸这两家洪氏老店相比，实力颇有差距，但顷刻间乾坤大变。

　　空气中弥漫着躁动不安的气息，无论是为了面子，还是为了里子，上市都成为首要选择。现在，晋江运动鞋和服装两个行业内当地均有超过15家上市公司。

　　倪忠森的事业很快做大。有行内人告诉《创业家》，倪的生意*地方特色。泉州(晋江市泉州下面的级市)的民营企业大都源于草根创业，财务上家族式账房的特色很明显，再加上当地政府“藏富于民”的政策，许多企业财务略显灰色，除非特别信任，他们不会让外来的金融咨询机构看到公司的原始账目。

　　这恰是倪忠森的优势，他是泉州本地人，而且在当地有成功案例。但即便如此，他也会遇到尴尬时刻。“有个老板跟我说，‘我不想补税，你帮我弄上市，(边栏：泉州有一种典型的上市心态：上市可融到一笔钱，成为上市公司后地方政府有政策上的倾斜，可以拿到地，拿到奖励(500万元)，当地的银行机构也有信贷方面的倾斜。他们看到了这些好处，就会迫不及待要去上市。)上完了咱们分成。’这种生意我怎么做?”倪忠森说，“资本市场毕竟是个舞台，不管你长得什么样，起码也得搞身西装套上，不要只穿条内裤就冲上去啊。”

　　黑名单里的掠食者

　　倪忠森很重视他的成名作，“我希望进入的行业更广泛些，在每个行业都树立像安踏、利郎这样的标杆。”除了鞋服类企业，他还有来自矿产、食品、电子等行业的客户。除了香港市场，A股和美国市场也都是他的目标。

　　但要在美国市场树立标杆并不容易。6月份，美国*的非银行券商盈透证券将132家中国公司列入黑名单，其中至少有三家是晋江公司。

　　今年2月15日上市的左岸服饰是其中一家，公司主打“设计师品牌、时尚休闲男装”。上市前，美国咨询公司Frost&Sullivan发布的一份《2009年全国前十大时尚休闲品牌》报告称，左岸名列第二，国内市场占有率5.38%，排在泉州当地同行卡宾和高尓普之前。但据《创业家》了解，卡宾等公司对这一报告不太服气，认为左岸能有如此高的排名，Frost&Sullivan功不可没。

　　而“时尚休闲品牌”也是一个模糊的概念。在晋江当地，“休闲男装”是更主流的概念，七匹狼、利郎也都将自己划在这个板块。左岸2010年前9个月6.14亿元的营收，尚不到上述两家公司同期营收的一半。但通过在“休闲”前面加上“时尚”两字，Frost&Sullivan将左岸拉入了“时尚休闲服饰”这一细分概念，从而实现了更好的“包装”。

　　不过，包装的最高明之处在于，左岸提出了设计师品牌的概念。按Frost&Sullivan的报告，如果去掉丹麦注册品牌杰克-琼斯，左岸排名国内*。

　　左岸实际发行价为每份ADS(美国存托凭证)7美元，共融资4200万美元，与之前公布的7900万美元的IPO规模相去颇远。“实际上真正拿到手的钱不到4200万。这笔钱很容易花完。”当地一位服装业内人士对记者说。

　　在盈透证券的黑名单中，左岸被排在了最后一位。自在纽交所首日破发至今，公司股价一路下挫，上市半年多来，已从每ADS7美元落至现在3美元左右，市值不足1亿美元。

　　另一家被盈透拉黑的晋江公司“希尼亚”，去年11月登陆纽交所以来,股价从每ADS11美元一路狂泻至2美元附近。希尼亚在晋江当地被一些同行视为“三流公司”。当地业内人士猜测称，希尼亚融到的资金有相当部分已经用于还债，另外公司声称的1200余家专卖店的终端规模未必真实。

　　不过，第三家被列入盈透黑名单的公司中国陶瓷，在一些人看来则是明显的错判。中国陶瓷的母公司是晋江恒达陶瓷公司，去年11月，从OTCBB(场外柜台交易系统)转板到纳斯达克。在晋江，这家以生产外墙砖为主业的建筑陶瓷类公司有近20年历史，是当地陶瓷产业群中的领军企业。在一些同行的眼里，公司老板黄家洞为人低调，属于实力派。尽管公司实际的销售额不好查证，但一位向恒达供应瓷窑用煤的煤商告诉《创业家》：“他们每个月从我这里进煤的数量很大，订单应该有保障。”

　　实力派?掠食者?晋江资本的众生相很难一一道尽。对一部分晋江企业来说，“公众化”、“社会责任”都只能算冠冕堂皇的说法，他们的真实意图是如何在最短的时间内融到一笔钱。

　　“短平快的美国市场特别对晋江系企业的胃口。(边栏：晋江企业海外上市常见的路径是反向收购：*步买壳，壳至少有三种，一种在纽交所主板，一种在纳斯达克，这两种壳都很值钱;第三种，即在OTCBB找的壳，其实类似于一个空头账户，操作手法很简单，企业只要在OTCBB设立一个特殊目的公司，对壳做反向并购，然后让股价涨到符合主板要求，就可以申请转到纽交所或者纳斯达克。“买壳”很快，一般一两个月就搞定了;上市申请这一关也好过，你只要有审计报告，一般都没什么问题。当然，参与这个环节的往往不是四大会计师行，而是一些小行在帮企业操刀。)海外市场的另一个好处是距离产生美，企业在家门口上市，容易让人知根知底。而到了海外，人们要拿望远镜看企业了。”倪忠森说。

　　晋江资本性格

　　晋江企业的资本冲动背后同样有着鲜明的地域性格。

　　“广东人做生意比较认现金。可在我们这边，不让欠钱就不叫生意。”晋江乐登户外的总经理助理陈桂源对记者说。

　　晋江鞋服类企业以品牌多、扩张迅速著称。快速扩张的背后，是复杂的财务链，代理商欠品牌公司的钱，品牌公司欠布行的钱，布行又欠上游印染企业的钱，“三角债”甚至多角债是普遍现象，一荣俱荣，一损俱损。

　　晋江企业的另一个特色是抗风险能力比较强，他们不是耐克、李宁、动向那种轻资产公司，而是由企业自身掌控产业链的垂直整合模式。这在运动鞋行业尤其明显。从设计开发、鞋材、成品鞋再到市场网络系统，家族内部都有一条完整的产业链。这种模式在一些营销专家看来比较“土”。但在金融危机中这种模式能自行控制成本就变成了优势。这也是安踏、特步这样的公司能够超越李宁的原因。

　　但任何事情有两面，一旦品牌公司的市场需求环境恶化，库存积压过多，债务平衡很容易被打破，众多企业将陷入危机。晋江也是一个民间高利贷盛行的地方，一些做品牌的企业在现金流出问题的时候，往往会求助于高利贷。像利郎这样的企业就在这条钢丝上走过很长时间，利郎副总裁胡诚初告诉《创业家》，利郎困难的时候，“咬着牙，借过2分5甚至更高的高利贷。”

　　实际上，一些晋江企业急于上市，和其自身的现金流压力有莫大关系。特步、361度上市前，当地即出现出了它们“资金链断裂”的传闻。如果传闻属实，上市无疑是弥合现金流伤口的*办法。

　　“有的企业贪婪，当他们运营得很困难了，就想搏一搏，希望通过上市苟延残喘，或者鲤鱼跳龙门。这就像赌徒赌输了寻求翻盘。”倪忠森说。

　　他认为晋江有两种商业文化：一种是敢拼敢闯，另一种是跟风模仿。晋江很多创新都是建立在模仿基础上的，很多品牌连名字都很相似，比如“富贵鸟”、“贵人鸟”，据说整个晋江有100多只“鸟”。“这里缺乏真正的创新精神，仅仅看到有同行成功了，就想跟上去占一席之地。我在资本市场上也可以看到这种惯性思维。”

　　在晋江的资本热中，活跃在那里的PE如过江之鲫。记者数得着的就有一二十家，其中不乏像新天域、九鼎、红杉资本这样的公司。类似的现象在2002年前后曾出现过，不过那时涌向晋江的是为迎合当地“品牌热”而出现的各种顾问公司及地方卫视。

　　从“品牌热”到“资本热”，这意味着晋江企业在集体转身，它们正从十年前的品牌化向现在的资本化跃进。按当地政府部门提供的数据，整个晋江流域有几万家民营企业，产值超过1亿的企业就有1000家以上。有庞大的潜在投资对象数量，PE们自然趋之若鹜。

　　并非所有的投资机构都受欢迎。高盛在运作喜得龙香港上市的过程中，陷入财务造假的质疑，高盛的4亿元投资一度被套。直到2009年1月，高盛通过帮助喜得龙在纳斯达克通过反向收购上市，获融资1亿美元，才得以解套。高盛付出了代价，除了开除掉那个先前和喜得龙协作的经理，再难取得晋江企业的信任了。

　　记者在晋江见到了一位九鼎投资的业务代表。在他看来，尽管现在已经上市的泉州企业有近70家，但没上市的优质企业、一年营收能做到一二十亿的还有不少，有的企业质量也比已经上市的好得多。他特别看好像达利食品这种企业，一年营收能做到上百亿，只可惜这家企业既不缺钱，老板也不想上市。在晋江，九鼎遇到了PE间的激烈竞争，其中有一家，九鼎想投，大摩和中银国际也在抢。

　　尽管上市有波折、有风险，但晋江企业仍乐此不疲。按泉州上市办的数据，除了已经上市的70家，拟上市的“后备企业”还有近70家。就现有上市公司数量而言，泉州在全国的地级市中名列前茅，而晋江则在全国县级市中名列*。可比的是，温州目前的上市公司数量也就十家左右。一方面，晋江的行业集中度更高，同行间的发展模式被更频繁地复制;另一方面，晋江企业往往有着更强烈的冒险精神和扩张欲。于是，一种狼性十足的IPO模式从“晋江模式”里衍生出来了。

　　但企业并不是一上市就万事大吉。倪忠森提醒说，“任何一个行业一定是良莠不齐、鱼龙混杂，上市公司群体也是一样，有的是鱼、有的是龙、有的是虫，只有不断通过内部矛盾的爆发或者不可抗的外力冲击，它们才能真正长成。就像地震震出那么多豆腐渣工程，有些东西不震可能就被掩盖了，但掩盖不等于它不会爆发，时间问题而已。”

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