李国庆与大摩桌下之盟 包销模式与基金利益作祟

　　一位不愿意透露姓名的知情者称，在一般情况下，IPO过程中发行商为了保证股票顺利上市（尤其涉及配售），引起二级市场的追捧，通常会和IPO公司达成默契，在一定时间（3个月）内，发行商保证股票价格不低于发行价格。为此，发行商势必要在二级市场交易中投入资金护盘，这是一笔不可估算的成本，发行价越高对护盘越不利，耗费的护盘资金越多，这是发行商压低发行价格的一个重要原因。

　　此外，大摩这样的投行业务众多，有自己的定价部门也有销售部门，定价部门本身和销售部门就可能产生矛盾，即定价部门对客户一方，因此愿意定得合理，但销售部门怕股票在市场上不受欢迎而希望把价格调低一点。

　　事实上，在定价和销售两部分中，销售部门的势力甚至更强势一些。

　　另外一个较容易引起争议的投行方面的原因是，大摩自己也有投资部门，在理论上也可以购买IPO公司的股票，他们当然也愿意压低发行价，以待他日股价升高赚取差价。

　　但是另一位熟悉资本市场的人士透露，大摩的投资部门是否可以购买当当的股票，是要由当当网的管理层和投行一起决定的，如果当当网高层不愿意卖给大摩的投资部门也是可以的。

　　该人士还认为，如果当当网在筹备招股说明书的时候就认为大摩严重低估了当当网，李国庆是完全可以把大摩换掉的。

　　但一个现实的问题是，如果上市受阻，或者更换承销商，中国企业很可能担心自己无法解释清楚，被误解，以至于再度上市更难。

　　李国庆的抗争

　　本报获悉，当当网上市过程中，曾经重新走申报发行价格程序，两次调高发行价。

　　在其2010年11月23日递交给SEC（美国证券交易委员会）的文件中，当当发行1700万股，价格空间在11-13美元，按照中间价12美元计算，当时估算的融资额为2.04亿美元。

　　这显然与 “大摩给出过的10亿到60亿估值”距离太远，也是李国庆心里落差太大导致最终无法忍受的根本原因——根据李国庆的微博，大摩们在香港写出的招股说明书中的估值只有7亿-8亿美元。

　　但李国庆并未妥协，到了12月6日，当当网公开的又一份上市文件中，价格就调整到了每股13-15美元。此时，按照中间价14美元计算，当当网的总融资额到了2.38亿美元，李国庆通过出让同样多的股份从美国股民手里多拿了3000万美元。

　　但这个价格还是没有达到李国庆的目标。

　　仅仅两天之后，12月8日，也就是上市当日，当当网公布的文件中显示，发行价为16美元。这次，该公司的总融资额达到了2.72亿美元，李国庆又可以多募集4200万美元，比最初的价格总共多募集7000万美元，但实际拿到手的也许并没有这么多。

　　15天，价格上涨4美元——李国庆通过争取发行价，使自己的募集总额增长了34.31%。

　　业内人士认为，无论换哪家投行来负责发行，赴美IPO的公司们都会被投行们为自己利益而压低IPO公司的发行价格。当当网不是*个，也不会是最后一个。

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