霸菱亚洲曾光宇：多地资金向香港转移 打开中国市场

　　投资界11月14日消息，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会在北京国贸大酒店主办“2010全球PE北京论坛”。投资界全程直播本次论坛，图为霸菱亚洲投资董事总经理曾光宇发言。

　　曾光宇介绍，就香港而言，有一半资金投放在大中华地区，包括香港、台湾、中国本土等等。也有很多资金来自于中东、欧洲、北美，今年更多来自于一些新兴国家，比如说越南、柬埔寨、蒙古、俄罗斯、哈萨克斯坦等等。

　　他补充，现在看到也有一些南美的资金往香港转移，比如说利用香港资本平台，比如说进行上市、私募，还有就是以香港作为一个据点，然后打开中国市场。“因为毕竟香港是中国不可分割的一部分，所以在文化、体制方面，其实跟国内现在接轨比较不错。”曾光宇说。

　　以下为现场实录：

　　我首先想跟大家多讲几句关于我们这个机构的一些背景。香港创业私募投资协会，是1987年成立的，它的目的要推动在香港地区PE和VC市场的发展。20多年下来，现在大概已经有超过200个会员，在我们会员里面，有基金管理者，有LP，也有中介机构、律师、会计师、评估师等等。就基金管理者而言，累计的资金管理金额大概是在700亿美金左右。我们这个协会的目的，一方面跟政府方面做接轨，但是同时也是提供给会员很多不同活动的，比如说交流、论坛，还有比较轻松一点的高尔夫球赛、红酒品尝的活动，所以是比较综合类的，也包括定期给年轻从业者的培训，关于PE和VC每一个方面的热门的一些课程，我们是每年做一次的。

　　就这个题目而言，国际金融监管对中国的启示。其实分几个方面。首先就中国而言，中国刚开始发展PE、VC产业，可能严格来说大概是10年左右的时间，可能跟欧美发展了三四十年很不一样。因为中国这么大，潜力这么大的市场，增长的这么快，很多国外的一些同业人才也很愿意跟中国交流，就是说怎么套用我们在国外的一些经验，可能起步比较早，用在中国目前的环境，使得中国的VC、PE市场更健康发展。

　　针对香港而言，香港本身是一个外向型的经济，它的经济好坏，其实很大程度上是取决于资本的流动。很多资本流进香港的时候，各行各业都非常兴旺。如果资本流出香港的时候，很多行业都变得很箫条。因为香港本身就是这样一个经济体系，就是资金进出非常方便，可能24小时可以把钱调进来，或者是调到全世界任何一个地方，没有资本管制，而且法规是很健全的，所以有很多可能是机构或者是个人的话，都会愿意把钱放在香港，然后投放到不同的地方。就香港而言，我们统计有一半资金投放在大中华地区，包括香港、台湾、中国本土等等。也有很多资金来自于中东、欧洲、北美，今年更多来自于一些新兴国家，比如说越南、柬埔寨、蒙古、俄罗斯、哈萨克斯坦等等。我们现在看到也有一些南美的资金往香港转移，比如说利用香港资本平台，比如说进行上市、私募，还有就是以香港作为一个据点，然后打开中国市场，因为毕竟香港是中国不可分割的一部分，所以在文化、体制方面，其实跟国内现在接轨比较不错。

　　为什么资本流动会使得我们不仅仅光看香港本身的法规，而且要参照很多别的地方的法规。比如说北美的监管投资机构从事自有交易的法规，对香港影响很大。很多北美资本，美资的投资银行，他们本身在亚洲有大量的私募基金的部门、对冲基金的部门，还有自有交易的部门，我们跟那些业内朋友聊的时候，他们说早晚他们要考虑从母体剥离出去。现在既然北美那边，如果你做投行的话，你专注于做中介业务，比如说股票经纪也好、买卖经纪也好，你不能做自己投资的业务，现在有很多这种团队，自有业务做的很成熟了，包括他们在中国区做的很好，有很多成功退出的案例。时间窗口让这些优质人才从大品牌投行出来，创立他们自己的基金，来继续经营下去。我们跟这种部门在接触的时候，他们已经在布局下一步自己的发展，就是脱离母体。其实这个法规是北美的法规，但是你说对香港邮没有影响？影响大了，因为很多投行都是以香港作为亚洲地区总部的，所以在很多法规的影响下，可能未来几年会有陆续很多独立的基金公司冒出来。

　　第二个，欧洲创投协会的法规，EVCA，这基本上是整个欧洲国家创投私募协会之间的联合协会，他们总部在布鲁塞尔，是由欧洲各地国家私募股权协会会长轮流担任委员的。目前我们参考EVCA的法规，首先是信息披露方面，我们怎么报告我们被投企业的表现，我们进去的价格，现在目前的市值应该值多少？这个是很难的。为什么？因为私募它很多投的企业本身都是非上市企业。你在非上市企业的时候，你应该是按照成本去入帐的，或者是按照现在市场可比公司来入帐的，因为它本身没有上市，你很难说第三方应该是公允价值是多少。刚开始的时候，十几年前的时候，可能他们的做法，本身这个项目没有退出的时候，按照你的成本入帐，如果有一轮私募，就按照下一轮价格入帐。因为本身非流通，所以价格没有一个季度性的浮动。在近年，EVCA给我们的指引，投一个企业，跟可比公司的市值，然后做一个相对没有流通性的折扣。比如我们投了一个在中国的餐饮企业，我们作为PE投入进去，是一个私人公司，我们在季度披露的时候，那可能需要我们看看当时的可比公司，比如说在国内，或者是在香港上市的餐饮公司平均市盈率是，然后我们打一个折来算它作为非上市企业，上市和非上市之间的流动性的打折，但是这是人为主观的概念很重了，你应该打7.5折还是7折？往往在非上市公司表现的衡量，会有一点人为因素在里面。包括我们很多基金，都是找四大会计师做评估的，我们要把报告给投资人，每个季度给一次，不能自己说打七折对还是打八折对，我们更多要跟会计师商量，会计师也会参考EVCA，然后把报告做出来交给投资人。而EVCA也不断跟业界有交流，他们刚开始可能很多只是跟欧洲本土的基金或者是欧洲的协会交流，最近也和我们交流了，我们6月份的时候，举办了一个行业协会的联合会，我们当时也邀请了北京股权协会的代表出席了，我们也邀请了英国股权协会，包括欧洲股权协会，其中一个比较大的探讨话题，我们有没有办法把一些各地运作PE、VC行业的一些惯例，大概尽量统一化，尽量有可比性，不会说你在某一个地方做PE、VC，行业的一些规矩跟别的地方完全不一样，我们尽量通过这种协会与协会之间的交流，把那些行业标准定的比较好一点，这样做的话，也便于各地监管机构参考，也便于投资人做一个综合的选择，就是怎么样衡量我们汇报方面。

　　第三，针对香港本土而言，香港目前来讲，其实对VC、PE行业监管不多，很宽松的。某种意义上，我们现在有一点是教育我们的官员，现在比较关注PE、VC行业，一个是财经事物局和货物局，另外一个就是证监会。在我们的基金里面，他们起码有一个注册代表，但是这个算是一个注册资，本身参与不多。我们现在更多跟FSTB交流，随着越来越多世界性PE、VC机构落户香港，它吸引的资金越来越多，包括香港本土的资金，它所聘请的人员也越来越多，他们应不应该管我们？我们现在跟他们在各种层面交流，就是说香港政府应不应该管香港的PE、VC机构这样一个大问题？所以我们也跟他们引用了很多案例，包括EVCA，包括国内的一些操作，来看我们这个行业怎么去管。但是因为毕竟香港这个行业发展比较早，他们目前的维持态度，还是比较宽松，先不加强监管，而是观察这个行业的发展，然后再考虑下一步应该怎么做。其中一个很重要的问题，比如说在香港或者是国外很多VC、PE，他们的入场费很高，你融的资金，可能最低认购金额是500万美金、1000万美金，本身拥有这么大财富的机构或者是个人，他应该对这个基金，对它的风险有一定的评估认识，他们不是一般的普罗大众散户。所以，既然他本身已经进入门槛比较高的时候，他们应该可以承受他们应该承受的风险，这个是否会变，我们不敢说。

　　还有一个，目前还是比较宽松的，但是可能全球来讲，可能有收紧趋势，就是税收方面。你作为基金的GP也好，LP也好，你赚了钱了，赚了钱以后怎么收税，按照企业所得税还是怎么样？目前香港环境比较宽松，我们都是离岸的，基本上没有税收的。

　　最后一点，针对中国而言，我们应该怎么去管，因为目前中国人民币基金，我的理解是很多的，可能是很多是个人投资的，通过渠道，可能几个人拼凑起来就可以搞一个小基金，但是如果以后那些小投资者受到损失的时候，咱们监管当局应不应该管，这是一个问题，这是很值得我们探讨的。

　　行业发展跟监管，其实是动态的，行业在发展的时候，监管层的领导们在观察行业怎么发展，然后相应出一些政策去指导，也不能一定说监管，然后继续发展的话，监管机构其实应该往一个良性循环发展走，这样行业发展也很健康，这样政府机构也可以满足它的职能，我觉得这样是可以的。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201011/20101114200466.shtml