中科招商单祥双：赞成PE多元化 采用优先合伙人制

　　投资界11月14日消息，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会在北京国贸大酒店主办“2010全球PE北京论坛”。投资界全程直播本次论坛，图为中科招商董事长单祥双发言。

         单祥双表示，他高度赞成PE多元化。他以中科招商自身的情况为例，从基金品种上，中科招商拥有公司型基金和项目型基金。从GP上，单祥双认为，传统的合伙制具有局限性，机构做不大，扩张性不强，容易做成一个小型的保护主义的圈子。中科招商采用了优先合伙人这种制度安排，优先合伙人可以优先分配利益，具有优先分配权，普通合伙人在优先合伙人分配之后，打掉成本再分配。采用这种方法后，中科招商已经有至少五六十个合伙人，并且每年翻番。

         单祥双认为，从投资来讲，有三种方式，一种是VC，就是针对创业板上市为主体的投资。第二种是PE投资。第三种是并购。中科招商做的比较多是前两项，并购投资明年即将展开。

         单祥双同时提出，要想在中国把PE做好做大，应该把赚钱放到第二位，把推动区域经济发展，为股东创造价值放到第一位。

         以下为论坛实录：   

         我确实在这个行业从事时间比较长。作为本土的专门做人民币基金的，应该说中国招商是最早的。但是，就像金部长刚才说的，我非常赞成，现在PE行业在中国，在本土市场蓬勃发展，它已经变成了一个大行业了。为什么说它变成了一个大行业了？PE基金不光是在北京、上海、深圳一线城市做，现在连二线城市，县里面，甚至在江苏的农村都成立了PE基金。这里面我也跟大家披露，在江苏的一个农村，中国招商在上半年成立了首期到位资金7.5亿的PE基金。这个乡镇为什么做PE基金？镇委书记跟我讲，主要原因有几点：第一点，我们原来是搞农业的，一改革开放搞工业，我们搞出三家上市公司，产值上来了，区域财富也上来了，但是我再搞发现有问题了，没有资源了，没有空间了。然后传统工业又要转型升级，在这个时候怎么办？我后来跟他们讲，第三阶段应该叫资本周庄。区域经济发展到今天这个阶段，中国的尤其是沿海发达地区应该进入经营基本阶段了，我们经济发展到这个过程中的必然需求，社会的沉淀资金并没有转化为创新性资本，怎么转化为新兴资本，要把沉淀资金引领出来转化为新兴资本的工具和平台，就是基金。这个理念接受以后，周庄要求我发第三期基金了，现在项目已经开始陆续要上市了，就一个周庄，像这样的村镇，在中国千千万万的，你就想中国的PE市场有多大。这是第一个体会。

         第二，我是GP，我是管理别人钱的。我管理的资金，像方总刚才讲的主体资金全是民营企业家，全是富有的个人。这些人他是怎么考核我的？关注我的？因为这些人跟我见面，他说你别给我讲多，你别给我把你这个东西给我搞的学术化，也别搞理想化了，也别搞复杂化，他就想简单了解几个东西，我知道我这个钱给不给你。我问他，我说哪几个东西？第一点，你今年、去年投了哪些项目告诉我。这些项目里你是牵头投资还是跟投？这些项目市场竞争情况下，如果是跟头投资，哪些机构跟你一起投资的？他说第一点看这个。第二点，你投的项目，你今年有哪些企业上市了？上市了多少家？第三点，你现在手里储备的项目是哪些？这个基金设立了，我们投哪些项目？三个问题回答完了，我跟这些投资人见面超不过半个小时，我最近到江苏一个村庄，因为不便披露。PE选中国招商，中国招商也进入了选LP，选投资人的阶段了。我们在市场上发的基金门槛比同类公司高的多，资金门槛，还有一个文化门槛，你不能光有钱，光有钱跟我们的对话理念不相通，这是这个市场。我刚才跟金部长讲，光江苏地区，我们到位资金超过50亿，全国的基金到位资金，当年到位资金超过100多个亿。明年我可以肯定地说，肯定超过200亿，这是毫无疑问的。今年项目投资，我们1到10月份投了50多个项目，投出资金60多亿。上市企业，到现在有9家上市了，到全年我保守估计10多家。

         投资人作为LP来讲，实际上它很简单，它就是让GP用事实说话，我们在江苏的基金，一支基金投8亿，明年有7个上市的，有一个投砸了，我们10%收回来了，那些投资人的回报是变成10倍到15倍的预期回报。我那天跟他们开玩笑，我们现在的LP，比我们员工都爱中科招商。为什么？他特别关心我们，感情特别好，到了这个阶段了。这是从我们跟LP关系。

         另外一点，我们怎么样跟民营企业家，他并不了解PE市场，我们怎么跟他和谐共处，让他参与，让他多参与，无非决策的时候，中科招商，我们设的所有基金，我要求大的投资人，前四位要出任投资决策委员会委员，你对这个项目不看好，我可以放弃，他总得知道投了什么项目。这种安排，中科招商自始至终的安排，使得我们跟投资人很和谐。

         第三点，我们做基金，必须要知道这个问题，就是怎么样与区域经济共成长的问题，怎么样支持区域经济转型升级和调整的问题。在中国做PE，做基金，如果赢得不了政府支持，你就赢得不了企业支持，赢得不了企业支持，你就赢得不了项目的支持，也就是说你在一定程度上必须站在区域解决发展角度上来考量，站到政府角度上来考量。7.5的资金，马上投完，我们半年就投完了，投完了之后，三年估计连本带利就收回来了，20%税收留在周庄，等于周庄办了多大一个工厂，而且给当地经济社会财富总量增多了，当地周庄资本这么一个纽带，分享了全国各地区优质项目的收益，用资本这个纽带，把周庄的资源延伸了。它可以投大全国其他地区，用其他地区的土地、人力资源、原材料资源，赚的钱又赚回来了。同时在当地设这个基金，面对面培育当地的企业，支持它成为上市公司，比如说周庄，我们最近又投一个周庄本地企业。

         所以，我感觉到做这么多年的一个基本体会，要想在中国把PE做好做大，把赚钱放到第二位，把推动区域经济发展，为股东创造价值放到第一位。这是我的一点体会。

         我是高度赞成PE要多元化。为什么要赞成PE多元化。首先从投资人角度来讲，不同的投资人需求不一样，有的追求长期稳健的收益，有的追求高收益投资。对于项目也不一样，有的项目追求上市，有的项目是通过并购转让的。有的项目是希望能够长线持有的。具体到中科招商，我们的基金主要有两种。一种是一直以来做的公司型基金。就是把它做成一个投资公司，然后投资公司委托管理公司进行管理。公司型基金，这种品种最大的优点是什么？就是让投资人更多的参与和主导这个基金的运作，而不是把投资人排在外面。投资人在基金决策当中拥有否决权。这是优点之一。优点二，公司型基金就调动了地方政府的积极性，等于你把根扎到地方来了，把税收交到地方来了。第三点，公司型基金一定是伴随着当地要建立一个团队，它跟合伙制基金不一样，公司型基金，比如说在周庄设基金，我一定要在周庄成立一个团队。政府也好，投资人也好，他希望天天能够跟你沟通，天天能够跟你交流，天天能够把好的项目及时提供给你，天天来研究下面的企业怎么上市。这是公司型基金的好处。这也解释了为什么在中国，现在我可以跟大家讲90%的基金全是公司型的。

         不好的是什么？就是GP这块。公司型基金对GP的挑战非常大。因为他参与决策，他可以问很多专业问题，他也可能问很多很不专业的问题，你都要应对。你要能够说服他理解这个东西，这是一个培训和教育的过程。换句话说，这种公司型基金增加了GP的工作量。这是它不好的一面。但是如果这段工作做好了，他会成为你忠实的LP，成为你真正的朋友。这是从基金品种来讲，有限合伙制基金，中科招商也在做。子四

         还有一种基金模式，我们现在做的比较多的就是项目型基金。就是一个大项目来了，一投十几个亿、几十亿，任何一个基金直接吃下来，都是不大现实的，因为基金讲组合投资，分散风险，所以我们会结合这个项目做专项基金，然后请我们基金优先认购。中科招商做的项目型基金也做的不少。关于基金品种，我建议的是这种多元化。第二，在GP这块，我也建议刚才方总讲的，也要多元化，不要一成不变。国际上GP讲合伙制，比如说我们几个人，做成合伙人。其他人再进来就很难了，比我们优秀的人再进来，要得到大家的同意也很难。这样合伙制的局限性，机构做不大，扩张性不强，容易做成一个小型的保护主义的这么一个圈子。而中科招商，我们是典型的管理公司制，包括一些大的企业家是管理公司的股东，这些大企业家自己拿真金白银入到管理公司来，他们既要入钱，同时也要入资源，他们还要入知识和智慧。大家会问一个问题，这种合伙制，你团队的利益怎么体现？在这里我跟大家披露一下，为什么中科招商这几年发展的比较快？合伙人至少是五六十个合伙人了，而且每年都翻番，因为我实行一个新办法，叫优先合伙人这种制度安排，什么叫优先合伙人，我们做投资的，这些投资主管，投资经理，和我们做基金的，到了中科招商，只要他具备我们的条件和素质，可以聘他为优先合伙人。第一点，优先分配利益。比如我们做项目，缪总咱们一起做项目，项目做成以后，先把20%给到这个人，他优先分得这个收益。它跟优先股还不完全一样，他是优先分配权，他优先分配完了，我们这些普通合伙人，打掉成本再分配，最后要算单个项目拿到的利益远远不如他多。这样解释了这些人现在不愿意到中科招商做普通合伙人，他愿意做优先合伙人。中科招商一批做投资、做基金的优先合伙人，他们取得了丰厚的回报。他就算一个基本帐，我到你这儿算优先合伙人，我到其他地方做普通合伙人，我到别的家，几个合伙人都讨论，都管理，这个比较麻烦，因为中科招商有10年积累，有这个平台支持他，他利用这个平台就可以了，带一个助理满天飞。我就简单说说我们的体会。所以我高度赞成。

         从投资来讲，我在做三种投资，一种投资就是VC，就是针对创业板上市为主体的投资。第二种，我们叫PE投资。第三种投资，叫并购。现在VC投资、PE投资、并购，中科招商做的比较多是前两项，并购投资我们从明年要展开。 

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201011/20101114200453.shtml