吴晓灵：中国结构调整需PE助力成熟企业并购

　　2010年11月14日，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会在北京国贸大酒店主办“2010全球PE北京论坛”。投资界全程直播本次论坛，图为全国人大财经委副主任委员吴晓灵发言。

　　吴晓灵表示，中国即将结束十一五规划，而步入十二五规划。十二五规划的主旋律就是调整经济结构，促进经济增长方式的转变，更加注重民生，促进中国和谐社会的成立。在这个任务过程中，PE将会发挥重要的作用。

　　她强调，因为中国要成为一个创新型国家，需要风险投资，把科技转化成生产力。中国要进行结构调整，需要PE在成熟企业的当中来进行并购。“发展高收益债券，促进并购市场的发展。”吴晓灵指出。

　　以下为演讲实录：

　　各位领导，女士们，先生们，大家上午好。非常高兴来出席今年的“2010全球PE北京论坛”。首先我要对中国股权投资基金协会的成立和即将签署的全球PE联盟表示热烈的祝贺。

　　在全球经济从危机走向复苏之际，发展股权投资基金，对于全球，对于中国，都有着不可估量的意义。因为PE是一个培育企业成长、发展实体经济的有效工具。我们这次金融危机，最大的教训就是金融业偏离了为实体经济服务的方向，自我服务，吹起了很多泡泡，给全球经济带来了巨大创伤，需要我们培育更多的有市场竞争力，对老百姓的生活能有实际贡献的企业。

　　第二，刚刚开了G20峰会，但是对G20峰会寄于了很大了希望，在危机之初，全球处于合作氛围中，大家希望共渡难关。但是当危机过去之后，当我们开始走向复苏的时候，很多国家希望自己的国家能够复苏的更好一些，这无可厚非。但是我们也是一个全球化背景下的一个经济，那么我们更多的是需要彼此的合作，即使是最困难的时候过去了，我们也需要减少分歧，共同合作。那么我们的全球PE联盟的成立，我想体现了这样一个在危机复苏的时期，大家寻求合作的欲望，因而是更加值得珍视的。

　　中国即将结束十一五规划，而步入十二五规划。十二五规划的主旋律就是调整经济结构，促进经济增长方式的转变，更加注重民生，促进中国和谐社会的成立。在这个任务过程中，我想PE将会发挥重要的作用。因为中国要成为一个创新型国家，需要风险投资，把科技转化成生产力。中国要进行结构调整，需要PE在成熟企业的当中来进行并购。因而，我今天的演讲选了一个角度，发展高收益债券，促进并购市场的发展。

　　第一，并购将在中国经济结构调整，转变经济增长方式中发挥重要的作用。刚才作用我都讲过了。2010年8月28日，国务院发布了《关于促进企业兼并重组的意见》，中国正面临着传统产业产能过剩的局面，需要并购重组，进行要素组合，合理配置资源，提升企业效率。中国的并购市场保持了高速增长的势头。大家可以看到，我们的金额和总数都有了很大的发展。在2009年，我们PE发展的金额，并购交易的金额已经达到了2103亿美元。2009年上市公司并购交易的规模达到了1078亿美元，再次创下了历史新高。

　　我们知道在并购市场当中，是需要有杠杆收购的，杠杆收购，虽然存在着风险，但是它仍然是并购重组中的重要方式，百分之百的运用股金进行并购重组是不可能的，关键的是要控制好杠杆率和选择好债务融资的方式。一般来说，从大家提供的资料当中可以看到，常见的杠杆收购大约有60%左右的高等级的贷款或者是债券，大约有25%到30%的次级债券或者是债务，有10%到15%的股权。当然，这样一个杠杆率在中国目前的环境下，可能是不能接受的，但是中国现在不是杠杆率过高的问题，而是我们的收购兼并活动当中要获得外部的债务融资是非常困难的。

　　我们可以看到，2009年至2010年4月23日，全球募集资金用于收购债券发行的统计，杠杆收购有非投资级的，基本上占到百分之百，普通收购非投资级占到85.12%，针对未来收购占到了比重的90.74%。全球都在去杠杆化，但是中国尚未发展杠杆并购，我们有一些并购的案例是有一些债务的，但是我们的债务率是比较低的。

　　为了进一步促进中国并购市场的发展，我个人认为需要发展高收益债券。这就是我要讲的第二个问题，中国需要发展高收益债券。发行柜台交易的高收入债券，或者是私募发行的高收益债券，有利于解决并购基金的融资问题。中国经过了30多年的改革开放，积累了巨大的财富，民间也积蓄了巨大的财富，高额储蓄资金需要寻求投资的渠道。我们国家现在有很多私募证券投资基金，如果这些证券投资基金都投资于证券的二级市场，将会加剧中国证券市场的供需不平衡。

　　我们知道证券投资基金，不管是公募的，还是私募的，它们都是在二级证券市场上活动，它们都是金融市场当中的需求方。但是中国现在最缺少的不是资金，而是这些资金应该投向那些有效益的、成熟的企业，有效益、成熟的企业在中国来说是比较稀缺的资源。因而在中国的资本市场上，过多的资金在追逐着过少的优质的上市资源，因而就难免市盈率过高。

　　为了克服这样的现象，我们必须要更多的来培育企业的成长。引导私募证券投资基金投资于柜台交易的高收益证券，有利于企业并购重组，培育资本市场更多的上市资源。我们的私募股权基金，主要是从股本这个角度，为企业的成长提供资金的来源。但是，如果要是仅仅是股本融资，一个企业是难以发展壮大的，还是需要有债务融资。但是当一个企业还并不是特别成熟，在收购兼并的过程当中，是有很大的风险的，当这些个债务融资，如果我们能够通过私募债券的发行，能够让私募证券投资基金能够投资于这些债券的话，我想能够丰富中国的私募证券投资基金的投资人，当然私募证券的发行还正在酝酿过程中。

　　第二，发行高收益债券需要注意的问题。监管部门应该制定高收益债券的发行规则，特别是明确信息披露的内容和界定合格的投资者。高收益债券的规则，我想应该是简单明了的。高收益债券的产品设计也要秉承简单、透明的原则。我们这次金融危机之所以发生，一个重大的教训，就是我们金融界设计的很多产品是不够透明的，是过于复杂的，是让投资者无法辨认风险，因而它就不能很好的控制风险。中国要想培育私募债券市场的发展，这个债券的设计一定应该是最基础的、最简单的，而且应该是透明的，让投资者能够很好的对它进行分析。

　　私募债券发行，它可以简化程序，可以不向社会公众公布那么多信息，可以满足收购兼并信息需要保密的要求。但是也应该提供最起码的信息，让这些合格的投资人能够对它进行分析。在中国债券市场监管分工的范围内，鼓励顺应实体经济需求的金融创新，我们要想发展高收益债券市场，我想私募债券发行是很重要的。但是大家都说中国的债券市场，三足鼎立，发改委管着企业债的发行审批，当然企业债一旦获准了发行，即可以在银行间市场去交易，也可以到交易所去交易。这种三分天下的监管格局，无力改变，但是我也看到了三家监管，它也带来一个好处，有监管的竞争性。当然人民银行在银行间市场推出了备案发行的票据和中期票据之后，那么就促使着发改委和证监会在企业债和公司债的发行方面更加趋于市场化。因而，监管的分割既有监管的竞争，又有套利的空间，也有监管套利的空间，这既是坏事，也是好事。我希望能够更好的来发挥它的长处，来克服监管原则不一致的这样一个弊病，来为我们的私募证券、高收益证券的发行创造条件。当然高收益证券和私募证券不完全是同一个概念。在中国目前来说，比较现实的是看三个监管当局是否能够在各自的权限范围之内推出私募证券的发行，来为我们的并购基金发展和为未来的并购活动的发展提供一个好的条件。

　　这就是我的讲话，不对的地方，请大家批评指正。谢谢。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201011/20101114200439.shtml