券商直投三级跳 “临门一脚”投资模式受质疑

　　在创业板开通之后，券商直投获得了跳跃式的发展。

　　根据目前券商直投投资9家上市企业统计，凭借着“保荐＋直投”的模式，券商直投单位时间内的收益已经超过创投。

　　不过，券商直投这种“临门一脚”（即投资Pre－IPO项目）的投资模式正在发生变化。

　　收益超创投

　　“我们一直是由平安证券进行保荐辅导工作，近期其直投子公司平安财智突然找上门来要求投资，但我们现在并不缺少资金。”位于深圳市宝安区的一家大型焊机企业近期遇到“不差钱”的烦恼。该公司去年销售额达到5亿元，年利润超过5千万元，正准备今年年底明年年初申报材料，冲击中小板。而该券商直投的要求却让企业陷入两难。

　　实际上，自创业板开通后，在由具有直投资格的券商保荐的企业中，这种情况并不少见。对于背后的原因，达晨创投一位投资总监表示，是“券商直投单位时间内的收益惊人”。

　　由于券商直投具有企业申报材料前“临门一脚”的投资优势，其参股企业从投资到上市的时间周期很短，其中周期最短的项目为神州泰岳，投资仅5个月就实现IPO；而9家上市企业计算出的平均周期仅9个月，这为大部分创投机构难以企及。

　　从投资回报看，在9个月的周期内券商直投却获得了高额回报。仅以企业IPO发行价为基准进行统计，9家企业为券商直投公司提供的账面回报已超过300％。以此计算券商直投的年收益已超过400％。

　　“无论从时间周期还是收益率来看，券商直投的‘效率’要大大高出创投机构。”浙江省天堂硅谷投资经理陈明表示。

　　深圳市同创伟业合伙人丁宝玉表示，直投Pre－IPO项目的成功在70％左右，远远高于普通PE。

　　资金、项目量突增

　　在高额投资回报的驱动下，券商直投的可投资能力与投资的项目数量都得到飞速增长。

　　据统计，目前已有20家券商直投获得了直投资格，筹集资金已经达到179.1亿元，有8家券商直投公司启动投资。

　　而其中，中信证券更是“满仓”金石投资。7月5日，中信证券宣布对金石投资追加投资22亿元。经过此轮增资后，金石投资对外公布可投资能力已达到60亿元。

　　除了中信证券外，海通证券、光大证券、国信证券、银河证券也步伐一致地加大对直投业务的支持，注册资金分别达到了30亿元、20亿元、10亿元和10亿元。

　　与可用资金大幅增长相对应的，是券商直投投资项目量上的增加。

　　在已披露的55起交易中，金石投资、国信弘盛和海通开元三家最为活跃，占据了交易案例总数的80％和已披露交易总额的90％。其中金石投资和国信弘盛各自投资了18家企业，海通开元投资了8家企业。

　　对于券商直投在创业板开通后的飞跃式发展，招商证券的行业分析师表示，经纪业务遭遇量价齐跌，自营业务遇到大市不好，此时券商巨资投向直投业务是对今后业绩的稳定。

　　根据中信证券2009年年报显示，金石投资去年净利润仅为1.3亿元，对整体利润贡献不大。但从今年10月30日开始，金石投资参股的机器人和神州泰岳股权、昊华能源2400万股股权均将解禁，因此直投业务的收益将在今年下半年开始得到释放。

　　除此之外，海通直投持有的银江股份、国信直投持有的阳普医疗、金龙机电和钢研高纳也将在今年12月解禁。

　　投资模式争议

　　据统计，目前已上市的9家企业中除海通开元投资的东方财富由中金进行保荐承销外，其余8家企业均由券商直投的母公司负责保荐承销。这种备受市场诟病的“保荐＋直投”模式也为券商直投带来超过创投的单位时间收益。

　　上述深圳焊机企业的财务部负责人称，当他以“并不缺资金”的理由向相关直投人士解释时，却收到了一个信息：“如果不让直投进来，报材料的速度会受影响”。

　　据了解，目前拥有券商直投业务试点资格的20家券商总共参与了51家企业的创业板上市承销，其中平安证券、国信证券和招商证券占去其中半数。这种保荐项目数量上的优势也成为一些券商直投的优势。

　　不过，国信弘盛一直投人士表示，目前券商直投也在现实中遇到了越来越多的困难。“直投的项目如果一味依赖投行部，激励机制方面是没有长久动力的。”

　　据了解，由于券商和券商直投是独立的法人公司，并且按要求要设置隔离防火墙，因此如何确定券商直投的激励机制成为难题。

　　广发证券直投子公司广发信德一名投资经理也表示，现在他更多的是与其他创投机构合作找项目。“有好的项目源大家一起分享，一起投资，而奖金会比投行来的项目高。”

　　该投资经理表示，“保荐＋直投”的模式将会在未来几年内得到改观，大部分券商直投面临的*问题就是奖金机制无法支持项目经理一直从自己投行中觅食。“以后投行做得企业未必会像现在这么配合，好企业没有好价格也无法投资。”

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