首个项目即将上市 苏州引导基金开辟另类路径

        政府引导基金即将结出首枚果实。

        “我们投的首支基金中的项目焦点科技已经过会，应该也是引导基金在国内市场上的首家。”苏州工业园区创投引导基金（下称苏州引导基金）管理人徐清日前在当地举办的一次论坛期间接受本报专访时透露。

        迄今为止，这支国内*设立的引导基金已完成了26个项目的投资。未对所投项目作阶段和区域的限制，苏州园区模式甚至被一些同行批评为“无引导基金之实”。但也正因为此，它却受到了风投机构的欢迎，目前已有16家创投管理团队选择与之合作。

        苏州引导基金在2006年设立的时候，引导基金在国内仍是新事物，并一度被视作示范项目关注。三年后的今天，从这里取经归去的各地政府蜂拥开始设立或运作引导基金后，市场才发现这位先行者的另类路径。

        引导基金*过会项目

        位于南京的B2B电子商务企业焦点科技，在今年8月7日通过了证监会发审委中小板项目审核。公司证券事务部迟梦洁说，该公司仍在紧锣密鼓地准备路演，等待上市。

        据悉，这也是国内引导基金所投项目中*在国内市场过会的项目。

        直接投资焦点科技的盛泉基金是一支纯人民币基金，由苏州引导基金与江苏省信泉创投合资成立，总规模为2.2亿元，园区FOF在其中占比约为23%。

        焦点科技是国内第三大B2B企业，仅次于阿里巴巴和环球资源，旗下有知名“中国制造网”（made-in-china.com）、领动在线等多个知名电子商务平台。资料显示，截至2008年该公司的年度营收为1.70亿元，净利润7500万元。

        2007年8月，正逢焦点科技公司股权变更的关键期。在该公司进行员工股权激励的同时，盛泉基金以信泉创投的名义向其注资400万元，持有该公司的0.8%的股份。

        招股说明书显示,焦点科技本次拟发行2938万股,发行后总股本为11750万股,去年净利润为7524.8万元。按此计算,其每股收益为0.64元。

        按30倍市盈率计算,股价约为19.2元。而盛泉基金注资时每股作价约5.7元，退出回报应该在3倍以上。

        成立于1996年的焦点科技在2007年接受盛泉基金注资时，已基本进入企业发展的成熟期。盛泉增资前后，焦点科技的财务数据并未有突破性的增长。2007年公司的营收和净利润分别是1.26亿元和6400万元，2009年中期公司的数据是0.98亿元和3400万元。

        市场化探索

        “用苏州的钱投南京的企业，项目阶段也不受限制，苏州引导基金显示出了很好的市场化理念。”沈捷尔说，正是这种共识，促成了自己与其的深度合作。

        早在2006年下半年，信泉投资即与苏州引导基金商谈。第二年的5月，两家正式签约共同成立盛泉基金。

        这只子基金目前已经投资7个项目，主要集中在长三角。而在项目阶段选择上，“既投过5亿元的项目，也做过1亿元的项目。”

        背靠一个只有70平方公里的地区，苏州引导基金对合作基金无地域限制。当然，本地企业也并非没有从中获益。盛泉基金就在苏州投了两个项目，由德同资本团队运作的长三角基金目前已投的6个项目中，也有两家苏州企业。

        除了对项目投资不设限外，苏州引导基金出资部分（一般是在30%左右）在合作基金中与LP、GP（出资人、管理者）同股同权。这就意味着，虽然项目成功时不让利，但一旦清盘，苏州引导基金将与其他投资者共担风险。

        与苏州引导基金合作成立的基金，在很多地方引导基金看来是无法想象的。

        以最近出炉的浙江省政府引导基金为例，该省要求子基金将80%的钱投在省内，30%的项目必须是中前期项目。而同城的杭州则把中前期的项目的比例定为50%。

        “我们浙江的中小企业项目资源多，但资金缺口大，所以对早期的、本地的企业要有所偏重，”浙江创投引导基金负责人徐晓坚不久前说，“当然，浙江在那个比例的设定上做了仔细推敲。”

        由于引导基金多源自财政，包括浙江在内的很多引导基金还明确规定：如果基金投资的具体项目出现收益，政府引导部分只收取同等规模的银行利息。但一旦项目清盘，先保证引导部分的股份退出。

        另类路径

        “前期项目的风险大，但这个风险你不能让民间资本承担，自己提前跑掉。至少要同股同权，否则民间资本凭什么来跟你合作？”徐清说，“如果是作为政府引导基金,帮助中小企业成长，我觉得要做好亏本、托底的准备。”

        这一观点道出了引导基金运作中的市场化矛盾，但在一些引导基金人士看来，拿着100%的财政资金去投资，其中的保值压力可想而之。

        徐清身上类似的压力要小很多，2006年3月，苏州创投集团与国开行合作成立了这只引导基金，两者出资各半，首期总额度为10亿元。由于有金融机构在其中，有资本增值的要求，基金可以承担的风险敞口也更大。

        引导基金成立伊始，苏州工业园区和苏州创投集团也对其在改善中小企业融资方面寄予厚望。

        但基金的管理者发现，通过引导基金的方式直接完成解决这一任务，难度颇大。

        苏州引导基金在很多核心问题上表现出来的超脱，让许多政府引导基金人士认为，其引导作用几乎没有，充其量只是一个出资人。

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