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2017如何顺势而为?全中国有钱人联合起来,做LP爸爸!

2017-07-13 11:04· 投资界   
   
中国的GP数量很多,现在开始逐渐走向成熟,成熟的标志是头部效应的显现,前25%GP由于集聚了更多的资源和人才,逐渐变成了这个行业能够持续发展,或者是竞争力越来越凸显的稳定架构。

  2017年7月12日,由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行,峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席,深度探寻国内外LP市场发展趋势,分享最新的资产配置策略。

  在《巅峰对话:2017顺势而为》圆桌论坛环节中,君联资本董事总经理、总裁陈浩纪源资本管理合伙人符绩勋,深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望同创伟业创始人、董事长郑伟鹤围绕2017年私募股权投资市场发生的变化以及LP/GP如何长期合作等问题展开讨论,前海股权投资基金(有限合伙)执行合伙人、前海方舟董事、总裁陈文正担任本场主席。

2017如何顺势而为?全中国有钱人联合起来,做LP爸爸!

  以下是论坛实录,经投资界(微信IDpedaily2012)整理如下:

  前海股权投资基金陈文正:过去的 2017年,私募股权投资行业发生很大变化。具体呈现了哪些趋势?每家机构都有怎样的体会?请嘉宾谈谈各自的看法。

  这个创投最好的时代,他们嗅到了什么变化?

  君联资本陈浩:我有四个方面的变化和思考。首先,从刚刚符总提到的一些数据可以看出,中国近两三年创投和PE行业中,人民币基金无论从募资、投资还是退出,超越了美元基金,这是一个非常巨大的变化。2014、2015年是一个分水岭,人民币基金募资的规模、退出项目的个数增长,美元LP感觉到有一些压力。对于君联这种既管美元基金又管人民币基金的GP,我们也在思考策略。

  第二,LP多元化和成熟。传统的美元LP以养老金、捐赠这些专业的FOF为主,而人民币LP多元化趋势其实令人非常兴奋,包括上市公司、地方和中央政府的引导基金,还有金融机构旗下的专业化母基金,这都代表了一定的中国特色。这种阶段性变化给GP募资带来了更多选择,当然我们也关注这些类型的LP的持续性和专业化问题。

  第三,从GP层面来看,2014、2015年是GP的一个动荡期、变化的高峰,很多新的机构出现,一些老的GP发生裂变,2016年下半年变得相对稳定一些。中国的GP数量很多,现在开始逐渐走向成熟,成熟的标志是头部效应的显现,前25%GP由于集聚了更多的资源和人才,逐渐变成了这个行业能够持续发展,或者是竞争力越来越凸显的稳定架构。当然这个现在还没有形成,我相信这是未来趋势。后面75%GP可能是一种不断变化、生生死死的过程,这在LP选择GP的时候也有一定的参考意义。

  第四个方面的变化,在项目投资层面,2014、2015年是充满高估值泡沫、竞争很惨烈的格局,今天逐渐应该走向理性。但是资本多,好的标的和资产少,这个格局并没有根本的变化,所以就导致一些好的项目估值下降程度是有限的。标杆项目的估值下降有限,导致平均融资也是在缓慢下降,或者并不是那么显现的,在座的GP可能都有体会,大家还是要考虑能不能更早发现这些机会,在更好条件和更好价格的时候,能够介入进去。

  纪源资本符绩勋:我对以下三个变化有深刻的感受。第一个改变,纪源资本成立17年来投出不少独角兽,从阿里,到去哪儿、UC、YY,一直以美元基金为主,美元之间都是在海外架构、海外退出、海外上市。近两三年来,尤其TMT领域发生的变化很大,一些新兴TMT的项目比如大数据,围绕着安全、文化和娱乐等项目,他们需要的是人民币,不是美元。所以我们需要人民币基金,需要适当的基金和适当的币种来配合市场需求。这一方面的变化对纪源来说还是挺明显的。

  第二个改变是,与以往相比,中国资本市场资金量很大,钱很多,投出去的钱也不少,这意味着竞争是很激烈的。不仅仅是投资上的竞争,也包括被投企业之间的竞争。这时再来看项目,会更加关注核心竞争力、技术壁垒,我们最近围绕着人工智能、AI和技术上的结合看了很多项目。

  第三个改变是退出,国内跟海外市场确实不太一样,国内IPO市场还可以,海外市场IPO个数很少,所以退出更多靠整合,去造就一个巨无霸,纪源退出的方式是通过一些老股并购。目前对于LP来说,他们关注的不仅是账面值,还要看回款的速度有多快。作为一个VC职业经理人,我们在管理资本的时候也要找到一些适当的退出方式,让回款能够回到LP的手上。

  深创投倪泽望:2017年,私募基金和股权投资竞争激烈程度更加明显,6月份私募已经超过了13万亿,公募也就是10万亿,私募超过公募3万亿,这在以前是不可能的。私募主要做一级市场,也有做二级市场,一级市场竞争这一块是非常激烈的。非常理解大家意见比较大的基金协会备案的问题,确实也忙不过来,机构申报登记的太多,说明行业竞争非常激烈。

  第二,IPO的发行正常了,对我们来说是重大利好, IPO确实还是要正常发行,不能随着市场的变化,或者随着一些舆论的声音而改变,因为这是市场经济的原则,符合发行条件就要让它发行。当然对于创投机构来讲,IPO正常化确实对创投行业的推动是很明显的。

  第三,减持新规政策出台,对我们做一二级市场有比较大的影响,因为深创投每年利润主要靠股票减持,我们就会考虑哪些股票怎么卖,明年能卖多少,怎么能完成整个利润计划。

  第四,并购难做了,基于两个方面,第一愿意被并购的标的少了,因为IPO正常了,很多企业愿意慢慢等、不愿意谈并购合作;第二,并购审核更加严格了,很多标的可能花很长时间通过并购重组的审核。这一系列的变化,对我们做一级、一级半,甚至做二级市场来说都有比较大的影响。

  同创伟业郑伟鹤:2017上半年国内上市公司246家,跟去年同期比增长了300%多,去年同期只有60、70家,港股市场和美国市场IPO个数差不多,73家左右,跟去年同期比增加了60、70%。有一个现象值得关注,如今腾讯和阿里,在海外的市值呈几何型增长,这对市场的影响非常大,包括国内的蓝筹指数,像平安和茅台。

  中国的私募股权发展到现在,正处于我从业以来最好的时光。为什么这么讲?第一,中国已经进入了一个创业的国度,对投资者来讲有大量项目可以选择,同时资金面还比较充裕。我们经历过11、12年的全民PE,是自下而上、老百姓推动的,都想挣快钱。现在富有的个人都变成了机构,与母基金合在了一起,包括银行和保险都在进入这个市场。

  另外,整体来讲海外上市的活跃度不够,我们确实想在美元基金募资方面进行尝试,但是现在美元基金的活跃度大幅度下降,人民币基金有可能很火,美元基金突然发现熄火了,这个不正常。香港市场推出创新板,包括深港通和沪港通、MSCI指数,还有最近花旗出了一个报告指出,下半年二级市场的投资,还是把新兴市场作为一个重点。

  第三,上市期和退出期的速度在加快,怎么把变现的速度加快,当然也需要很多的耐心。附和一下符总的报告,并购的回报在提升,IPO的回报其实在下降。

  前海股权投资基金陈文正:四位结合自己机构的特点,从募投管退四方面总结了过去一年行业的变化,我觉得钱多了,机构多了,退出方便了,但是投资成本增加了很多。我想问问倪总,您现在管基本上国内最大规模的基金,您对市场上募资的变化怎么看?

  募资来源多元,LP爸爸有何不同?

  深创投倪泽望:深创投去年开始受托管理深圳市的政府引导基金,号称1000亿,800多亿的资金已经到位了。这个基金有80多支子基金,一共签约101支子基金,出资规模是2500亿,政府引导基金承诺出资是520亿,在全国来讲是力度非常大。实际上101支基金管理人都是全国各地的基金管理机构,我们申请深圳市引导基金条件并不苛刻,只要在深圳注册一个管理机构,有历史业绩、管理经验,深圳市政府引导基金出资份额是25%左右,一般不超过30%,需要放大到社会上募资75%50%的额度要投在深圳。

  希望大家踊跃参加深圳市的引导基金的一些申请竞标,资金相对充裕,竞争不是特别激烈。除了深圳市的引导基金,去年我们还管理佛山的政府引导基金,规模是21亿。与深圳基本类似,也是我们全权管理。最近接手管理东莞引导基金,是10亿规模,这三个政府引导基金,钱都是政府出的,最后的决策权不需要上到市政府这个层面,母基金投资决策委员会直接定夺。深圳、佛山和东莞不同于其他地方,很多地方的引导基金还上到政府会议,程序走得很长,我们就按照市场化、专业化的角度做决策。

  前海股权投资基金陈文正:在座另外几位嘉宾,对现在不同的性质的LP,欢迎程度怎么样,或者还有什么样的建议?

  君联资本陈浩:无论什么样的背景,只要解决了长期发展的问题,我们都是非常愿意合作的。

  LP对GP太重要了,关于LP有三点建议。第一,LP应该能够解决自身的根本资金来源问题。长远来看管理运作一个一个基金,就要解决自身资金的来源。还有就是投资的这些GP业绩怎么样、能不能循环。上游的活水源源不断进来,投资的资本能够很好循环起来,这样就解决了资金长远化的问题。

  第二个是机制的问题,本质上也是一个靠聪明才智,靠人来运作的生意,所以LP要解决好自身机制的问题,如果解决不好,也会有人才流失。而中国LP在机制上解决好的不多。

  第三个就是投资策略,中国LP普遍有一个跟投的策略,这一点跟国外确实不一样,有中国的特殊性,也有一定的中国特色,我们不反对这种投资策略,恰恰某种程度上还很欢迎,但是要注意把握度,LP跟投有两个方面的考虑,一个是收益率,第二个是经济率。降低成本,GP要拿管理费,把握好这个度,不给GP投资带来很大的压力和竞争。接下来就是在经济性上,要保持对GP足够的激励。

  纪源资本符绩勋:我有两个建议,一方面,从个人的经验来看,VC和PE对于LP来说只是资产配置的一部分,LP在投VC和PE的时候,其实是要做一个适当的资产配置。因为VC和PE这个行业,回报是更高的,不管前四分,还是后四分,有10-30%的年回报率。但是现金流的周期是长的,这个是当中很重要的一笔账。所以资产的配置配合资产的管理,这个非常重要。

  VC机构各有千秋,每家每户都有自己的一套打法,有自己的核心竞争力。对于LP来说,要选择看重哪些行业,是看重TMT,还是看重医疗,在这些领域需要有系统化布局。

  同创伟业郑伟鹤:我们跟政府引导基金打交道比较多,科技部和发改委,包括深圳市政府对风险投资支持力度非常大,是非常可喜的。但是它有它的诉求,一个是投资阶段的诉求,国家级的母基金要求60%多投入到中小企业上,地方引导基金,据说有的地方比例是1:5。今年年初至今投资数额飙升,原来在全国排不到前十,确实促进了地方的产业发展,但是某种意义上来讲,对GP的压力就比较大,包括国家级的母基金,一设就是40、50亿,60%要投中小企业、初创期的企业,如何处理这种关系,对GP来讲是非常大的挑战。

  第二,母基金有母基金的诉求,需要更加专业。然后还有联合投资的机会,有很多产业资本的需求,特别喜欢参与到投资决策层面,产业资本不仅想来做投资,更希望能够参与到决策的层面,把握产业的机会,这一方面是非常有利的。每个基金的诉求不一样,个人投资者最大的诉求就是快点回本,但是作为一个基金,满足所有人的投资需求确实有难度。母基金联合跟投要求很多,GP基金规模越做越大,这个好的项目到底分给谁,雨露均沾比较难。

  前海股权投资基金陈文正:过去几年LP的结构在变化,我们最早资金来源是政府的,但是金融机构比较难,通过一段时间的努力,保险和银行比如人保、太平、建信,也成为我们的出资人。另外招商银行北京银行,通过同权,招商银行的招商资管,对这个行业有更多了解。另外有一个体会,富有的个人、家族或者企业对这个行业有更多的了解。

  根据清科统计,LP有1.8万多个,刚才几个GP也说了,到一定的程度GP的份额、投资权利是稀缺的,一般的投资人是投不进去的,未来以双方母基金的方式来去做投资,可能是一种方式。这其中有很多值得探索的东西,包括国家的管理、利益机制结构的设计。商业化的母基金,因为它没有地域的要求,没有投资阶段的要求,也没有行业的要求,只是一个配置,可能能更好配合政府的引导基金这一方面来发展。

  那么未来还有哪些策略顺势而为?还是从陈总开始。

  未来私募股权投资如何顺势而为?

  君联资本陈浩:作为GP,这个问题肯定是要认真来考虑和回答的,最关键要选择好的LP,我们也希望LP变成长期的合作伙伴的关系。我们希望给LP展现的关键点,从三个方面来说:

  第一,作为一个GP和投资机构、基金管理机构,有自己的特色很重要,怎么样让LP选中,就需要有自己的特色。可能这个特色是在某些行业里面做出的特点,或者在某些投资阶段做出的特点,或者你在某些领域里面投出的特点,这是LP在选择GP的一个组织配置,你越有特色,越不会错过你

  第二个是GP管理人,就是投资能力、退出能力,你能不能把这个钱投得很好,业绩投得很好,回钱回得很好,我想这是根本的。

  第三,应该是GP在你投资的布局方面,能不能在这个行业里面体现足够的竞争力,能不能真正发现好的项目,能创造巨大回报的项目,也是反映在投资能力方面的。

  君联资本做了十几年,跟我们打交道的LP也很多,策略上主要是三点:第一,就是我们是做美元出身的,但是我们在09年以后,也开始管理人民币,第一个策略是人民币和美元还是要平衡的发展,美元这些年在退出遇到一些压力,在投资方面也有一些政策的限制,但这是周期性的。特别是退出,资本市场本身也是有周期性的,我相信在未来的海外市场退出,仍然可以预期,美元还是要继续坚持,当然人民币我们也重视,要平衡的发展。

  第二个是专业化,君联资本提出了专业化的发展思路。在一些特定的医疗健康、文化体育方面,提出一些专业化的基金,专业化的团队,来提升我们的能力。还有一点就是从LP的角度,希望构建一些核心LP和关键LP的长期关系,不光是投一两个基金,甚至成为君联资本更长期的十年,甚至更长的合作伙伴,我们正在设计考虑当中。联想控股是我们重要的支持者,也是最重要的LP。我们对联想控股这样的LP,也有特定的给他提供一些好的服务。联想控股支持我们多个基金,是真正的股东关系,支持我们长期的发展。

  纪源资本符绩勋:每家机构、每个投资人都要有差异化,这就是你的专注,你的专长。纪源资本每个合伙人、投资经理都会去选择他所熟悉的一些行业,在真正懂得这个领域的前提下,选择项目才会有优势,在后续的管理和退出时能够发挥自己所长,这个是比较重要的。

  募集资金方面,其实投资的领域是人的生意,人与人之间要产生信任的,跟LP之间也是要有一个长期的互动,让他们能够了解你的投资理念、投资方式,包括自己团队的稳定性也是非常重要的。所以在人才机制上,我们是很关注的,从而使得LP跟我们之间的关系也非常稳定。我们现在有六七支美元基金, LP基本上是从头到尾一直跟着我们在投。包括美国各种各样的大学,淡马锡等这些都是我们长期的LP。我们希望未来做人民币的时候,也跟人民币的LP有长期的合作关系。

  深创投倪泽望:主持人谈到顺势而为,确实大家面临着一些新的市场环境和竞争压力,两位老总也谈到专业化,怎么投资更加专业,实际上也是最近深创投一直在推进的事。我们也希望在早期阶段,更早的阶段介入进去,早期的投资更需要专业化的能力,我们也组建了互联网基金,生物医药的基金,大的消费行业的基金,包括居民融合的基金。这些都是针对特定行业和特定领域的一些专业化的基金,这样也希望能够早期阶段能发现一些好的项目,或者好的公司。

  第二,我们也在适度的多元化,实际上除了创业投资之外,我们也在围绕创业投资这条主线,做了相应的业务。我们在国内专门挖了领先团队做并购,深创投投的项目多,投了758家企业,上市了123家公司,这个数字非常大,而且大部分公司的股票我们都还持有,这样就变成了这个平台本身的资源还比较多,这样一些并购的业务,内部就可以发生。所以我们专门有一个顶尖的并购团队,以专门为深创投投资为主的企业,有上市的平台,还有没有上市的,这些团队加入了以后,这些业务发展得很快。

  同时我们还做了一个不动产基金,主要围绕产业地产,是跟全国各地政府合作,拿到一些产业地产的项目,结合这样的条件和资源,不动产基金专门运作这个板块。

  第三,今年竞争白热化非常严重,有的项目我们已经过完会了,被投企业提出来还要加价,以前从来没有遇到过这种事,相当于你已经谈好就是这个价格,等我们过完会说不行,说这个价格投不了。我们现在也转过来了,逐渐的转到国外去投资,上半年我们投的国外几个项目,现在发现效果非常好,而且和国外的顶尖创投机构一起投的。包括一些国外颠覆性的技术,全球50个最聪明企业,我们投了一家美国的公司,排19位。美国和欧洲的一些项目技术比国内好,价格比我们便宜,我们有一定的资源整合能力,更为重要的还是看重中国的市场和生产能力,由于这两个条件,使得我们对国外的项目吸引力还是比较强的,所以一定要加紧走出去。到十三五末期国外的投资占市场投资额度达到20%,我们也逐渐转变一些投资领域,投资方向,投资的区域,也通过这样一些方式方法,去适应新的形势。

  同创伟业郑伟鹤:从投资队伍角度来讲,不像两位以美元基金为主的,投资比较稳定。我们原来以富有个人为主,通过银行的一些渠道来募资。

  到今年,我相信我们的基金大部分的以机构投资者为主,实际上到16、17年以后,中国的机构投资者,A股市场才走向这么一个舞台。陈文正说我们草根出身,草根也有开花结果的那一天,17年算是一个开始。   

  因为我们原来做中晚期比较多,实际上11、12年开始做早期,我们说要打通早中晚期,这一方面我们也做了很多的尝试。

  过去还是以财务投资者为主,现在特别强调打通产业链,原来投的项目是点状的,慢慢投多了,比如说新能源汽车投多了,对产业链就熟了,这一块由点到线到面,甚至到生态。我们在这一方面确实也是在研究,甚至做一些控股性的投资安排。

  第三个,一开始我讲了二级市场的变化,跟一级市场的变化也很大,我们也在打通一二级市场的连接,这个中间很多的并购,很多的交易,跟二级市场的关系非常大,并购的买家大部分是从二级市场来的,我们侧重这几个不同的投资阶段,不同的跨市场,然后建立在产业基础上,培养我们专业的能力,把握市场的变化机会。

  前海股权投资基金陈文正:前海基金作为专业的管理机构,我们要顺势而为,一个是发现,一个是培育有业绩、有专注、有责任的GP,为我们投资人服务。同时,也让我们的GP能够得到长期、高质量资金的供给,成为市场上优质的,有品牌价值的专业性投资机构。

  下面每个嘉宾用一句话对这个专场做一个总结。

  君联资本陈浩: 17年我们是二次创业,基业常青,作为结束语,GP关键的资产就是人,必须在人的无论是调动积极性,还是好的人才的培养和吸引,还有公司核心新老团队的更替,要从文化和机制上来保障。

  纪源资本符绩勋:我们也经历过17年市场的变化,从无到有,到今天这样一个市场非常活跃,也非常人才聚集的市场,我觉得对于我们来说,要不断的去学习,因为变化是不间断的。投资方面,不断去吸引更优秀的年轻人加入我们这个队伍,为这个平台、为我们的LP做出更好的业绩。

  深创投倪泽望:我们一直希望把深创投打造成一个合作开放的平台,非常愿意很业内的机构进行交流和合作,同时非常欢迎青年才俊加入深创投这个大家庭。

  同创伟业郑伟鹤:希望以产业为基础,以科技为导向,在创造价值的路径上,给投资人带来最大的回报。

  前海股权投资基金陈文正陈文正前海母基金有一句话,全中国有钱人联合起来,做LP爸爸。

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