背靠沃尔玛的德同资本：上山下乡优化LP结构

　　德同资本仍处一线VC？创始合伙人田立新毫不怀疑。

　　而外界的判断可能更感性，这当然不能不提龙科创投。邵俊和田立新是一对海归“老搭档”，2006年创立德同资本以前他俩就同处上海实业旗下的龙科创投，邵是CEO，田是CIO，让同业艳羡的无锡尚德投资就是这段时间的“压轴之作”。

　　也许尚德的光芒太过耀眼，在德同阶段，他俩似乎开始低调起来，不但外界期待的尚德“神话”没再重现，而且最近一两年被人所津津乐道的像开心网之类的品牌中，德同的身影似乎也并不清晰。

　　被边缘化了吗？田立新当然不认同。

　　如果稍微留意一下最近德同的动向，就会找到田不服气的缘由。6月8日，国内鞋类垂直B2C乐淘网宣布，其超过千万美元的B轮融资已全部到账，投资方为老虎基金和德同资本。据市场传闻，这是一轮实力的较量，百度的老投资人德丰杰、美国光速资本、高原资本等机构均有不同程度的参与。

　　实际上，背靠美国沃尔玛家族和知名机构，德同这些年斩获不少，除了中航惠腾、普能世纪、乐拍等公司，据田立新讲，现在正在排队IPO审批的公司还有好几家。

　　生存下来，并且活得有滋有味，在风云变幻的VC界实属不易。目前，国内的VC江湖，更多崭新的元素参与了进来，这对德同资本来说，是一个挑战吗？

　　陡然拥挤的市场

　　海归背景的G P，和摸爬滚打出来的企业家，谁更容易被投资的企业接受？

　　德同一直有自己的标准，但并不排斥顺势而为的调整，比如投资的周期。

　　这一次，德同玩了一把“闪投”。乐淘网创始人兼CEO向毕胜说，相对业界一般3—6个月的融资周期，此次融资从发出邀请到接触、谈判、尽职调查、签订协议及资金到账，整个过程不到三周。

　　而此前，德同的风格可不是这样。德同属外资血统，邵俊和田立新都是海归，经历不同注定他们与本土的企业家理念有偏差，刚开始在沟通合作、挖掘潜力，以及如何使双方利益*化方面，分歧和对峙的局面时有发生。

　　“为了做成交易，*的办法是放慢投资速度，按部就班地推进促成交易。”田立新回忆当初的投资说。

　　缓慢和快速的转折背后是陡然拥挤起来的投资市场。2007年之后，国内投资市场的利润远远高于做实业所得，在利益的驱动下，大量拥有实业经验的企业家挟带着雄厚的资金，纷纷进入投资市场，PE和VC的“江湖”一下热闹起来。最近，汇集了众多实业大佬的云峰基金的成立，更让这个市场的温度猛然升高。

　　“其实，不光中国是这个趋势，全球都是这样。”田立新很理解这种“基因”的改变。在他的眼里，中国VC正在复制美国VC的发展史，先是金融背景的人进入这个行业参与，然后越来越多有实业经验的人加入进来。在上世纪90年代末，VC开始兴起的时候，国内大部分参与者都是具有投行背景的专业人士，田也是其中的一员。

　　海归背景的GP（一般合伙人），和摸爬滚打出来的企业家，谁更容易被投资的企业接受？

　　这显然不是一两句话能够说得清，但德同还是行动了，带点未雨绸缪的味道。

　　陈立维，德同几年前吸收的一个合伙人，独自创立过多家企业。比如OnePage，在2002年被Sybase Inc.收购，它的科技架构已成为Sybase公司的入门平台。

　　赵军，另一个合伙人，曾担任中国创业投资公司执行董事，政府资源很广泛。

　　很久以前，德同就一直在刻意吸收各地域拥有本土实战经验的合伙人。“在积累实业经验方面，我们早已经开始准备了。”从田立新的话引申开去就是，德同一直在进行着外资VC的本土化实践。

　　“上山下乡”

　　在国内国外飞来飞去的V C或P E，未必会做得很好。

　　在投资界，角色的互换也在随行就市。金融危机时，企业拿着好项目到处寻找资金，而手握重金的投资机构顾虑重重。如今，飙涨的资金到处求购优秀的项目，企业又重现高姿态，估值也是居高不下。不过，田立新并不担心德同会被竞争淹没。

　　货币的架构是德同的特色。目前德同既管理着美元基金，又管理着人民币基金，这将为投资的企业提供了使用不同货币的便利。

　　海外网络通畅是另一个倚靠。德同的美元基金LP身份特殊，除了沃尔玛大股东沃顿家族，还有高盛集团和其他大财团。这样的背景优势可以帮企业家“请进来，走出去”。

　　帮助企业走向资本市场也是德同的一个“杀手锏”。目前德同在北京设有两个办公室，照田立新的说法，在推动上市的资源方面拥有优越的条件。“这些显然不是刚进来的投资人一天就能具备的。”

　　实际上，对众多的VC来说，如何在庞杂的项目中遴选出优秀的个案，也是一道关键的考验。为此，各家投资机构也是使尽浑身解数，比如北极光创始人邓峰认为朋友介绍是一个重要的渠道，而对优势资本的吴克忠而言，与政府和银行联姻则是一条蹊径。

　　“德同从成立那天起就一直想成为一个有中国特色的VC。”在田立新看来，硅谷成功的经验不一定照搬到中国来就能适用，像在国内国外飞来飞去的VC或PE，未必会做得很好。

　　田立新很愿意分享有关德同“上山下乡”的心得。多年前，德同为了让基金真正地落地，“和企业家打成一片”，在全国八个地区设立了10个分支机构，遍布珠三角、长三角和西部地区。目的就是按照德同的标准由下而上找寻合适的项目。

　　这是一个一箭双雕的做法——在找到项目的同时，也便利了对企业的沟通和服务。“我们在各个地区都有这样的子基金，由当地政府的引导基金来参与。”田立新说得很现实，“在上市方面有政府的帮助会好许多。”

　　优化LP结构

　　中国的L P往往都是实业出身的成功人士，对GP的干预在投资界已不是个案。

　　“外资创投如果没有人民币基金这部分，就不可能成为中国真正一流VC。”这是赛伯乐董事长朱敏的一句名言。

　　近两年，人民币基金发展势头猛烈。从今年一季度新募基金个数来看，新募集的31只基金中，人民币基金共有27只，达到总数的87.1%，外币新募基金共有4只，占比仅为12.9%。

　　照东方富海基金总裁程厚博的话说，目前外资团队筹划人民币基金实际上是“不得已”。与境外基金相比，人民币基金拥有两大优势：一是土生土长，跟项目资源比较接近；二是在投资政策方面，内资基金的“便利”还是比较明显的。

　　一个新问题渐渐浮出水面。在人民币基金壮大后，国内的LP（有限合伙人）一夜之间成为一个群体，一个颇具中国特色的现象是，中国的LP往往都是实业出身的成功人士，对GP的干预在投资界已不是个案。

　　德同目前管理着15亿的人民币基金。“我们的LP是懂这一行的，至少都是千万以上的资产，不是一般的股民阶层，越懂越不会干预。比方说沃尔玛家族，这个家族根本不太管投资的事，因为他们知道，要管反而会做砸。”田立新对与LP的关系一点都不担心，“这个行业是高风险、高回报的，他们懂得怎么做资产搭配，否则就自己去做了。”

　　实际上，德同的GP和LP之间关系极为特殊，后者经常成为前者的资源。德同的一些LP本身就是个别行业领头羊式的人物，进行这些行业投资的时候，LP可以给出在国内现实的条件下，行业发展的一个大的方向。

　　“我们的基金构成有行业权威人士、政府，还有我们自己的钱。选择LP最主要是大家要理念一致，一定要明白基金是怎么来运作或者是未来想达到什么目的，大家的想法应该是完全一致的。”田立新不否认，最终要得到一个优化了的LP结构。

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