从诺亚三季报中，看到业绩承压，也看到星火微光

前两天，诺亚发布了2019年第三季度财报，因为承兴事件的影响，诺亚此季度的表现也备受外界关注，如何看待这份答卷，市场上分了两个派系。一派挥着业绩增长的皮鞭对诺亚的答卷提出严厉批判；另一派则是看到承压巨大的诺亚体现的韧性顽强。

拉长时间和拉宽视野持平来看，财报相关数据显示，第三季度诺亚实现净收入8.4亿元人民币，同比上升0.4%，环比下降3.4%；经营利润2.3亿元人民币，同比下降13.6%，环比下降7%；非GAAP净利润3.5亿元，同比上升23.7 %，环比上升34.3%；前三季度实现净收入26.0亿元，同比上升5.5%；非GAAP净利润9.2亿元，同比增长17.0%。

这是一份看似平淡，但是暗流汹涌的财务数据。从数据中净收入同比微升、环比下降，经营利润同比、环比均下降来看，诺亚这一季度承受了不小的压力。特别是承兴事件发生后，诺亚放弃非标产品的募集，致三季度募集量*额上与去年同期相比有150亿的下降，降幅明显。

不过与此同时，在这份算不上好的财报中，笔者也看到了一些正面的细节，比如说黑卡客户数量的增长（三季度黑卡客户人数达875名，同比增长近20%，黑卡客户AUM同比增长53.2%，人均存量超过9,000万元），资产管理版块表现还不错（除战略转型的信贷板块外，各资产类别均有增长），标准化产品募集量的上升（剔除非标类固收产品，诺亚平台其他类别产品募集量同比增长了119.0%，标准化产品募集量环比大幅提升74.3%，三季度活跃客户数大幅提升到9961名）等。

一、财富管理行业的好日子结束，苦日子来了？

在中国宏观经济环境中，我们看到GDP增速下降，十年坚挺的房地产长期横盘甚至微跌，理财收益不断下滑，市场上的钱没那么好赚了，很多中小企业倒闭，大公司裁员，大家都开始勒紧裤腰带过日。而各行业的发展，就像中国经济这条大河上航行的船只，潮涨、潮落、平静、波澜或狂风暴雨，航行的小船都和大河同呼吸共命运。

金融行业作为“经济发展的晴雨表”，也从另一个维度让我们深刻地感知到了经济下行的威力。从此前先锋系、证大等市场化金融机构的频频暴雷，到包商银行、锦州银行、安信信托等银行信托的违约，无数事实告诉我们——金融行业高歌猛进的时代结束了，刚兑托底也玩不下去了，水位下降后，不久的将来谁在裸泳都会看的清清楚楚。

中国的财富管理行业在中国加入WTO之后开始萌芽，一路以来，随着中国股市的“牛熊转换”，“互联网+”大潮的兴起而快速发展直至野蛮生长，当中国经济的高增长难以为继，财富管理行业也来到了信用周期的尾部，挤泡沫、频频暴雷成为其最重要的特征。而随着经济的持续下行，优质资产的大幅减少，使得整个行业的发展和业绩开始承压。诺亚财富作为独立财富管理行业的龙头，其业绩姑且如此，行业中的其他公司的个中艰难，可见一斑。

二、别再幻想高增长，活下去才是*

经济增长高歌猛进的时代结束了，这个事实总是不那么容易被接受。因为过去增长的太快，钱来的太容易，现在却要花费几倍的辛劳，还只能得到还过得去的增长（甚至不亏钱就不错了），这样的日子实在太难，对于每个个体和公司都是如此。

诺亚作为独立财富管理行业的老大，在过去总是被人给予厚望的，当然诺亚之前表现也确实没有令外界失望，从2005年独立运营至今，诺亚的发展可以说是火箭式的。但是现在，这支火箭，也飞不了那么快了。

经济环境下行，财富管理版块行业承压，诺亚和行业中的其他公司如同逆水行舟，而由于承兴事件的发生，无疑让诺亚在承受大环境衰退的同时，还背着个沉重的大石——这样诺亚的逆水行舟变得更为艰难，对于诺亚发展韧性的考验，也更为残酷。

其实，当我们结合行业大环境和诺亚自身现状来看，在承兴事件发生（且还未解决）的当下，诺亚三季度能实现净收入、净利润的同比微升，并且同步实现黑卡客户人数和AUM的增长，已经是十分不易了，这也在一定程度上体现出诺亚业绩的韧性。好在其此前一直坚持不做资金池，要不然，这次承兴事件的发生，给诺亚造成的一定不会仅仅是一个教训，而是彻底的、毁灭性的打击。而因为资产互相隔离，使得承兴事件成为了一个单一事件，保证了诺亚其他的产品和业务板块不受影响，整个公司还有时间和空间恢复元气。

毕竟，在外界暴风雨+自身困境的双重危机来袭时，诺亚最重要的目标不是高增长（因为已经不可能了），而是要活下去，当海水退潮之后，如果诺亚还活着，未来的发展总是存在着无限希望和可能，毕竟市场不可能永远差下去，熬过去，也许就是胜利。

三、从“高速”到“高质”，转型没有捷径

经济衰退了，怎么活下去？转型。如何转型？抛弃一夜暴富的幻想，抛弃对高增长的迷恋，抛弃那些容易的路，走入“窄门”。

有人质疑中国GDP数字不行了，对中国来说，如果单纯追求经济增长速度，而采取一些纯粹刺激经济增长的办法，实现更高的指标是有可能的。比如，放开对房地产市场的调控、降低环评标准上项目、实施更为宽松的货币政策逆周期调节等等，经济增速也许还会更高。但这是在解决一个问题的同时制造更多问题。因为这不仅会让已有的问题，比如房价上涨过快、生态破坏等问题更为严重，而且还会带来通货膨胀和产业低端化。所以目前，中国所采取的经济政策，以推动供给侧结构性改革为手段，以实现经济高质量发展为目标，在稳增长中调结构，在调结构中稳增长，这才能真正实现经济的长期健康的可持续发展。

对诺亚和整个财富管理行业来说也是一样，过去的“非标”产品推动整个行业迅猛发展，但同时也造成了一系列问题，承兴的暴雷就是教训。受到教训的诺亚，主动选择抛弃“非标”产品，苦练内功，选择真正考验能力的标准化、净值型产品，坚持资产配置和*收益，这就是选择一条难走的路，走入“窄门”，从短期来看，业绩会有所承压，但是长期来看，走困难但是正确的路，一定会对诺亚的发展有所助益。

除此之外，笔者也注意到，除了转型标准化产品外，诺亚在客户的开拓上也有了更为明确的定位，那就是“抓两头”——向上，通过不断开拓机构、家族、黑卡客户，提高经营品质和效率，向下通过标准化的公募基金，不断开拓新中产客户，扩大活跃用户数量。向上不断集中，往下不断下沉，一手抓质量，一手抓数量。这一定位无疑是聪明的，也符合诺亚目前的转型方向。

最后，祝福中国的独立财富管理行业，能够穿越风雨、迎来曙光。