谁在赌小米的未来？

　　雷军一锤敲下，小米正式在港交所上市，整个香港乃至内地都弥漫着“小米味儿”。

　　然而李嘉诚买入、马云马化腾认购、引入7家基石投资者、数十家VC/PE鼎力支持等等，也没能阻止小米上市当天破发。

　　其实，小米这次发行价比较讲究。一方面保证了原始投资方的利益，另一方面也使得不会因为定价过高上市后大幅跌落影响紧随其后的IPO企业。当然，经过一段时间的震荡，投资人也会逐渐习惯小米30倍以上的市盈率。

　　毫无疑问，雷军是成功的，但小米的隐忧也显而易见。那投资人到底是在赌承诺综合净利润率不超过5%的小米硬件，还是在赌雷军？几乎所有散户都在等待小米股价破发，伺机而入。

　　香港今年规模最大的散户IPO

　　小米今日正式在港交所挂牌，股票代码01810.HK，发行价为17港元/股。这是雷军第二次来港交所敲钟，2007年他曾带领金山来香港上市。

　　小米开盘后破发，股价一度下跌至5%。在认购阶段，小米就出现遇冷的尴尬，最终仅轻微超额认购 9.5 倍，远低于此前市场的预期。因此上市首日破发，也在各方预料之中。

　　雷军表示，这已经好于预期，毕竟最近大盘环境不好。小米IPO从低点开始，未必不是好事。我们还是要踏踏实实把公司做好，以经营做核心。

　　6月21日，小米公布港交所聆讯后最新资料后便开始接受认购，香港IPO募资最高61.1亿美元（约480亿港元）。

　　据悉，小米本次募集的资金，约30%用于研发及开发核心产品，包括智能手机、智能电视、笔记本计算机、人工智能音箱和智能路由器；约30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品及移动互联网服务（包括人工智能）等主要行业的生态链；约30%用于全球扩张，包括但不限于就各项业务职能聘请当地团队及投资零售合作伙伴；约10%作营运资金及一般公司用途。

　　在此前的投资者见面会上，高通、中国移动、顺丰、中投中财、国开装备、保利、招商局7家基石投资者已经全部签约认购小米，基本接受700亿美元的上限估值。其中，中投中财娱乐认购1.92亿美元，中国移动认购1亿美元，高通认购1亿美元，国开行旗下私募股权认购6600万美元，保利集团认购3200万美元，顺丰集团认购3000万美元，招商集团认购2800万美元，合共认购5.48亿美元。

　　此外，李嘉诚也通过其基金会斥资3,000万美元（约2.34亿港元）认购小米股份。阿里巴巴创始人马云和腾讯董事会主席马化腾也认购了小米的股份。雷军在今天专门特别提到了这三个人并表示感谢。

　　7月8日，小米公布了其配售结果，公开发售10898万股，每股定价17港元。小米展开股票认购时，全球资本市场动荡，但小米仍然完成了约10倍的超募，成为香港今年规模最大的散户IPO。此前小米公布的定价区间是17到22港元，媒体报道称，雷军坚持了下限定价，在市场低迷时，希望给广大散户留足盈利空间。

　　最早一笔投资回报866倍

　　据雷军在上市前夕的公开信中表示：最早投资小米的一笔500万美元的风投，今天的回报已经达到866倍。

　　据招股书整理，小米从成立至上市前，已经获得了多轮的融资，晨兴资本、启明创投、IDG资本等都是在早期就下注小米的，其融资详情见下表：

　　根据招股书中的股东名单，部分投资机构的持股详情，见下图：

　　在所有的投资机构中，晨兴资本无疑是小米IPO最大的赢家。晨兴资本通过其控股或管理的四家境外有限公司或境外合伙公司合计持有小米17.1931%的股份。

　　据悉，为保障小米股权不被大幅稀释，小米此次发行必须出售一部分旧股。因此此次发行，小米66%为新股，34%为旧股。晨兴资本是小米最早的投资机构之一，在此次发行中套现超过100亿港元。

　　除了晨兴资本、启明创投、IDG资本外，股东名单中还出现了经纬中国以及GGV管理合伙人童士豪。据说，童士豪是雷军当年见过刘芹后见的第二个投资人。他表示，除了最早投资小米的晨兴资本，启明创投和顺为资本等较早投资小米的机构都几百倍收益。

　　值得一提的是，曾经炮轰雷军并许下10亿赌约的董明珠，其对手美的也悄悄投资了小米。招股书显示，2015年7月，美的集团通过境外全资子公司MECCA International (BVI) Limited向小米投资了2亿美元。

　　雷军将成中国前五富豪，造就1000个千万富豪

　　除了早期的投资机构赚的盆满钵盈，小米的上市也成了员工的造富神话。

　　2018年2月，胡润研究院发布的《2018胡润全球富豪榜》显示，雷军排名比去年上升65位，位列第80位，财富为160亿美元，创历年之最。2014年，雷军首入全球富豪榜，现财富已翻升约260%。

　　根据小米的招股说明书披露，雷军总计持有小米31.41%的股权。以小米540亿美元市值计，雷军持股市值约170亿美元。雷军300亿美元左右的身家，仅次于马化腾、马云、许家印、王健林等人，足以在中国富豪榜上跻身前五。如果未来小米的市值如能够突破1500亿美元，雷军就有望问鼎新首富。

　　除去雷军持有31.41%的股权外，林斌持股13.3286%，如果按小米市值540亿美元计算，林斌所持股份价值近72亿美元。

　　其他高管中，黎万强持股3.2375%，持股市值约17.5亿美元；洪锋持股占比3.2207%，持股市值超17亿美元；刘德持股1.5494%，持股市值为7.5亿美元左右；王川持股1.1149%，持股市值在6.2亿美元左右。

　　此外，长期以来，小米实行三种工资结算办法，即可以选择2/3的报酬+股权；也可以选择1/3的报酬+股权；亦或者全部拿现金。提供股权激励的门槛并没有设置得很高，就连客服人员只要工作半年以上，工作表现得好，就给期权。

　　据悉，小米员工中已经有5500多人选择持股的方式，因此外界疯传工号前1000的员工都会因股权激励而成为身家千万，前100号员工都有可能成为亿万富翁。

　　小米的铁三角

　　在小米的公开信中，雷军指出：“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。尽管硬件是我们重要的用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源。我们把设计精良、性能品质出众的产品紧贴硬件成本定价，通过自有或直供的高效线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供丰富的互联网服务。”

　　硬件

　　根据小米的招股书显示，2017年小米手机销量达9140万台，较2016年大幅增长64.9%，位居全球第四；2017年小米海外市场收入超过320亿元，已进入全球74个国家和地区，并在全球15个国家和地区进入智能手机销量前五名。

　　小米投资或孵化超过90家专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司，它们和小米共同构建起了手机周边、智能硬件、生活消费品三层产品矩阵，也就是小米生态链业务。

　　今年2 月，小米生态链中最重要的企业之一华米科技成功赴美上市，进一步验证了小米生态链模式成功的可能性。

　　小米已经建成了世界上最大的消费级IoT平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。2017年按连接数量计算，小米的消费级IoT硬件全球市场份额为1.7%，身后是苹果0.9%，亚马逊0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。

　　新零售

　　高效的线上线下新零售体系是小米增长策略的核心组成部分。根据艾瑞咨询统计，公司的线上直销平台小米商城按2017年成交总额计算已成为中国第三大3C与家电线上零售直销平台。而在线下零售网络方面，小米中国零售门店数量（自营、专卖和授权）在2018年3月底达到331家。

　　值得一提的是，小米之家“坪效27万/年、官方自营、线上下同价”堪称杀手业态。据悉，其在全球范围内仅次于苹果的每平米40万元，远高于同行。

　　互联网服务

　　小米的互联网服务增长迅速，2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%。2015年、2016年、2017年，小米互联网服务毛利分别为20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元，年复合增长率69.3%。

　　截至2018年3月，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到国际一流互联网公司水平。拥有庞大且高度活跃的全球用户，是互联网服务成为小米盈利重要来源的前提。

　　小米模式初获认可

　　但是，根据招股书披露，小米来自硬件业务的收入占比超过九成，而互联网服务的营收94.96亿元，占总营收的比例仅为8.6%。

　　对于小米究竟是硬件还是互联网企业，雷军表示，自己不纠结小米是硬件还是互联网公司，小米身上有一个独一无二的特征，那就是小米是全球罕见既能做硬件、也有深厚互联网基因、还是一家有电商基因综合性企业，小米在去全球互联网公司包括腾讯、阿里巴巴、Facebook等大公司里面是唯一一家全方位的、综合性的新物种公司。

　　在此前6月21日的IPO路演中，雷军就表示，小米的估值应为腾讯×苹果。

　　众所周知，相比于一家硬件公司，互联网公司的市盈率会高出很多。苹果公司的市盈率也仅是16.1倍。而目前中国互联网公司中，百度市盈率22倍，网易市盈率27倍，腾讯市盈率43倍，阿里巴巴市盈率47倍，微博市盈率49倍。

　　虽然小米的发行价采用了下限的17港元，但即便这样市盈率也有39.6倍，仍要高出苹果两倍以上。这也侧面说明，市场已经接受了雷军对于小米的互联网模式与新经济估值的方式。

　　结语

　　小米此次IPO的遇冷，很大的因素是资本市场的大环境不太好，恰逢国内金融大环境去杠杆、市场资金紧张，供血不足已让股市动荡。此外，全球经济形势也很动荡，香港市场连续下挫，香港恒生指数最近连续下跌，市场整体估值水平下降，只能说小米没有赶上好时候。

　　吴晓波也在公众号表示，“我认购了20万美元的小米股票，虽然我看不清小米到底值多少钱，但我赌雷军的未来。”

本文来源投资界，作者：yorke，原文：https://pe.pedaily.cn/201807/433320.shtml