新三板最强大“自己人”天团浮现！海航系百亿融资全靠它……

　　关联方认购由20%增至39.96%，外部股东认购信心越来越不足

　　虽然有“自己人”天团强势支持，但在行情不好的新三板，海航系对外融资也越来越难了，2014-2016年，自己人认购的*比例为20%、40%、39.96%。

　　也就是说，在海航系的融资中，“自己人”认购的比例越来越高，而外部股东认购的信心却越来越不足。甚至有些情况下，海航会让出控股权进行融资。

　　联讯证券先后完成10亿元、27.91亿元的融资，关联方认购的占比为20%、21.49%。

　　海航冷链17.06亿元的融资中，关联方认购占比为41.36%，控股方的持股也由60%下降至41.68%，让出了控股权。

　　2015年11月30日，新生飞翔拟以每股1.82元融资15亿元，关联方承诺认购不低于40%。但最终，新生飞翔实际融资87675.68万元，关联方认购40%。而新生飞翔上一轮向关联方海南航空融资1亿元的发行价为1元，显然提高了给关联方的价格。

　　2016年7月29日，易建科技融资30亿元。公司承诺海航集团及关联方认购不低于本次募资总额的50%，可能是外部股东的信心不足，关联方实际上认购了61.30%。

　　首航直升融资32亿元，关联方认购占比为39.96%。其中，关联方还以资产认购了2.29亿元。认购完成后，控股方的持股占比由100%下降至52.44%。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　融资的“代价”越来越大，海航系完成融资的时间，整体上也变得越来越长了。读懂新三板研究中心的数据显示，在完成的14次融资方案中，从发起融资预案到公布发行情况报告书，平均需要136天，而市场整体的时间在92天左右。

　　虽然明显没有以前那么顺利，但海航系的融资却依然在大张旗鼓地进行。

　　从发起的融资金额来看，海航系单次融资的规模越来越大。读懂新三板研究中心的数据显示，2014-2016年，规模超过10亿元的融资分别2次、3次、4次。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　海航系2015年完成*的融资额为27.91亿元，但2016年的单次融资额达到了30亿元，最高达到了32亿元。值得一提的是，海航期货（834104.OC）于2016年10月10日发起18亿元的融资预案，但在25天之后将融资规模修订为30亿元。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　资产不足，海外并购加速，海航未来会是什么形态？

　　但值得注意的是，在“自己人”天团强势带动下，已在新三板上完成巨额融资的海航系，正面临“弹药补给”不足的局面。

　　首先，海航系申请挂牌的公司数量在减少。2014年以前，海航系向新三板申报了4家公司，2015年申报了7家，而2016年仅仅申报了4家。

　　而且，读懂君推测，2016年海航系根本就没有在新三板进行新的布局。海航系里最晚申报的喜乐航，申报时间为2016年2月1日，但之前股改和制作申报材料需要一段时间，也就是说，喜乐航是海航系2015年的存量。

　　其次，海航系申报企业的整体规模也变得越来越小。读懂新三板研究中心的数据显示，2014-2016年，申报时候企业的平均净资产分别为27781.91万元、73496.32万元、7791.29万元。而且比较明显的是，2016年能在新三板完成巨额融资的，大多是2014年、2015年挂牌的新三板公司，比如皖江金租、天津华宇等。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　可能正是因为资产不足，所以海航系在新三板加快了海外布局的步伐。

　　2016年11月9日，海航系控股公司喜乐航（837676.OC）拟以28.06亿元杠杆，收购纳斯达克上市公司GEE（股票代码：ENT）34.90%股份。

　　而喜乐航账上的现金只有98.23万元，净资产也只有1511.5万元，资产负债率高达88.63%。但对于海航系来说，那都不是事。在预案中，喜乐航也坦言，本次收购资金将由债务融资及商业银行借款的方式募集。有老大哥海航系在，喜乐航的收购资金应该完全不用担心。

　　海航集团董事长陈峰在十年前说：“ 中国没有人能看懂海航。”那么，在新三板，海航未来会是一个什么样的形态？“自己人”天团将会继续发挥作用吗？

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