一家VC眼中的新三板：比创业板更像创业板

　　从朱延本会客厅偌大的落地窗望出去，远处银湖山的秋色依旧葱茏。由于缺少高层建筑的阻拦，目之所及，景致一览无余。厅内的红木摆设清雅稳重。他喜欢约朋友在这个跃出地面一百多米的通透空间里喝茶聊天。

　　如果说谈论的内容如窗外风光一般海阔天空，那朱延本及优赛创投的投资理念，则像红木茶几一样，讲求稳当。“对市场要预留包容度，也是给自己留下安全阀”。

　　创投不可贪规模

　　“原先想以创投为主，后来还是要适当兼顾流动性平衡的问题。”董事长朱延本除了对未来进行合理预期外，也会考虑最坏的情况。

　　“部分资金暂时用不上，会把它投在定增并购等短中期项目。虽然回报不太高，但相比二级市场，风险会低得多。目前市场的估值水平比较中性，未来两年如果市场环境好，可以收益不错地退出；即使出现更坏的情况，流动性和安全性也有保证。”目前优赛的资金中，有三分之一投在短中期项目以照顾流动性，朱延本认为这是构建资产组合的铁三角。

　　“控制节奏，不贪规模”可以算是优赛现阶段的投资哲学。

　　去年高峰期没有投资任何项目，因为朱延本认为，当时大多公司的估值过高。今年以来估值明显下降，比较合理了，尽管不排除会出现更低的价位，但已经可以出手。好公司需要提供好产品，而金融公司的产品，就是给投资人提供好的回报。 筛选好项目，合理估值介入是当下的重点。

　　对于投资机构贪规模的做法，朱延本并不认可，“没把握，贪规模，管理费是赚到了，但收益率不高，对投资人来讲不是好的选择。”

　　用管理10亿资金举例。如果靠赚取管理费，一年收入大概1500万。但如果投了好项目，即使只投出其中的5亿，赚200%的收益，公司拿20%业绩提成，还是比靠“捞”管理费高得多。结果也会让投资人、股东、合作伙伴都满意。

　　“认真跟踪，在擅长的领域内保持专注。要对行业有深刻洞察力，知道事件的背后原因，和投资的爆炸点最可能在哪里出现。” 朱延本表示，优赛未来三年想做的并非大规模，而是好回报。“不能挥霍投资人的信任，要有一定的定力，合适时间把钱投进去才会有好的结果。”

　　吃得准才投下棋子

　　目前，优赛创投关注的领域集中在新能源、新材料、军民融合以及互联网教育。

　　“新能源、新材料未来的发展趋势很清楚，首先政策扶持，其次，以电动汽车为例，跨过临界点之后，内生性、自完善、可持续的小气候正在形成，不管锂电池还是燃料电池，都有很好的发展节点。”

　　朱延本提到，今年上半年比亚迪一改往昔坚守磷酸铁锂类动力电池的做法，正式开始转向三元材料类动力电池。实际上，磷酸铁锂电池有很多比较优势，但它在能量密度方面和三元材料电池的显着差距，正在由次要问题变为主要瓶颈。作为世界新能源汽车的龙头，比亚迪的路径调整对整个产业链和价值链都会产生巨大影响。而对投资机构来讲，如果*时间看清这个趋势，挖掘出高匹配度的投资标的，及时布局，就必然会收获不菲的回报。

　　“做投资最重要是有前瞻性眼光和洞察力。这恰恰是专业投资者和普通投资者的区别。”

　　优赛也看好军民融合项目未来的发展，“现在国家对军用航空领域投资比较大，对有自己独立知识产权和核心技术的企业比较感兴趣。”

　　而对于存在多年的互联网教育，朱延本的看法是，行业已经向智能化升级，在K12、高等院校教育和职业教育的细分市场中，职业教育最可能出现商业模式的切换。

　　“十多年前出国热外语热，新东方是投资的风口。现在大学生毕业，英语水平已经很好，但又有了更多元化的职业教育的需求。互联网教育市场本身蛋糕在做大，如果商业模式和技术创新双重叠加，增长会相当可观。”

　　朱延本在美国有丰富的投资管理和企业管理经验，早年也有技术研发的经历。

　　对于投资团队的筛选，他要求经历上在产学研中至少涉及两项。他开玩笑，“任督二脉打通后，看东西会更透彻。有切身体会，洞察力就会自然而然地建立。”

　　新三板比创业板更像创业板

　　朱延本认为，比起美国的纳斯达克，中国的创业板显得更保守稳健，有着诸多主板的特征，不算真正的创业板，而已经规范化的新三板实则更像真正的创业板。新三板风险更高，需要专业的人员参与管理。

　　尽管风险高，但新三板仍是优赛的兴趣所在。

　　“新三板毫无疑问是我们的重点。”朱延本说，“拥有核心技术的公司中，未来会产生很多伟大的公司。现在挂牌九千多家，未来出1%大公司，就是90家，只要抓到其中9家都已经足够厉害了。”

　　优赛的名字来源于英语中的优胜美地（Yosemite）。优胜美地是美国的国家公园，在美国技术创新的大本营硅谷附近。“优赛名字暗含的寓意，是抓住科技引擎和真正的创新，而非随波逐流瞎起哄。”朱延本认真讲到。

　　虽然是一家创投，但优赛对股权*却很慎重。

　　“股权投资不是短期类投资，风险投资和天使投资的时间更长。在美国的规范做法签的合约是8+2，在中国签5+2已经很好了，后端PE签3+2的也很多。国内投资环境跟国外不太一样，有些急躁。”

　　这种急躁也表现在股权*方面，“有机构问我们有什么好项目，说可以马上帮筹资3到5个亿。但做创业投资你不敢要这个钱。对方需要高收益的短期项目，可能当时说两年，但半年后就跟你要钱。*资金的特征和VC类项目特征不匹配，就不能去做。”

　　新三板的夏天何时来临

　　“去年估值过高，把钱投到新三板的很多机构都亏了。估计到明年四五月，有些私募的资金要到期，有可能清盘一批，投资企业的估值自然也会拖下来一些。”朱延本提到，“有远见的机构已经在着手置换，但并非每个机构都有足够后续资金。如果没能处理好这个问题，明年二季度新三板市场可能会有低潮。”

　　他认为，新三板对投资者的门槛高，但对挂牌企业的大门又敞得太开。在优赛创投的项目筛选指标里，营业收入5000万是*的要求。 “有些一千万销售额的企业也挂牌了，这种情况下企业还没定型，难以看出企业特征。并且挂牌新三板的一次性花费和以后每年的维护费， 对这么小的企业就会成为一个负担。

　　而风险投资首先需要项目公司的商业模式基本成型，然后选择有狼性、有冲劲的企业，扶持他们快速打开市场，形成*优势。”

　　朱延本也在关注和跟进不少没上新三板的企业，因为没上新三板的往往比较“淳朴”，投资比较好谈。不过，投资未挂牌公司后，他们也会鼓励企业上新三板，主要是推动项目公司的规范化。

　　根据朱延本的理解，对投资人来讲，现在已经是新三板的春天，因为相比去年，估值已经降下来。未来如果政策方面把新三板的投资门槛调低，那么新三板的夏天就会迅速来临。但即使这样的利好没有发生，对于有耐心的资金来说，由于新三板企业多数属于青春期，内在成长力量强大，加上国家政策的坚定支持，投资机构的良性培育，场外资金的出路问题，三年之内，新三板的夏天迟早会来。

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