大批中国企业正“走出去”，将至少持续五年！

　　6月14日，摩根大通发布《日益增加的中国境外并购》报告：今年前4个月，中企对外收购的交易总额达960亿美元，已超过2015年全年的590亿美元交易额。而此前商务部于5月底发布的数据也显示，今年前4个月，中企对外非金融类的直接投资达600.8亿美元，同比增长71.8%。

　　乾立基金认为，以制造业为例，随着中国经济和企业的发展，一些企业开始向国外出口产品。“在海外拥有生产和销售网络有两种方式，一是自己建，一是海外併购。自己建难度较大，有时效果不理想，因此海外并购成为捷径之一。”普华永道合伙人张国俊分析。

　　“今年会是中企海外并购的又一个高点，预计下半年还会有新的大的交易发生。”多位业内人士指出。

　　业界认为，2016年，海外并购仍将增势迅猛，且有望打破过去多项纪录。

　　海外并购的“那些事”

　　仅2016年，海外并购领域就发生了这些“石破天惊”的大事：

　　1月，万达以230亿元收购美国传奇影业公司。传奇影业曾经出品过《蝙蝠侠》系列、《宿醉》系列及《盗梦空间》、《环太平洋》等著名影片；

　　2月，中国化工集团宣布以430亿美元收购先正达。先正达是全球*大植保公司，第三大种子公司，它拥有雄厚的技术研发实力，能提供整体性的植保解决方案和先进的生物育种技术，在全球90多个国家拥有28000名员工；

　　5月，美的宣布报价45亿欧元（约合50.6亿美元）收购库卡。据了解，作为“全球四大工业机器人企业”之一的库卡，是全球*家为冰箱、洗衣机制造提供自动化焊接设备的企业，也是德国大众、奔驰汽车的机器人焊接设备供应商，更是全球*个六轴机器人的发明者；

　　6月6日，海尔收购GE家电业务的交易正式完成，最终定额为55.8亿美元；

　　6月7日，苏宁正式宣布旗下苏宁体育产业集团以约2.7亿欧元的总对价，获得国际米兰俱乐部约70%的股份。这桩收购，是中国足球历史上的一座里程碑；

　　苏宁收购米兰国际

　　除此之外，近日，据华尔街日报援引消息人士的消息：腾讯接近用90亿美元从软银手中购买芬兰游戏开发商Supercell的大多数股份，若交易成功，将成为腾讯史上*的一笔海外收购。　　

　　全球经济低迷，中企海外并购却愈演愈烈

　　安永和普华永道等专业机构日前发布报告：在全球经济低迷中，中国的对外投资不但一枝独秀，而且还在未来呈现出“愈演愈烈”的趋势。

　　同时，据摩根大通发布的中国企业跨境并购报告显示，2015年，全球并购交易量达5万亿美元，其中就有15%来自于中国。而且，从2013年至2015年，中企的并购交易额也从2590亿美元增长至7350亿美元，翻了近三倍。

　　就投资目的地而言，欧美等成熟市场仍是中国大陆企业海外并购的最重要目的地。

　　欧洲

　　乾立基金发现，以欧洲为例，尽管欧洲的语言、文化、法律存在多元性和复杂性，但欧洲凭其透明的法律环境、稳定的投资环境、先进的科技等因素，吸引了大批来自中国的国企和民企。并且，2013年以来，随着欧债危机的深化，欧洲众多企业走上了出售之路，其中不少还是拥有数十年甚至上百年技术积淀的知名品牌。

　　专家认为，相比其他地域，欧洲市场显得更稳定、投资回报更好，投资机会也更多。

　　另外，“一带一路”地区也是未来主要的投资方向。

　　据统计，在政策的鼓励下，企业在“一带一路”相关的49个国家和地区的投资表现抢眼，直接投资合计148.2亿美元。随着“一带一路”战略的稳步实施，六大国际走廊和五大重点领域的布局也会逐渐清晰。

　　从投资主体来看，民营企业与上市公司愈发耀眼。2015年，民企海外并购的交易数量继续领跑，较2014年增长46%，且是同年国有企业交易数量的2.5倍。上市公司，更是中企海外并购的主力军，2015年，上市公司海外并购交易量占比达58%。

　　业内人士表示，近几年来，海外投资并购主体已从国有大中型企业转为以上市公司和民营企业。

　　而且，近几年间，“走出去”的企业所在行业，已从传统能源、矿业一家独大的格局，逐步转向制造业、消费品行业、TMT等多个领域，呈现出百花齐放的局面。

　　摩根大通表示，中国上一轮的并购行动，更多是局限在资源类产业上，包括石油、矿业和大宗商品，以及对金融产业的并购。而现在，中国并购的触手几乎涉及每个行业和领域。近年来，工业、高科技、化工、消费品等诸多行业，均有超10亿美元的并购项目出现。

　　消费领域

　　“在规模较大、重要性较强、对产业影响力较为深远的并购项目上，越来越多的出现中国并购的身影。”摩根大通相关负责人认为。

　　海外并购的动因

　　据统计，2011年至2015年间，中国对北美和欧洲的并购金额分别增长了137%和98%。如此惊人的增长，与这几方面的因素紧密相连：

　　首先，中国国内的生产要素成本上升、开拓国际市场和高端转型的迫切需求，正驱动越来越多的中企在全球范围内配置资本。

　　其次，中国经济正从出口型制造业经济向科技、产业技能及消费驱动型经济转移，而内生性的增长正在放缓，中国企业开始转而寻求通过境内外的并购来提升增长，从价格方面来看，国内高性价比的资产较稀缺，从而推动中国公司寻求海外并购；

　　再者，中国政府积极完善对外投资战略布局，提供财政、金融等配套支持，搭建合作平台，引导和推动企业“走出去”。

　　最后，人民币汇率仍将承压，企业希望加强海外优质资产配置，以抵御风险。

　　业界认为，随着时间推移，中企的海外并购活动增势将持续强劲，而真正的中国跨国企业也将陆续出现。

　　中企并购：有“侵略性”！

　　埃森哲的一份调查报告显示，全球并购案例中，共有58%为企业创造了价值，而在中国企业中，这一比例只有46%。那么，是什么原因导致了中企的大部分并购并未带来价值呢？

　　在埃森哲全球并购业务主管看来，大多数中国企业在并购前并未建立一个清晰的并购策略规划，而把过多精力放在了并购交易本身。例如，在原材料、房地产、技术这些处在高整合度的行业中，很多公司忽略了“并购并不能直接达到扩张目的”，交易完成只是一个艰难过程的开始。这些，在很大程度上，都是缺乏经验的表现。

　　乾立基金发现，与欧美企业的并购不同，中企的大部分并购都是为了实现增长并成为一个行业的整合者；相反，欧美的更多并购是一种“放弃战略”——通过出售自己的部分业务，来实现更优化的投资组合。

　　而且，在“走出去”的过程中，中企也不时“触礁”。此前，安邦140亿美元竞购喜达屋酒店，不了了之；美国快捷半导体公司同意接受另一公司23亿美元的报价，却无情拒绝了报价高出10%的中国买家。

　　从单笔交易额20亿美元以上的超级并购来看，2015年年初至今，交易规模排名前20的中企并购仅完成7宗，中途退出的有4宗，其余9宗尚待完成。

　　另外，在安邦与万豪争夺喜达屋的收购案中，尽管安邦最终退出，但我们也清晰看到，中国企业的出价，往往被海外媒体用“aggressive（有侵略性）”来形容。

喜达屋酒店

　　例如，很多中企往往会要求100%控股，这经常引发对方很大的戒心。因为完全的控制会让对方失去安全感，并很容易受到来自工会的阻力。而且，即使付出很高价格拿到100%的股权，但核心技术还是拿不到。业内人士认为：“核心技术拿到了，转化到国内还有一个过程”。

　　乾立基金认为，中国企业的大笔收购，也让很多人回想起80年代日本企业在海外扩张的历史。

　　1985年的“广场协议”后，日元大幅升值，海外收购对于日企来说显得非常“实惠”，其中，三菱地产以14亿美元收购美国地标性建筑洛克菲勒中心80%的股权，被看作日本海外投资狂潮的重要标志。而在90年代“泡沫经济”崩溃后，日本企业的投资狂潮逐步退潮，大量投资在此后被证明是盲目的。

　　与当年日企相似的是，在如今的海外并购过程中，大多中企表现出“土豪式”作风、抄底心态，却没有清晰的战略思考。这样造成的后果是，中企普遍的经营状况不佳。

　　对此，长期研究中国的马里兰大学商学院的AnilGupta教授提议，“不要急于并购高端技术和知名品牌，因为这需要高度的管理全球化企业的组织能力”。

　　另外，“我的建议是盯着一块相对细分的标的和市场活动，在这个领域投入很多的精力，而不是试图看大面积的市场交易和标的。这样会浪费很多时间，效果也不见得好。”高盛集团并购部门联席负责人认为。

　　摩根大通银行董事总经理、亚太地区副主席也表示，对于中企来说，在海外投资过程中，有很多经验教训可以吸取，“比如说价格，中国到海外投资是不是出价太高；投资成功后，怎样把两边企业融洽地合并成一家；中国管理层怎样适应西方公司运营的节奏、习惯、传统等，都是中企需要考虑的问题”。

　　但总体来看，海外公司还是欢迎中国公司去投资，因为这些公司需要资金，且中国市场又很庞大，被中企收购后能打入中国市场。

　　不容回避的“高杠杆”

　　值得注意的是，不少中企的海外收购，其实是一种“借债收购”。英国《金融时报》在一篇文章中测算：2015年的中国企业海外收购案中，仅有华为等6家企业的杠杆率低于3倍的“中等值”，而中国企业的杠杆率“中位数”则为5倍，这已可被称为“具有侵略性”，更别提某些企业的杠杆率已超100倍！

　　对中资出海持续调研多年的某基金董事长表示，中企海外并购整体而言体现出“高杠杆、高溢价、低绩效”的特点，且对并购项目的估值比全球平均水平还高出约36%。

　　乾立基金认为，高杠杆收购，必须要进行大量融资，由于涉及海外收购，多数中企会选择美元或欧元方式进行融资，而其融资方式多为银团贷款或在海外市场发债，对于这些企业来说，赌的是被收购的海外企业能迅速创造足够现金流，否则其自身将面临愈加严重的债务负担。　

　　所以，“政府可以加大对走出去企业信息的指引，特别是在国别的风险、企业落地后的保护等方面，为企业提供更多、更优质的公共咨询服务。在对外投资中更加透明、复杂、高效、可靠的信息至关重要。”

　　北京大学经济学院教授曹和平认为，海外并购遇到各种问题是一种正常现象，未来或成为常态，中国企业在收购前一定要做好充分准备。　

　　练好内功：并购融资

　　对于中国企业而言，今后要练好四项内功。

　　一是要建立有效的公司治理架构，防范管控风险。这是收购方实现对被并购企业公司管控的关键基础；

　　二是要明确财务管理要求，及时获取相关信息；

　　三是要稳妥推进业务协同，逐步获取协同效应。这是众多企业实施海外并购的战略意图所在；

　　四是要重视沟通及文化整合，激发核心团队积极性，加快中方国际化人才队伍培养。

　　可以说，海外并购是一门交易结构复杂、资金巨大、风险较高的战略操作，需要“走出去”的企业实施多部门协同作战，其中，关于并购资金的安排是重中之重。

　　1、资金来源

　　海外并购涉及大量资金，主要有三种途径：自有资金、债务融资、股权融资。

　　2、资金支付

　　海外并购，可采取现金、股份、或“现金+股份”作为支付方式，目前以现金支付的案例居多。但是，现金支付是一种买断行为，被收购公司的原股东将退出其企业，因此无法享受收购方将目标资产整合后产生的溢价收益。而且，采用现金支付，无法进行更深层次的资本运作。

　　业界人士认为，现金容易达成交易，但“现金加股权”的模式将更有助于并购者与被并购者之间的合作共赢。

　　目前，国际上流行的一种融资方式，是利用海外目标公司的现金流为支持，以获得当地银行信贷的资金，例如，2015年中国化工收购意大利倍耐力的并购案中，该交易资金就是用目标企业的现金流作抵押，从而成功地在当地市场进行了债务融资。　

　　普华永道合伙人张国俊分析，海外并购热潮的出现还与欧美经济不景气、资产价值评估相对较低有关，这为大规模海外并购提供了机会。张国俊预计，并购潮将持续五年，中国企业的国际化才刚刚开始。

　　2016年迄今，中国跨境并购的成交领域主要集中在工业品、消费品、TMT（电信、媒体、科技）和房地产。值得注意的是，电信、媒体、科技行业逐渐成为跨境并购的新宠。