剖解新三板：为啥成了互联网企业上市*？“与其在国外不受待见 不如回国”

　　曾经，股民们看着中国概念股里的互联网公司，愤愤不平。

　　“我们中国培育起来的企业，跑去国外上市，肥了国外投资者的腰包。”，这样的观点让他们耿耿于怀。

　　这一现象在阿里巴巴上市前，甚至已经成为了一个全国性的议题。不过就在这不到一年的时间，这种现象和舆论正悄然发生剧变。

　　那些没有上市的中国互联网公司开始把上市目标地纷纷转向国内，而那些已经上市的公司，也按捺不住，开启了私有化的进程。

　　截至目前，中概股的分众传媒、学大教育、世纪佳缘、盛大游戏、中国手游等公司，纷纷完成或者开启了私有化进程。同时暴风科技、中搜网络、激动网、百合网、天涯社区、锤子科技等公司也打消国外上市的念头，拆解VIE架构，转为在国内上市。

　　一位投资领域人士甚至半开玩笑的提起，前些天见了10家国内的互联网公司，有4家创业公司明确表示要拆除VIE架构回归新三板，有一家公司表示要上创业板，还有一家打算把部分业务分拆上新三板，只有一家表示要在美国上市。

　　国内市场有多火？

　　如果说产生这种现象最直接的原因，无疑是国内的市场太火爆了。2014年8月初，上证指数为2201点，而如今已逼近5000点。创业板指数从从1424点涨到了3628点。

　　另外，国内外上市公司市值的巨大差距也让中概股公司按捺不住。同为互联网视频公司，创业板的乐视网目前总市值1327亿元，暴风科技总市值312亿元，而优酷土豆市值仅为288亿元左右。同为游戏公司，创业板上市的昆仑万维停牌前总市值接近437亿元，超过了在美上市的盛大游戏、*世界等几家游戏公司总和。

　　国内对于互联网公司如此狂热，一方面是因为之前国内上市的互联网公司实在是凤毛麟角。更重要的是在中国“互联网+”的战略之下，不但吹起了国内企业“互联网+”的心，也吹动了一直在国外摇摆不定的中概股公司。

　　新三板的市场定位是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务场所，其在迎合互联网概念上可以说是首当其中。

　　据统计，截至5月15日新三板挂牌企业中TMT板块企业数量达800家，占总挂牌企业数量的33.4%，其中已做市企业有118家，占所有做市企业的35.1%。

　　从政策方面，全国股转系统副总经理陈永民曾在公开场合表示，“现在，有一些已经在海外上市的公司，要拆掉外资架构可能就有困难。但是在境内实际运营主体下面，如果有某一块相对独立的业务，要到新三板申请挂牌，从合规性的角度也没问题。而拆除外资架构的过程，会涉及一些重大重组，甚至有一些个别会出现实际控制人的变更问题。按照新三板市场条件，我们并没有说发生重大重组或者实际控制人变化了就不能来挂牌，你披露清楚就可以。”

　　可见新三板无论是对“新来的”，还是“回来的”，都张开了双手。

　　在市场火爆的同时还发生了很多让人啼笑皆非的事情，比如一家与互联网公司牛马不相及的公司改名为“匹凸匹”，这甚至引发该股次日涨停，可见这个市场对于“互联网+”的饥渴程度。

　　“与其在国外不受待见 不如回国”

　　上面这句话，实际上是很多中概股公司的心声。如果国内市场是向中概股公司张开怀抱的话，美国市场的态度则是像是帮着国内市场推了中概股公司一把。

　　大多数中概股在美国市场都遭受长期低估的境遇。这个问题严重到，以*世界为例，其持有的现金流与房产都要超过其市值。

　　搜狐CEO张朝阳也在多个场合抱怨搜狐的股价长期被低估。

　　造成这个现象有很大一部分的历史原因。在2011年，全球经济不景气，同时中概股公司在美国又遭遇了一场群体性的诚信危机，导致股价一落千丈。数据显示，仅 2011年就有24家在美上市的中国公司遭遇审计师辞职或曝光审计对象财务问题，19家遭遇美国证监会停牌或摘牌。

　　另外，美国经历过互联网股价泡沫的破灭，对于互联网企业的估值更加理性，或者说，更加保守。

　　一方面，美国文化导致他们只认可行业*名，对二三名并不认可。这也是之前搜狐各业务线都基本处于行业前三甲，但股价却一直上不去的很大原因。

　　有位业内人士在私下交谈时提到，这或许与美国的英雄主义以及美国地广人稀的特点有关。美国电影中的英雄主义往往是“一个人的世界”。另外美国的市场容量也远远不如中国，在美国行业*名与二三名的差距往往非常大。但在国内并非如此，在很多领域仍是多足鼎立，各自之间差距并不大。

　　相对而言，国内市场则更看重互联网公司的想象力。

　　以暴风科技为例，单单是因为暴风影音的用户量以及“互联网+”的想象力，就已经让市场追逐热捧如此。而实际上从财务数据来看，暴风科技目前的财务报表如果放在美国市场，恐怕是会引来各大机构的质疑。

　　为什么是新三板？

　　很多人会比较好奇，为什么这次是互联网公司回归潮漩涡的中心是新三板，不是创业板，或者主板？

　　从上表可以比较直观的看出，新三板的准入门槛更低。按照目前主板和创业板的规定，新三板公司没有利润限制门槛，申报流程短，融资方式灵活。在目前注册制尚未落地，主板创业板上市需要排队等候的情况下，新三板可以较为迅速解决公司融资问题，并且也可以作为今后转板的通道。

　　另外，从对公司股票的估值方法上，新三板也更加适合互联网公司。

　　传统的A股估值多从其历史数据入手，通过分析代表其盈利能力、偿债能力、成长性等方面的指标，同时参照市场上现存同类企业定价来判断其公允价值。也就是说，对于A股估值的办法是非常量化并且有参照物的。

　　而在新三板挂牌的公司多为成立时间不久、产业模式和经营手段创新的公司，其本身的历史数据较少，不具有统计学意义上的代表性；并且其行业稀缺性决定了难以在市场上找到可比同类企业。这就导致了其估值方法加入了很多的主观判断和“市场想象力”的因素。

　　从积极的方面来说，这种更为开放的办法给予国内互联网公司更大的发展空间，但同时也会造成鱼龙混杂的局面。

　　以天涯社区为例，虽然天涯做出了转型计划，向社区游戏、社区电子商务、互联网金融等业务推进，但仍难掩其背后连年亏损的事实。作为一个传统的老牌社区，目前其主要产品是天涯论坛与地方门户网站海南在线，收入主要依靠广告和游戏联运。最近两年已经连续亏损，2014年及2013年亏损金额分别为4465万元和3161万元。

　　疯狂的市场给了很多濒死的企业重生的机会，“互联网+”的概念也增加了很多企业二次腾飞的可能性，但对于企业“炒概念圈钱”的质疑也足以让投资者警醒新三板疯狂背后的隐患。

　　此外，新三板也并非因此成为了互联网公司上市的“*”。不可否认的是现在国内市场更适合中型企业，但由于资金量的限制，对于超大型公司，*的上市地点仍然是国外，比如滴滴快的。

　　不过，对于优秀的初创企业而言，是在国外忍受水土不服，还是在国内享受资本盛宴，似乎已经不用再费心去做选择。

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