逃离梦魇！等不起的中国科技公司为何扎堆上市

　　从2013年6月垂直电商兰亭集势开始上市以来，在短短的一年时间里，先后有十数家中国公司在美国提交IPO申请书。最终决定赴美的阿里巴巴、刚刚成为中国*赴美IPO公司的京东、去而又止的触控科技，以及正准备第三次冲击IPO的迅雷……这些公司都不约而同地选择在2014年4-9月间扎堆上市。这个赴美IPO大年背后，是微妙而短暂的上市窗口期。

　　一场长达两年的信任危机

　　2011年3月，美国的龙昌会计事务所，罕见地举报其所审计纳伟仕、岳鹏成电机、中国晒乐照明等4家中国客户，涉嫌财务造假。一时间，包括浑水（Muddy Waters）、Citron Research在内的几家做空机构嗅出机会，纷纷出动。而中国企业本身因为借壳、业绩疲软和财务造假，最终未能躲过资本上的折戟的厄运，也在华尔街埋下影响长达两年之久的信任之殇。

　　那年4月开始，包括人人网、优酷、当当网在内的中概股，在一个月内的跌幅超过35%，并有15家公司停牌、5家公司退市。2011年所有退市的公司中，年末盛大的退市可谓是标志性事件——从4月中开始，盛大股价就开始持续半年的下跌。而同年6月，马云和阿里巴巴让依然举步维艰的中概股雪上加霜——为了尽快获得牌照，他将支付宝股权从外资公司转移至内资公司，再度引起美国市场对于中国企业的集体质疑。

　　直到在2012年，这股做空潮也没有式微，甚至愈演愈烈。借势中国经济整体下行的背景，美国公众在中概股认知上的信息不对称，加之监管机构加大了对在美中国企业的监管。2012，有近20家中概股从美国资本市场退市，超过10家中概股收到退市警告，有25家在美上市的中国公司宣布了私有化计划，其中，分众传媒统一私有化邀约，更是导致市场的热议。

　　浑水们甚至还盯上包括新东方、奇虎等财报表现优异的中国企业。一时间，曾经喧闹不已的赴美上市，变成了一滩死水。包括迅雷、聚美优品在内科技股纷纷搁置了IPO计划，对上市话题意兴阑珊，全年仅有唯品会和欢聚时代成功IPO。在这动荡的2年内，最得意是浑水公司的掌门人Carson Block，他从一位众达律师行的普通律师，摇身一变成华尔街“空神”，成为约翰·鲍尔森这样华尔街大佬的座上宾。

　　“电商妖股” 一石激起千层浪

　　2012年3月30日，南派电商唯品会，迫于市场扩张和融资压力，被迫赴美流血上市，开盘即破发，最终收于每股5.5美元，较发行价下跌15.38%。尽管开局不利，但唯品会凭借随后持续强劲的营收——2012年每季营收同比增长均超过100%，使得唯品会迅速得到市场的认可，市值节节攀升。在2014年1月，其市值甚至逼近100亿美元。这使得唯品会被人们戏称为“电商妖股”，它的强势，也给了华尔街的投资人们一个信号——中概股中不乏好股票。

　　紧接着，2013年6月，外贸电商兰亭集势借助唯品会的概念成功上市。上市当天，兰亭集势收盘于11.61美元，较发行价上涨22.21%。这家市值不足6亿美元，2012年第四季度才开始有111万美元净利润的外贸电商，在接下来的13个月内，股价上涨了91.3%。

　　终于，美国市场的情绪出现转机。

　　受兰亭集势的影响，中国企业赴美IPO的热潮复苏。在2013年年末，58同城、去哪儿网等中概股在上市后均首日表现突出，收盘时分别较开盘价上涨42%和89%，随后上市的久邦数码、500彩票网、汽车之家都没有让人失望。而这也开启了2014年中国企业赴美IPO的*窗口——去年IPO回暖以后，一些国内公司就开始了赴美IPO的准备，这个周期大概就是5-7个月时间，这也是2014年这波IPO比较集中的原因。

　　一位投资人也向PingWest表述了类似的观点：去年下半年开始的IPO回暖，与此番科技公司密集上市恰好相辅相成。而且这个窗口期，很可能会在今年下半年阿里巴巴上市，吸收市场上绝大部分对中概股有兴趣的资金后关闭。当然，这是最主要的导火索，此外还要受到市场情绪的影响。

　　借道阿里巴巴&京东

　　不久前，京东成为中国*一家赴美IPO公司。2014年5月7日已向美国证券交易委员会提交招股书阿里巴巴，预计市场融资金额将在160亿-250亿美元之间，将很快赶超京东。这两家公司在美国市场的惹眼，也给了国内一些公司一些机会——由于它们带来的眼球效应，很多国内的名不见经传的互联网公司，开始被海外资本关注。

　　有投资人士告诉PingWest：阿里巴巴和京东上市，所带来的示范效应，让华尔街资本侧目。对很多企业来说，只要顺着阿里巴巴的模板，讲一个中国市场增长前景和还算靠谱的故事，盘子不是太大的话，投资者还是愿意接盘的。

　　同时间的利好消息还有总体市场上的资金充足。自2008年金融危机以来，美国共经过了三轮量化宽松政策的调整，而过去一年以来，主要反映科技股走势的纳斯达克指数上涨了约20%。尽管2013年年底，政策开始回调，美联储宣布缩减量化宽松的规模，但整体市场资金充裕，这也导致华尔街对风险偏好投资的热衷。另外，中国国内没有像去年那样出现“钱荒”，经济不景气的状态有所改善，也会减少投资人的担忧。

　　等不起的中概股们

　　除了上市机会外，许多公司还因为内在原因，再也不能错过这次窗口期，因为它们已经等不起了。

　　比如，刚刚成功上市的京东已经经历了4轮主要融资，总融资达到22亿，接下如果再烧钱扩大份额，已经很少有投资机构能够负担得起，很早就已经投资京东的机构有着退出的压力。在2014年3月京东更新招股书的时候，沙特王国控股公司Kingdom 5-KR-233已经退出，其持有的约5%的股票，可能以一个较高的溢价卖给了腾讯。

　　阿里巴巴显然也等不起了，为了补偿雅虎的损失，阿里巴巴与雅虎之间签订了对赌协议。阿里巴巴有权在IPO之际回购雅虎持有的一半股权，但前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。尽管还有一年多时间，但考虑到2014年较好的市场环境和电商股扎推上市，阿里巴巴也需要卡在这个时间节点拿一个好估值。

　　而好不容易在“微博大战”中，打败众家门户确立“中国正统Twitter”的新浪微博，因为管理层和员工套现愿望的强烈，需要着急在一个较好的市场环境中，收获一个好回报，所以在实现盈利后，马不停蹄地赴美IPO。

　　其中，还有聚美优品这样的角色，它在上市前已经连续两年盈利，并自称是化妆品垂直细分领域中的老大，它需要用上市来拉开同类对手乐蜂网的差距。同时我们也不能忽视了它们背后的红杉资本，在红杉投资的唯品会成功上市后。聚美优品类似唯品会垂直电商+特卖故事，加之背后相同推手红杉资本在其间操刀作梗——在聚美上市前运作红杉投资的乐峰网卖给唯品会。这无形抬高了聚美估值，进一步推动聚美上市的欲望。

　　当然，这中间也有些只能等下去的——触控科技匆匆提交IPO，陈昊芝希望用一个游戏平台故事去打动美国投资者。然而，投资者们并不买账触控持续烧钱的开源引擎生态和游戏分发生意。而2013年以来，触控科技除了秦时明月外，也没有流水表现特别突出的游戏。所以，在投资人眼里，触控科技就好比King、Zynga这样的游戏公司，这使得触控不能得到陈昊芝想要的高估值。陈昊芝在暂缓IPO的邮件中说道：“惨胜如败，我只要大赢”。

　　可下一次可以“大赢”的窗口期，又会是在何时呢？

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