【投资界日报】社保基金投资PE受困 电商话语权交资本

【投资趋势】

　　“从各种资金来源来说，社保无疑是最优质的LP（基金投资人），投资稳定而且管理规范。”天图投资合伙人王岑告诉《投资者报》记者，“获得社保投资，对基金意义重大。”

　　1月10日，中国全国社会保障基金理事会理事长戴相龙表示，未来应制定基本养老保险投资管理条例，允许一定比例的地方社保养老金用于股票和直接投资。

　　这掀开了社保基金的投资大幕，为许多欲寻求社保投资的基金带来曙光。然而，令人担心的是“落花有意，流水无情”。包括红杉资本、鼎晖投资、九鼎投资、IDG投资等多家国内主流PE基金都曾与社保基金接触过，然而，几年过去了，目前只有少数基金获得社保基金的认可。显然，在社保基金严格的投资标准面前，众多申请者被拒之门外。

　　2011年11月，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在接受《经济参考报》等媒体记者采访时表示，关于将社保基金的境外投资范围由股票债券扩大到工商企业的股权投资以及股权投资基金(PE)的申请正在审议中。他说，目前全国社会保障基金的总额约在9000亿元左右，十年投资回报率为9%。

　　戴相龙表示，全国社保基金20%可投资于境外，但是限定于通过管理人投资股票及债券，境外投资空间很大。社保基金目前已经向财政部以及主管部门提出了申请，把境外投资范围由股票债券扩大到工商企业的股权投资以及股权投资基金(PE)，目前该申请正在审议中。

　　临近年尾，中信资本和金浦终于收到了社保基金的大礼包，分别获得社保基金15亿元和10亿元的投资额度，这使得社保基金投资PE占其整体资产配置约2%。

　　社保基金PE的资产配置上限为10%，尽管目前的配置比例距此甚远，但由于国家发改委备案制的调整，社保基金投资被视为必选项，这将增加社保基金选秀的难度系数，蜂拥而至的PE仍在多方探索。

　　1月12日，国内著名的股权投资基金管理人弘毅投资宣布，已完成了100亿元人民币的二期人民币基金募集和总额23.68亿美元的五期美元基金的募集。至此，弘毅投资管理的资金规模达450亿人民币。但最值得关注的不是弘毅投资的管理规模，而是基金的LP。

　　在弘毅投资本次人民币基金的募集中，中国人寿出资16亿元，是该基金的主要投资人之一。这也标志着，在保监会放行保险资金投资PE政策满一年后，险资PE终于开闸。据媒体透露的消息显示，作为首个险资 PE的试点，国寿和弘毅投资的准备期长达两年之久。但是，试点的开闸，正意味着保险资金参与PE的步伐也在逐渐加快。本期人民币基金出资人中，另一个耀眼的角色是全国社保基金，出资额为30亿元人民币。在此之前，全国社保基金已经投资了弘毅的一期人民币基金。全国社会保障基金理事会理事长戴相龙曾表示，全国社保基金理事会正在申请扩大投资范围，包括股权投资和私募股权投资基金。

　　据估计，目前中国社保基金资产规模约8000亿元。据介绍，目前社保基金约45%资产投资在固定收益产品，如银行存款、国库券、企业债券、金融债券等;30%左右投资于股票;25%左右用于股权投资及其他类投资等。

　7年时间，投资7家基金，社保基金投资困局的背后，是其严格的管理标准。

　　据了解，社保基金选择PE的标准，主要有五个。

　　第一，团队的构成。一般来说，LP在选择基金的同时，其首要观察的是基金的团队是否稳定、核心人员的道德品质如何。

　　第二，PE过往业绩。由于社保基金属于国家的战略储备基金，同时又直接关系到国计民生，社保基金在投资的时候最看重的就是资金的安全性，而PE的过往业绩及其经验则是保障资金安全并且获得收益的重要保障。

　第三，投资回报门槛。而在中国，社保基金选择PE基金的条件当中，有关于年投资回报率的规定。对于年投资回报率的具体数字，根据社保基金的以往投资案例，业内推算这一数字为20%，即按照国际通用数字进行。

　　第四，安全保障协议。在这个协议当中，通常规定如果基金破产或是清偿，社保基金可以通过优先股的设定等方式优先退出。

　　第五，基本使用规定。基金的基本投资方向为“大行业”内的优秀企业，符合国家产业政策。

 【行业聚焦】

　　4年一个轮回，自2008年至今，又一轮“流血”开始了，4年前是视频网站，这次轮到电商。

　　“有一些企业要倒掉，包括被并购。我知道很多公司的估值，说实话减少20%-30%已经是很不错的了，有些公司甚至掉了50%。”前京东商城副总裁、现百丽集团旗下B2C网站优购网首席市场官(CMO)徐雷在接受《创业家》采访时，证实了这轮电商洗牌的残酷，“它们基本还要保证自己先生存，在估值方面的博弈肯定处于劣势。”

　　估值掉50%意味着什么?一位业内人士这样解释：比如原来某个电商企业估值2亿美元，2011年上半年某投资机构以4000万美元投进去，占20%股份，如果该电商企业估值掉50%，那么只剩下1亿美元，投进去的4000万美元只值2000万美元，生生被腰斩了2000万美元，“投这个项目的投资经理估计要失业了。”

　　投资人和创始人之间会围绕是否续融资进行明里暗里的斗争：低估值“流血”续融资意味着投资人前期投资的失败，不低价融资企业有可能扛不住轰然倒塌，投资人血本无归⋯⋯两难!而一些想低价接盘的投资人(机构)自然希望捡的便宜越大越好。这才是2011年年底 “电商骗局”、“电商冬天”等唱衰电商观点横行的根本原因。

　　可以说，刚迈过和还站在续融资门口的电商企业，已把话语权和主动权交给了资本。这些企业不外乎四条出路：

　　1. 傍上巨头，心里笃定，充分借力巨头的财力、资源、人力乃至管理经验，摩拳擦掌，想趁对手比较虚弱之机给予致命一击，笑傲江湖。不过这种公司的挑战在于，创始人能否不被巨头“同化”、“架空”乃至完全“消化”。团购站F团傍上腾讯、美团网傍上阿里巴巴后，两者在团购领域的争霸愈演愈烈。还有鞋类B2C企业好乐买、旅游电商同程网、奢侈品电商柯蓝钻石也在获得腾讯投资后，在资本寒冬里，逆势而行，扶摇直上。

　　2. 融钱无望，只有通过紧急规模裁员，收缩战线来极大地降低成本，调动一切资源赚钱，结果可能是终于艰难活下来了，但在各种势力夹击下，已无可奈何掉出一线阵营。团宝、满座、24券、敦煌网都有可能是这个结局。视频行业之前也有过血淋淋的案例：56网2008年年初还跟优酷、土豆呈三足鼎立之势，但在金融危机前没有拿到大额融资，对手拿到了，优酷、土豆分别在2010年12月、2011年8月上市，而56网在搜狐视频、奇艺视频、新浪视频等巨头围剿下，沦落为行业第三阵营的公司，不得不在2011年9月以8000万美元卖给人人网。

　　3. 低价卖给大公司，创始人逃离苦海，结果可能是企业在被大公司整合的过程中，人心思动，怎一个“乱”字了得。百货类电商1号店80%股权卖给了中国平安，进而与沃尔玛“合作”，麦考林卖给了新浪，麦考林早不是创始人顾备春的了，而1号店的CEO于刚虽还在掌权，但媒体纷纷猜测其离开只是时间问题。这样的先例不是没有：由前搜狐总编辑李善友一手创办的酷6网曾名列视频网站行业前三，2009年11月以约4500万美元(公开报道)卖给盛大集团曲线上市后，李善友等核心团队先后离开，酷6网也一路转型，争议不断。

　　4.“要命”的上市。2011年下半年，拉手、窝窝团、凡客都想在这轮资本寒冬前IPO，终因中概股遭猎杀、做空等原因不能如愿，它们的命运也将由此改变：凡客可能的结局是卖给京东或者阿里巴巴;拉手、窝窝团靠“堆人”抢上市，“砍人”也成为其IPO失败后第一个要做的决定，能否再战江湖就看它们的资本和资源运作能力。土豆和优酷的故事有可能在电商领域上演：同样是视频网站，实力相当，同样在2010年年底申请IPO，优酷当年即上市，市值高达43亿美元，而土豆一直拖到2011年8月才上市，市值仅7.25亿美元，简直是天壤之别。

　　电商繁华表面的背后，则是用户不断增加的投诉和纠纷。类似近日京东商城商品以次充好的现象在电商行业屡见不鲜，2011年底，高朋网出售假天梭成为业界关注的焦点，该次团购的是一款天梭表被踢爆是“非正品”，而窝窝团则被曝出拖欠客户广告费。互联网知名人士、正望咨询总裁吕伯望昨日对本报记者表示，电商领域也有一些投机分子，一些电商从业人员只是在某个网站呆过几个月，就自己成立一个网站做电子商务，这些人并不真正理解什么叫电子商务，他们的目的就是来圈钱，这就直接导致电商行业良莠不齐，导致了服务大打折扣，纠纷不断。

　　在服务打折、承诺不兑现，甚至关门走佬的情况下，受伤的则是广大网友。去年11月，知名网站24券中山站突然关门，中山数十名商家拿不到协议款，拒绝接待团购顾客，而网站售假后网友无可奈何的现象比比皆是。广东律师江艳冰对本报表示，目前中国互联网发展迅猛，但相关法律法规却相对滞后，一旦出现合法权益受侵犯，网友维权较难，一是成本过高，二是如何取证较难。

　　【大佬语录】

　　薛蛮子：中国商人还在跪着
http://people.pedaily.cn/201202/20120201291778.shtml
　　商人的准则就是利润，利润的最大化就是商人的准则。在中国社会几千年的历史中，商人的社会地位一直较低，本质上是由于中国儒家的重农轻商的传统，商人是抬不起头的。说老子是个商人，但说自己是商人的人，都要说自己是儒商，因为儒比商高，先说自己是儒，再说是商；所以现在的国学班在商人中大行其道。也就是说，每个人都觉得自卑，哥们是个商人，一定首先要儒。而在西方社会中，Business是个中性词，是个行业，修脚的、修表的都是，教授也一样，就是个行业；在中国，商人接近于贬义词，在中国成了这样一个概念，无商不奸，没有道德，蒙人的家伙。

　　我觉得我可以给商人下一个定义，商人其实就是配置自己，有的人提高自己配置的效益，有的人降低自己配置的效益，这叫奸商。但其实总体上，他还是提高自己的配置。你把新疆的哈密瓜都卖到北京来，就卖贵了，对不对。新疆哈密瓜长几万斤，就几十个人吃，那怎么行。北京满街的小孩冲上去买吧，那肯定是做了好事，要不然这东西卖不出去。

　　丁磊：愿成为传统守护者

　　当很多人问我为什么去养猪，被很多人猜忌、质疑，有人说我肯定是为了去赚更多的钱，说我肯定在打着养猪的幌子在干着圈地或者其他勾当。我只想跟大家说，我是一个非常热爱生活的人，我很喜欢猪，我很喜欢吃，我是个美食家，是个吃客。但是，在五年前，我就知道，中国的食品非常不安全。我去农村做调查，发现中国的农业非常的落后，还停留在几十年前，原始的状态。

　　我就在想，我们为什么不能用智慧、资本去改变现代农业的养殖技术哪?所以我去养猪，我把它当做公司的一个实验项目去进行，我的目标就是能够养出一头全中国最安全、价格合理的猪。中国有13亿，但我们都养不好一头猪。其实还有很多我们可以去做的事情。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201202/20120201291816.shtml