陈鸿桥：希望推出直接快速的退市制度 实现优胜劣汰

　　深圳证券交易所副总经理陈鸿桥

　　2011年9月2日，“中国经济与资本市场高峰论坛暨广发证券20周年庆典客户答谢会”在广州隆重召开。深圳证券交易所副总经理陈鸿桥在论坛上发表主题为“新兴产业新趋势与中国资本市场新使命”的演讲。他从资本市场如何为新兴产业导航;深交所如何从制度体系、监管体系、服务体系和培育体系等各方面找到定位及特色等多方面进行了详细的分析与分享。陈鸿桥表示，希望能够通过直接、快速的退市制度，达到优胜劣汰，使我们的上市公司能够更有一种动力和一种约束力，把企业的质量做得更好。

　　以下是现场文字实录：

　　陈鸿桥：各位领导，各位嘉宾，首先祝福广发证券20年，我相信我们广发证券未来20年会迈出一个更大的新的台阶。我今天的主题是想跟大家分享一下我怎么认识中国的新兴产业和中小企业群体的兴起。在这样大的背景下，我们的资本市场如何为新兴产业给力、导航，深交所在这样一个加快建设的过程中，我们的定位，尤其是找到我们的特色。从制度体系、监管体系、服务体系和培育体系等各个方面，我们怎么成为全球相当有特色的一个交易所。中国新兴行业的新趋势，我想从三个现象先感觉一下：

　　*个现象，就是我们怎么观察这样一个转型的现象。我们今天的中国和世界，面临两个转型。*个转型是工业经济时代的这种技术升级的转型。第二个转型是我们跟欧美发达国家差不多的起跑线上，我们很快就要迈上知识经济时代，那么对计算机，材料，能源，数字和知识产业提出了相当高的要求，而这样高的要求，我们靠传统的金融服务体系是难以去解决的。而在这样一个知识经济时代，将决定未来全球我们能不能抢占经济科技的制高点。所以我们会看到，全球的科技革命仍在持续的、快速的进行。2013年，我们一部超级的计算机相当于一部人脑的计算能力，到2049年的时候，一台计算机相当于70亿人的计算能力。我们在这样的时代，理工科的大学生*年学的知识到了第三年就有一半过期了。

　　第二个现象，中国的企业的技术创新正在迈向起飞阶段。广发证券培育了我们深交所很多优势的创新型企业。今天的不是过去的市场份额在全球*，我们看到的是有一半的企业在技术创新，在全球*。从技术的层面来看，我们看到移动通信、信息网络，基础芯片，无线宽带，包括高铁，新能源汽车。这些领域里面，我们已经有相当多的技术开始率先达到国际先进水平。08年开始华为成为全球*大国际专利申请的公司，中信通讯今年排名全球第二。华为排名第四，创业板当中已经有5%左右的上市公司在他们的招股说明书上明确的宣称某项技术有国际*水平，某项技术代表了世界最高水平。那么我想这样的一个表述，在十年以前，我们是不可能看到的。我们同时还可以看到，这些细分领域里面，我们不仅仅是已经成为了汽车、造船的大国，我们现在在全球已经*。

　　在十年以前，我们排名在全球第三，但是我们当时造船的份额只占全球的7%，现在的造船量在全球的份额最多的时候已经达到60%，今年大概是40%的份额，我们想象一下，当我在某一个制造业的领域里面达到这样一个全球的40%的份额的时候，我必然我的技术从地段向中、高端伸展，从一般的造船向造船的设计，发动机，软件系统，电子控制系统这样的核心系统迈进，这是一个毫无疑问的必然的产业和技术的变革的过程。我们再看几个小的例子，比如说我们的艺术品已经成为全球第二大市场，我们的数字出版业已经超过了传统出版业的收入，中国的广告市场每年是以40%的年递增，中国电子商务的购物热，最近三年是以每年60%的增长率，中国的电影，2010年首次突破了一百亿，全球第五。

　　*点，互联网经济，中国的互联网经济将会成为中国*的产业体。而且在这个领域里面，我认为 我们是国际产业中具有优势的，我们发展战略性新兴产业，我们就是要走我们的优势和强项。比如说我们的微博，今年年初只有六千万用户，短短的半年的时间内，我们已经达到了两个多亿的用户。淘宝网，去年的交易额达到了三千亿，什么概念?上海市所有的商店零售商品额也就是三千亿，我们再举个例子，手机互联网，我们今年的手机互联网的网民已经达到了五个亿，我们现在五个亿的网民也相当于十亿网民的概念，因为我们每一个手机用户，每个月通话的时间是美国、日本的2.5倍。

　　那么这样一个庞大的全世界不可能拥有这么庞大数量，而且这么高的增长力的这个手机网民互联网用户的用户的基础，是必然会决定我们在手机互联网这个领域，我们有可能会成为率先*美国的一个领域。我们所以会看到，我国手机网络应用的使用率，手机有手机通讯，手机搜索，特别是我们现在使用率比较低的手机的预定旅行，手机网上购物，手机银行，这几项是未来手机网络发展潜力*的。所以我们可以看到，五个亿的网民，十个亿的网民在一起使用手机来购物、聊天，进行电子商务活动的时候，我们可以干出多少事情?还有什么事情是不能完成的?还有一个例子。就是互联网的书店现象，很短的时间内，连锁书店受到了当当网的网上冲击，所以连锁书店，网上书店刚刚开始赚钱，就遇到了汉王科技为代表的电子书店的出现，过去两年是每年300%的增长率，辉煌了两年。

　　今年上半年，汉王科技尽亏损1.76亿元，因为我们又遇到了另外一个强大的竞争对手，苹果，IPAD的冲击。苹果公司已经成为全球市值最高的上市公司，所以我们看看，短短的五年时间之内，从连锁到网上到电子，到电子书之间的技术更新换代的速度越来越快，以前的*者可能很快变位落伍者，对技术发展趋势越来越难以准确判断。过去是以快吃慢，有时候也可能成为一个陷井。我们再理解一下中国的创造，我认为中国的创造将进入一个快速的发展期与关键性的突破期。

　　中国的服务，一个方面我们看到，五年之内中国将取代日本成为第二的居民消费国，我们过去讲内需拉动不起来，但是看看过去五年中国消费的*增长数在全球是遥遥*的，而且有一个特征是商业连锁的发达。过去五年，我们的商业连锁一*的店铺数的增长一直保持20%以上的增幅。那么商务业连锁的发达，反映这个国家整个中国的企业全体的一个管理的水平的提升。因为一种商业连锁，他要求高度的精细化、标准化，流程化，要求*千家店和*个店能执行一个统一的标准服务体系，要求要强大的后台、培训、研发、知识体系。那么这样的一个体系，就使得我们的服务业突破了传统的、简单的、粗糙式的服务的模式，使得我们过去看着开店铺的概念，一律迎合了研发，创新的元素。我想过去五年，服务业里面我们有一个非常典型的特征，是商业连锁迅速的崛起。

　　我们再看文化创意产业。核心的前提，我们要独特的文化优势。五千年的中华文明和50多个民族的特色，但这远远不够，我们一直拥有这样独特的优势，关键是在于这样的特色不易复制，使这个国家和这个民族，是独有的优势，他能够和科技，能够和管理结合。使得我们传统的文化优势向商业化、产业化、企业化的方向进军。所以我们也看到，我们中国的文化也开始在全球有相当大的影响力。举个例子，孔子学院，04年以来已经在全球96个国家和地区设立，估计2012年数量达到一千所，目前全球有五千多万外国人在学习中文，所以我们会看到，中国的元素，中国电影的好莱坞元素在成为一种趋势，你可以看到美国人也在学中文。全世界都在学中国话，孔夫子的话也越来越国际化，全世界都在讲中国话，我们说的话能不能让世界也认真的听听话。所以说巴黎的机场里面有20%的售票员都是中文，在巴黎都可以拿人民币去购物。

　　同时再举一个例子，农业生物科技的一个企业，怎样打造品牌蘑菇，营养蘑菇，形成我直销的渠道，我想这样一种形成规模化，集约化、产业化的生产方式，是从根本上改变了农业的劳作的生产模式。所以我们有一大批养鸡的、养鸭的，甚至是炒瓜子的都开始上市。但是我们现在看到的农业企业已经不是简单的农民种植的概念了，这样的农业企业一定要形成规模，一定要把特色的资源和工业进行新的结合，这样才使得我们的农业生产有质量的保证，有规模的保证，有成本的优势。最后还有一点，新的商业模式与各行各业的结合，使得我们现在不能按照传统的行业划分标准来划分，比如说我们的基层已经数字化进入了信息化的结合，使得传统的机场演变了一种数控机场，而数控机场更多的核心技术体现出数字化，自动化和控制化，我们广东的一个儿童动漫，过去做儿童服装的，在这个过程中变身为儿童动漫，最后这样一个企业以动漫的导演、设计，品牌渠道为主要特征的一个轻资产型的创意性的企业。

　　新兴产业的趋势和发展特点的时候，有这么几个大的难点： *点是信息对称。我们刚才看到，新兴产业升级换代那么快，不同的行业，不同的阶段，不同地区的企业所呈现出的特征和风险不一样。我们怎么样去及时、全面、准确的提示我这个企业的亮点，*的与众不同，我所可能面临的各种可能性的风险。第二点是尽职调查难，越是这种领域，我们对他们的行业的技术的把握，行业的技术的知识是更加困难，调查工作的成本也很高，筛选、培育的风险、控制难。企业和行业的波动性大，企业的规模小，抗风险能力弱，这是我认为新兴产业的四大难点。这也是注定了我们靠单一的金融服务，单一的金融服务手段，难以服务这样一些企业，所以我们才要提出，要构造以资本市场为纽带的金融创新体系，形成各种金融资源的聚合，形成各种金融资源的搭配，才能有效的进行有针对性的特色性的服务。我们要警惕四个误区：

　　*个，不宜局限于狭隘的制造业的范畴。还要看到模式创新，方法创新，工业创新，管理创新，模式创新。包括我们广州的一个北大的毕业生养猪，都有一个*的难度，养猪比搞电脑开发还要难，要怎么把猪来当成人来养，这里面融合了很多流程的创新，管理的创新，工艺的创新，不应该局限于行业的划分标准。比如说我们的服务业和高技术的结合，就演变为高技术的服务业。

　　第三点是建立股权激励，股权并购的及至。为做大做强开辟新的路径。我们有一个公司，做风能的，已经收购了德国风电技术*的70%的股份，我们还要探讨不仅是收购全球制造业*的，我们还要看到我们的一些中小板的上市公司，在收购全球一流的科学家到中国来上班，举家迁到中国来，而且我们给他出的工资不比德国低。第四点，改变高科技企业投融资体制机制与科技金融生态。我提出“四位一体”的创业链条，从创业板到创业投资到创业企业到创业者。现在面临的问题是钱多了怎么办?这两个地方，更重要的是400多个亿的IPO的融资额，带动这两个地方上千亿的风险投资和PE的聚齐，我们怎么把钱用好?我们还看到我们的科技金融银行已经在发生一些变化。形成了组合权，招商银行最近推出了千鹰展翅，在企业客户服务的过程中，我和创业投资，和证券公司一起要培育一千家上市公司，我招商银行的一千家优质企业客户，成为上市公司以后，每家公司假设募集资金十个亿，拿出一半来又存在招商银行，我想这样形成了一种新的科技金融的生态，通过这样的市场化的机制，把我们过去长期以来在理论上阐述的直接融资和间接融资体系，如何打通的问题，开始得到初步的解决或者是探索。

　　我们还要看到高科技民营企业的行为规范，通过资本市场。中小板里面，民营企业里面占了80%，创业板里面民营企业占了95%。我们就制作了一些规范，这些规范浓缩了成千上万的各种中小企业的经典的案例以后，我们浓缩了一个供我们的民营企业，供我们的高科技企业参考和执行的一套涉及到公司治理，涉及到公司行为规范一整套完整的成体系的指引、指南。这样使得我们的企业能够制成一套共同约定的，共同执行的一套规范的标准，使得我们的企业少走弯路，因为每个企业创业的时候，我都不知道怎么规范我们的企业的时候，那么我想这是我们推动企业规范行为的一个很重要的表现的形式。

　　中国资本市场新使命与新交所的定位。我们要努力打造富有特色的交易所。我们明确我们是以科技型和成长型中小企业为重点，服务于国家自主创新战略和经济转型，服务于战略性新兴产业，那么我怎么成立一套更有针对性、更有差异化，更有个性化，在这样的基础上，我怎么体现我的专业，体现我在专业上形成的权威性?所以我们深交所现在重点是发展中小板和创业板市场，同时在证监会的领导下，和中国证监协会一起推动场外交易，还有我们原有的主板怎么把他做大强?中小板和创业板的市场发展特色：

　　*个是市场规模迅速扩大，市场公司遍布全国，个别省市区相对集中。行业分布，中小板，我们也在一部分行业里面形成了聚集效应，比如说商业连锁，比如在现代农业，比如在品牌辐射，我想在这样一个，一个是我们中小板，我们覆盖到各个行业，假设每个行业都要有两个上市公司，他会带动整个行业形成一个标杆，形成一个市场，另外在一些相对来说，我们在整个国家产业发展当中有优势，一部分的行业里面形成一些上市公司的聚集，那么这些上市公司的聚集在一起，那么通过互相比较，比市值，比诚信，比规范，比核心竞争力，形成一个优秀的上市企业的群体。那么这样从而壮大了我们整个国家在一个产业当中形成*国际*性的优势。我们从上市公司的金融理念来说，中小板七年来净利润年复合增长率达到了20%，这个是非常不简单的，我们的业界增长超过30%的公司的比例，中小板在09年以来一直在40%左右。我们创业板的平均毛利率，最近三年平均的毛利率超过了35%。

　　这和我们这几年从业注重规范，打造诚信市场也有非常大的关系。涌现出一批细分行业龙头企业，主导产品在中小板当中，主导产品全球市场占有率*的就有50家，机构投资者持股占比，持续上升，所以我们在中小板里面，机构投资者的比例已经达到了51%。创业板也达到了30%，所以我们看中小板，创业板，也不能完全理解是一个散户的市场，还有机构投资者的比重也是相当高的。市赢率明显的比较高。PECV，创业板里面有52%有PEVC的投资，那么我们在这样的一个大的背景下，我们怎么样打造一个特色的体系呢?

　　*个，从制度的体系建设来讲。这三大件为我们非常有特点的中小企业，高科技企业，怎么样方便、快捷的上市提供了便利。还有一个是上市以后，如何做大做强提供便利，所以我们看这样的一些新的规定，或者是取消了过去的一些约定，或者是我们发行的市场化的询价机制的建设，都是为中小企业、高科技企业的发行上市提供一个比较好的条件，那么七年前我们在推动中小板的建设的过程中，我们进行了一系列的自主创新，这些自主创新的核心是管好上市公司的募集资金，使我们的信息披露怎么做得更快一些，怎么让投资者在网上就可以查到，怎么样监控实际控制人和控股股东和高管的行为。那么在中小板的这个基础上，我们一个方面是援用原有的中小板的制度，同时也根据创业板的特点进行一些有针对性的制度创新。

　　比如说我们的创业板，和中小板也是有一些区别的，规模整体来说比较小一点，明显占的比重更大一点，自主创新能力，创新性和指导性会更特殊一些。我们的定位是要有别于传统的制造业。创业板和中小板，一方面是很多的交叉性，另一方面，我们也在一些细微的安排上有所区别，比如说我们是发行审核的机构里面，怎么样注重行业专业，行业专家委员的作用，怎么样突出创新性强的特点，和成长性的特点。取消过去对无形资产占比的限制，然后我们这个创业板的上市过程中，不需要行业主管部门对行业进行审批，中小板还要拿着来，你这个行业募集资格适不适合，创业板就取消了这样的一些限定。投资者的适当性的管理，怎么突出创业板风险的个性?强化退市的机制，退市方面也引入了一些新的要求和约定。这是从我们的制度体系，第二个是坚持从严监管的核心理念。

　　首先是要强调从严监管?为什么?根据我们刚才说的企业的全体，投资者全体和板块的特征，公司治理技术相对薄弱。80%的上市公司，80%从改制到上市不足三年，90%左右的独立董事和董秘聘任时间不到三年，企业群体，我们也做过实证分析，05年，深圳*的一个担保公司，130家企业里面，到现在有30%的企业消亡了，我们的企业家的全体，创业家董事长的年龄40到50岁的占到60%，这些数字我们就可以看到，我们整个上市公司掌管着中国财富和中国企业资产的这一批*的年轻、有活力，有朝气，但是缺乏创业文化的基石，科学管理基本功普遍薄弱也是一个突出的现象。我们投资者群体里面，这个新入的投资者比较多。

　　因此我们要从严监管，首先是募集资金的要监管，就是管好超募的资金，管好募集资金的应用。第二点是更加严格的公司治理的要求，尤其是对上市公司实际控股人的监管，对高管的监管。第三点是强化保荐机构的持续督导，中小板要求保荐人在上市以后进行两年的持续督导。加强信息披露的监管，快速报告，网上报道，因为我们的小投资者特别多，*次我们炒股票的，99%买股票的人都买的也就是五千股以下嘛。加强违规的查处，有违规必有查处。怎么样根据不同的板块的特征，要实施差异化的监管，适合每一个同业公司不同发展阶段的差异特征，同业板块不同上市公司的特征，不同板块的差异性的特征。

　　那么这样的细分的差别，就要求我们交易所要做更专业、更细致的调查研究，从而走出更有针对性的差异化的监管措施。 所以我们有三个不同的监管部门，在差异之中，我们也设立了统一的协调小组，统一的上市公司的规范运作的指引。同时我们也强调，服务型的监管。通过监管最重要的是作为上市公司的发展，健康快速的发展，打好基础。所以我想，我们的这个监管很重要，是要这样的三种理念的结合，我们的服务型监管很重要的一条措施，诚信*，企业上市仪式之后，首先所有的高管进行*堂的培训课。

　　最后是建立培育体系，我们建立这样的培育体系是两点，*点，企业上市之前就能够推动诚信守法、规范、责任意识的形成。第二个，培育更多的优质的后备资源。所以我们就培育体系也做出了自己的特色，和精细化的服务平台，我们怎么搭建各个地方的各个政府部门的，每年培训全国各地甚至是各县的金融办的干部，把我们的推广服务网络延续到地市一级。推动保荐机构联席会议，组织不同的高管培训，来市场的*线，我们组织各种问题，形成了一系列的问答，和一系列的培训的调查。

　　第四点，我们要进一步的推行新股发现制度的完善，这里面提两点，*个是以互联网企业为主，我们国内的优秀的互联网企业，大多数都在海外上市，我们怎么样创造条件，由我们优秀的互联网企业在中国上市，使得我们的互联网经济真正成为我们新兴产业中的优势和强项，成为未来世界上最有竞争力的产业?比如说中小金融机构上市的比重非常少，在纳斯达克有五分之一的上市企业是中小型创新性的金融机构，这个也值得研究，我们怎么通过一些中小型的金融机构，新兴的金融机构的上市，而这些金融机构他更多的专著于服务于中小企业，服务于高科技企业，服务于一些特定群体的金融机构，这样的中小型金融机构的上市，可以更多更好的支持更多的中小企业，更好的发挥资本市场的放大效应。

　　最后一点是怎么促进，通过自主创新，促进高科技企业上市公司，上市以后做大做强，优胜劣汰。这几年涉及到两个重点问题，*个怎么探索研究小额快速再融资的速度。再融资制度上，区别对待小额再融资审批，比如说五千万以下的再融资，那么我们怎么样提高这样的融资的效率?还有一个是创业板的直接的退市制度，通过这个制度，希望企业在上市以后加强自己的核心竞争力，强调规范，不要因为我不规范，不要因为我的企业的金融能力明显的下降，而使得这个企业退市，使得这个企业的高管或者是原始股东造成重大的损失，我想很严厉的惩处，最终使得我们退市的企业反而会什么?因为他在上市持续的运行过程，始终有一种压力感，怎么样上市之后不至于退出，而不是我们过去企业出现问题以后，我还可以借科，还可以来回炒作，甚至是不断的变化重组的行为。我们希望通过直接、快速的退市制度，达到优胜劣汰，这样的目标实现，使我们的上市公司能够更有一种动力和一种约束力，把企业的质量做得更好。

　　我今天就做这么一些介绍，谢谢大家。

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