PE机构退出趋向多元化 并购交易成另一通道

　　2010年，本土资本市场的IPO依然绚烂夺目。

　　但越来越多的势力都来争夺Pre-IPO的蛋糕，试图在IPO盛宴中分得一杯羹，Pre-IPO也在如火如荼的PE浪潮中变成了一片红海，这让PE们寻思着更多的机会，嗅觉灵敏的PE们正在寻找着另一条退出的捷径，通过并购交易的方式退出。

　　数据显示，去年中国国内并购交易异常活跃，并购市场实现了井喷式增长，而PE参与其中的案例也大大增加，同比翻了一番。

　　记者发现，有着丰富投行经验的PE机构们已经在并购退出的道路上驾轻就熟，而许多本土PE则仍然死死地盯着证监会发审委的那张得之不易的发行批文。

　　并购大幕

　　2010年，中国的创业板在其出生第二年依旧神采奕奕。IPO以回报收益高、影响力大而成为了许多PE退出的首要选择，在创业板诞生后，积累了多年的上市项目出现了井喷，让PE也在创业板市场的IPO盛宴中尽情狂欢。

　　对PE而言，盛世之下危机若隐若现，许多投资人都曾抱怨行业高价抢夺项目的屡屡出现，这是他们忧虑的事情之一。他们更要面对的现实是，越来越少的可入股企业，IPO溢价逐渐消失，上市审查的更趋严格等等，都使得IPO这条宽敞大道面临着更多的挑战。

　　与此形成鲜明对照的是，在国外成熟资本市场，Pre-IPO带来高收益时代已然结束，通过IPO实现爆发的机会其实并不多，反而是收购交易为PE开辟了新的战线，也带来了更高的收益，国际上许多知名的PE，如KKR和凯雷投资，都是并购专家。

　　事实上，并购交易也并非只是PE实现退出目标的一种交易方式，通常也是PE整合资源，参与更多项目，攫取更高收益的途径。

　　“相较而言，IPO受各级地方政府的重视和推动，而并购交易对经济推动的隐形效果使得政府部门推动得比较少。”东方富海董事长陈玮称。

　　但中国的并购市场的活跃度正在大幅增加。

　　2010年，在中国经济高速增长的带动下，在国家并购重组相关扶持政策的刺激下，中国企业并购扩张的热情升温。全年各季度完成的并购数量，较2009年各季度均实现成倍增长，交易金额也不断攀升。2010年中国并购市场共完成622起并购交易，同比增长111.6%；其中501起披露价格的并购交易总金额达到348.03亿美元。

　　一些嗅觉灵敏的PE正在将目光盯向并购市场。2010年，在清科研究范围内VC/PE相关企业并购共完成91起，同比增长高达116.7%；69起披露价格的并购交易总金额达63.64亿美元。

　　“中国有很多产业的分散度比美国要高，更适合做并购。现在，越来越多的PE联合投资的公司，一起参与行业并购和整合，这将是未来一大趋势。其实，杠杆收购在美国也是从20世纪70年代开始逐渐变成受PE欢迎的并购行为。”信中利一位人士称。

　　银湖投资集团董事总经理陈恂认为，应从几个不同层面定义这个市场，一是杠杆收购。在人民币环境之下，现在应该是非常难做的，原因是要做成一个成功的杠杆收购，一定要有一个非常成熟的债权市场，包括企业债、银行债和中间债等等。现在中国根本就没有，当然希望一段时间之后能够发展出来。所以今天中国发生的杠杆收购，如果存在的话，也一定是境外机构在做。

　　而与杠杆收购对应的是，购并融资，就是PE并购基金，把资金提供给A公司，A公司再利用资金去收购B公司。这也是常见的一种并购形式，目前在中国正方兴未艾。

　　现在，国内也开始出现这么一种模式，即PE愿意找到一个他们认为成熟、靠谱的管理团队的公司，借这个平台去整合产业，如今这种案例越来越多。

　　先行者

　　在国内的PE市场，已经有一些成功的先行者。

　　1月25日，中联重科董事长詹纯新在意大利总统府获颁了“莱昂纳多国际奖”，这是中国企业家首次获该国际奖项。詹纯新能够获得该荣誉的幕后功臣少不了国内知名PE机构弘毅投资。

　　弘毅投资2006年起便成了中联重科的战略投资者，2008年，中联重科突然宣布正式并购全球第三大混凝土制造商——意大利CIFA公司，这成为了前述詹纯新获颁奖的直接原因。

　　事实上，在推动中联重科对CIFA公司的收购过程中，弘毅投资并不仅仅是一个起到核心作用的导演，还是慷慨解囊的财务投资人。在该收购中，共同投资方合计支付2.515亿欧元，其中中联重科出资1.626亿欧元，另外的1.084亿欧元由弘毅投资、高盛和曼林达基金共同出资。由于在海外操作，该交易中也出现了杠杆收购的身影。

　　这起案例成为了PE业界誉为经典的并购案例，即便最初弘毅投资受到了很大的质疑。对于中联重科联合收购CIFA公司的组合，被赵令欢称作海外收购的“天作之合”，并常常提醒记者应该多关注这起并购的效果和影响。

　　而弘毅投资在此次交易中体现了*的并购才能，并将收益提前进行了锁定。收购协议约定，在收购三年后，弘毅投资可以寻求退出，而回购价高于进入时的EBITDA倍数。

　　最早涉猎国内PE投资的弘毅在并购交易方面的意识已经非常成熟，中联重科只是其经手的并购交易案例之一。

　　形形色色的并购交易正在中国的PE机构中逐渐闪现。陈恂所在的银湖投资集团不久前也进行了一个并购交易的尝试，银湖投资以1.24亿美元现金收购分众传媒手中62%的好耶股权，而后续将如何运作这部分股权则不得而知。

　　事实上，整体而言，国内PE机构尚未大规模地涉足并购交易领域，因并购交易往往比股权投资更复杂和多变，IPO市场火爆导致的股权投资热也让并购交易的荣光暗淡了不少。而从先行者的状况来看，本土背景的PE没有外资背景PE机构在并购交易方面活跃，究其原因，是因为本土机构目前更愿意在股权投资上投入更多的精力，而外资机构在并购交易方面更有经验，这也是其在中国市场的竞争力之一。但是从另一个维度看，PE机构里与投行渊源颇深的机构也更重视和擅长并购交易，如鼎晖投资在投行业务的实力上就非常强。

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