红杉资本周逵：退出环境较好 并购权重太少

　　投资界11月14日消息，中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会在北京国贸大酒店主办“2010全球PE北京论坛”。投资界全程直播本次论坛，图为红杉资本中国基金创始合伙人周逵发言。

        周逵表示大量公司到美国、香港市场上市，境内中小板、创业板的发展也非常快。现在退出环境相对而言是比较好的环境，所以每家PE都在招人，都在加紧快速投资，但退出不等于IPO，“三五年之后哪些公司在资本市场上发展壮大，是我们关注的一点”。

        他同时表示，从退出渠道来讲，并购权重太少，“以至于我投的时候都无从下手，因为并购的通道太不通畅，太不可预期，很难找到契合点”，“但是并购发展对整个产业的繁荣是非常重要的，这需要大家做更多工作”。

        以下是论坛实录：

        红杉在中国有五年时间，我个人也是正好十年前参加这个市场，给自己一个从业的问题是说，真的能早期投进去，最后退出来，这是十年前的一个问题，现在看来是可行的，主要是从IPO这个渠道可行，因为可以到香港市场，美国市场退出，但是例子还是不多，现在十年走过来，美国香港市场越来越通常，大量中国公司可以到香港市场，美国市场上市，来形成这样一群公司在香港美国上市，我觉得已经非常满意了。

        另外一个，中国中小板和创业板市场的开通，这个速度非常快，老实说，现在我希望明天会更好一点，但现在退出环境相对而言是比较好的环境，所以每家PE我看大家都在招人，都在加紧快速投资，所以我觉得从通道来讲，我自己体会是这样体会。

        但是退出这个角度，因为退出不等于IPO，我觉得你真正能投到一些公司，借助IPO壮大发展，变成一个巨大的公司，这个是投资公司真正获益的值得骄傲的地方，可能我们眼光在IPO之后才会看。到底三五年是哪些公司在资本市场上发展壮大，我觉得这是一个我们关注的一点。第二点，确实作为一个企业价值增长来看，作为股权持有者，确实并购的这种权重是太少了，所以我相信这是一个机会，对我们来说，并购权重太少，以至于我投的时候都无从下手，因为并购的通道太不通畅，不可预期了，很难找到切合点，但是并购发展对整个产业的繁荣是非常重要的，我觉得我们作为这样一个公司去推动价值增长的机构来说，我们看到是一个机会，我觉得这个肯定是需要大家做更多工作的。

        其实一个是相对于资本市场的定价，但是长期来看，我觉得市盈率还是对我们这样的公司来说，我们看重他的成长性，从业务持续健康成长，我觉得这样会规避掉很多风险，当然成长性我得看更长远一点的价值增长，就是说我是长线来看我的价值空间。这样我们在定价的时候会有更主动的定价原则，或者说我对价值看的更清楚一些，这样PE的这种局部向上的问题可以规避这种风险，这是一种解决方案。从长期来看，我们觉得现在情况是正常的，因为资本市场上会有短期的拔高，但是在PE面对的这个价格，我们现在还是觉得不错的。

        这个事情确实是这样，我们面对很多CEO他们确实是这样一个心态，也可以理解，我小时候最大的愿望就是考上大学，考上大学才发现还有很多烦恼的事情，你还得继续努力。我觉得资本市场对于中国企业家来讲太遥远，而且纵身一跳给的回报太高了一些，因为这不是市场化那么好的市场，所以上市当然是对企业家来讲，从创业开始巨大的跳跃，我觉得这是可以理解的，但是我们做的工作就是尽快帮助好的企业家，更有潜力的企业家，赶紧跳到这个平台上去利用这个平台的资源发展大的事实，所以我不觉得这是烦恼，但是这确实是一个事实。

        这个作为PE发展来说，这是我们面临的环境，我们去适应这样的一个环境的话，比方说，在我们面对这样各种各样的管理，比方说我举个例子，我们设定了美元基金，也设定了人民币基金，这样的话我们在寻找优秀的企业，有潜质的企业，如果它是需要人民币的话，那么我们就用人民币基金投资他，如果是可以到海外上市，可以在海外进入资本市场的话，比方说国家鼓励，或者说律师已经有很好的设计了，那我们就用美元基金投他，我觉得作为一个PE来讲，这倒不是最大的改变，最大的改变是你对你投资对象的商业模式和团队是不是判断准确。

        这是中国市场的问题，这个市场是审批制的结果，所以管理方一片苦心把这个解禁期拉长，是鼓励大家长期行为，这个肯定是会有帮助，但是并没有解决这个问题。我举例，如果你把所有股东，上市以后都安排三年才可以解禁，无非是把矛盾推迟到第三年发生，其实我可以想象第三年，当这个公司所有想进想出的股东都等到第三年做决定的时候，那时候矛盾会更尖锐，这是一个过程，它有它的负面作用，其实有一些投资人应该早点出去的，让这个进出是在一个正常的市场驱动下发生，而不一定要到第三年去发生。这个是有好处有坏处的。但是对PE来讲，我们很难决定这样一个政策，所以我们觉得对我们影响倒不是那么大，因为你就是笼统的看一个价值了，即使解禁期很短，你也不能把短期的盈利作为主要的投资策略，我们是从这个角度看的。

        我感觉领先市场会塑造伟大的公司，我们觉得在中国这个土壤上面，实际上机会是非常多的。因为我们有这么大体量的增长这么快速的市场。也是从需求这一块来看。从供应这个环节看，我们很多企业不够成熟。我们没有像韩国那么大的成群的民营企业群体，但是这也是我们的机会，所以我们不把IPO当成一个企业发展的终点，这也是我们的理由，我们觉得这里面机会非常多。至于这些公司是什么模样，确实我们关注创新，因为创新会容易脱颖而出，我觉得创新对我们来讲，可以是技术创新，比方说腾讯、百度这样的技术变革，也可以是商业模式的创新，也可以在竞争对手格局里面出奇制胜，比方说如家，携程这样的短时间变成行业领袖的机遇。当然也有可能是先行一步，就是有些人比别人更早忍受痛苦，他放弃很多机会。我觉得这都是我们看到创新的环节。

        还有一个很重要的跟这个问题相关的，我们这么大的市场，有这么多中小企业，那我们觉得有很多企业虽然已经比较成功，但是他们缺乏塑造一个大阶级的企业体制，这样的话，我们作为这样的投资机构，其实我们可以在这个企业的体制方面，治理结构方面，帮助这个企业形成一个做大公司的强壮的身体，这是我们对产业的价值。

本文来源投资界，原文：https://pe.pedaily.cn/201011/20101114200469.shtml