泡沫与机遇并存的当下，半导体企业如何修炼‘内功’？

“2019全球创投峰会”于2019年8月28-30日在西安召开，盛邀全球创投头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。这场汇集万亿资本的行业盛宴，为全球资本共享中国机遇，为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

国科嘉和执行合伙人陈洪武、兰璞资本创始合伙人黄节、高捷资本执行董事李俨、天创资本合伙人王彬、西高投总经理张凯、光速中国助理合伙人朱嘉就“论集成电路企业的‘内功’修炼”论题进行了讨论，以下为会议实录：

陈洪武：国科嘉和从成立之日起就秉持科技报国的信念，担负促进中科院的科技科学成果转化，助力中国国产业升级的使命。当前基金资金规模达数百亿，主要投资TMT和生命科学，半导体行业是我们的重点布局赛道。

黄节：2015年，我从英特尔出来创办了兰璞资本，主要关注半导体领域，关注早期，也投后期项目，17年我们大概看了80多个项目，18年看了152个项目，今年上半年看了156个项目。两年一共看了393个项目。只投了12家公司，就是3%的选择率。说明两个问题，一是在这个领域的活跃度逐年增加，二是这个领域很难投，真正好的公司，能长出来的公司不多

李俨：我们现在管理第三期基金，主要关注人工智能带来的技术的变革和应用，半导体作为人工智能的一个基础设施，也是我们关注的领域。我们去年投了16个项目，一半在半导体领域。

王彬：我们在半导体领域投了三个项目，解决了半导体领域卡脖子的关键点：CPU、手机功放，还有光纤通讯器。做半导体或者集成电路，需要耐心和定力，我们希望从机构的角度保持耐心和定力，发掘有价值的机会，帮助企业共同成长。

张凯：西高投是一家成立20年的国有股权投资机构，也是总规模300亿的陕西省集成电路产业投资基金管理人，主要投向陕西省内集成电路产业链上的优质企业、骨干企业、高成长性企业、拟上市及挂牌后备企业。近年所投项目从半导体材料到设计、到功率半导体、到后端的封装测试等全部涉及。

朱嘉：光速中国现在有四支美元基金，一支人民币基金，管理规模超15亿美金。光速是为数不多的全球化基金，在中国、美国、以色列、印度都有我们的团队，所以我们可以给被投企业带来全球化的视野和战略上的帮助。

陈洪武：现在半导体行业的整体特点，第一是“热”，参与者众多，第二是“难”，成功率很低，有数据表明，半导体行业投的越晚，收益率越高，早期进入很早，收益率反而很低，风险极大。

而且整个半导体行业，要站得住脚，赚到钱，实现持续发展，基本都是垄断性的大企业，因为半导体对科技的要求太高，要持续不断的投资。请各位谈谈，你们如何看待目前半导体行业的现状，以及在寻找标的方面，秉承什么样的筛选逻辑？

黄节：半导体行业面临一个挑战，首先周期很长，相当于马拉松长跑，可能要赔十年钱，才可能跑出一个垄断性的企业。我们对企业的建议是，在地方政府非常热情的招商引资的时候，要严肃的考虑未来的可持续发展，也就是能不能赚钱，不能赚钱，就很难可持续发展。

李俨：半导体行业本身具有投资大、风险高、周期长、见效慢的特点，中国的半导体产业，生态不那么完善，甚至不是很健康，所以从高捷资本的角度，我们投早期的项目，大概有几个方向的考虑：

第一，产品的定位和定价，定位要特别准确性，这个非常关键，特别是早期的时候，通过准确的对产品的定义，直指市场痛点，快速打开局面，这是对初创团队非常重要的。

第二，核心技术，作为早期团队，做一些反向设计，有出货肯定比较好，长期来讲，反向设计有不稳定可拓展性差等特点，正向设计需要长期的投资和积累。

第三，我们偏好“小芯片大市场”的团队，我们投过一些包括做IoT

Wifi、语音唤醒、健康传感器、低容量的存算一体相关的小型芯片，20、30个人的规模，面临海量市场，一旦产品被市场接受，盈利能力就很好，为长期发展打下基础。

王彬：投资半导体，产品应用的方向很重要，要看市场的体量。第二看团队的综合能力、研发能力、定义能力、对市场变化和行业变化的随机应变能力。第三大芯片留给创业公司的机会越来越小，联发科发布了5G的芯片，研发成本在52亿人民币，小芯片其实在全国的产业链里有巨大的需求，包括芯片类的关键设备，需要国内新的生态的产生，国内政策非常好。

张凯：这里分享一个案例，2012年的时候我们投过一个从美国回来的团队，背景非常豪华。但基于当时的行业背景和经济环境，这家企业一直过得很艰难。直至2016年，公司的经营和市场仍未取得实质性突破，我们也退出了。欣慰的是，在西安高新区的积极扶持下，随着整个集成电路行业快速升温，这家公司坚持到今年已经完全走出，上半年估值翻了天价，一大批有投资意向的机构都在排队，其中不乏国内知名的集成电路产业投资机构。

通过以上案例，我想说明的是在当前“将集成电路产业打造成具有核心技术竞争力的新产业爆发点”上升为国家意志的大背景下，需要投资机构尤其是我们这类肩负着产业振兴责任的基金，与政府形成合力，帮助企业形成可持续发展的良好态势。

朱嘉：我们投资半导体芯片的时候，尽量不投那些在成熟环境内，做存量替换的产品，我们要去找未来更前瞻性的新领域，用更高的标准去投优秀的企业。

陈洪武：现在半导体有种大跃进的感觉，泡沫严重，请问各位如何选择标的，以及看好哪些产业方向？

黄节：我们分成两大块，一块是世界领先的项目，一种是进口替代。先讲第一个，真正的世界领先的创新，对投资人来讲，可遇不可求，很难培育出来，像英特尔的成功是一系列必然和偶然因素的叠加。一但出了一个英特尔，第二个英特尔就很难活了。

第二个进口替代，进口替代要成功，要满足两个必要条件，一是有增量市场，二是在有增量的情况下，是否正好伴随行业有一个突变的技术，如果这两个必要条件都有，对于初创企业，成功的概率就特别大。

李俨：李俨：投资半导体，我们首先会考虑内驱力是什么？

第一种内驱力是长期的趋势性的内驱力，比如像5G、自动驾驶，这是全球化的，这种是增量市场，大变革会带来对新的系统需求，如果团队底子很好，如可以借助这个机会，抢到一定的市场份额，就可以获得长远的发展。

第二种内驱力是不可提前预知的，比如目前的中美关系，忽然就形成进口替代的市场，如果团队反应快，产品可以和世界大厂相比，哪怕比如性能达到世界大厂80%，但价格便宜一半，肯定有人用，也有很大机会，毕竟中国市场体量够大。

第三种内驱力，是行业内的创新驱动，技术上或需求上小的变革所带来的的机会，也是一种内驱力，比如3D视觉、或者tws耳机带来的机会等等。

不同层次的内驱力，带来了不同层级的价值的机会。这也是我们作为投资机构需要把握的。

王彬：过去十年，半导体的周期一直在增长，为什么呢？第一，因为所有电子产品的消费变化，比如蓝牙耳机，十年前蓝牙耳机都是作为高端产品，现在几十块钱很便宜；第二，整体的信息化，我们投资逻辑也从这两点切入，找合适产品，规避红海的战场，另外看是否短期内形成垄断的局面的出现。

张凯：作为地方集成电路产业投资基金的管理人，我们会从西安乃至陕西的产业优势着眼关注，在过去六年西安市的整体产业规模增长近6倍，复合增长在30%以上。根据规划，到2021年，西安集成电路产业产值将突破1000亿元，其中集成电路设计产业产值过100亿元。集成电路设计领域增长非常快，特别光电芯片、存储器、北斗导航芯片、功率器件等的研发设计，因此我们以支持企业自主创新，练好“内功”为目的，专注这些方面的投资。

朱嘉：很多的赛道，尽管看起来机会很大，看起来蛋糕很诱人，是否在一个合适时间投，对最终的结果有蛮大的影响。

陈洪武：随着世界政治格局的变化，半导体行业在中国迎来了一个非常好的契机，有着非常好的未来前景，但也存在很多风险，希望我们的从业者，不管是做经营的还是做投资的，都脚踏实地，真正的做一些能够解决中国产业问题的产品。只有这样我们扎扎实实做，中国的半导体行业，才能扎扎实实的发展，能够走到世界前列。

“2019全球创投峰会”由中共西安市委、西安市人民政府主办，西安市金融工作局、西安市科学技术局、西安市投资合作局、西安高新技术产业开发区管理委员会、清科集团承办的2019全球创投峰会在西安高新国际会议中心召开。峰会盛邀全球创投顶级力量与独角兽企业汇聚，通过组织“闭门研讨、专题培训、主题论坛、项目对接、展览展示”等环节助推产业与资本的高效融合。这场汇集万亿资本的行业盛宴，为全球资本共享中国机遇，为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

本文来源投资界，作者：annie，原文：https://pe.pedaily.cn/201909/446137.shtml