巴曙松：从经济转型和金融转型看创业投资基金发展

　　为中山大学“中国创业投资年度蓝皮书”作序

　　巴曙松研究员

　　国务院发展研究中心金融研究所博士生导师

　　中国银行业协会首席经济学家

　　从当前中国经济金融体系发展的趋势看，从经济体系角度看，经济转型应当是最为关键的任务；与此相对应，从金融体系角度看，金融转型、或者说是金融结构的调整，同样是最为关键的任务。而无论是经济转型还是金融转型，都与创业投资的发展直接相关。

　　从2010年底，中国的广义货币M2已经超过日本、美国等发达经济体，如果仅仅以M2来衡量，中国已经成为M2意义上的*大货币发行国，尽管中国的GDP总量与美国、日本相比依然差距巨大。即使在2011年中国实行紧缩的货币政策，M2增长目标仍然高达16%，相比之下日本M2同比增长率为3%，美国为10%，欧元区为2%，英国为1%，如果今后几年货币依然保持15%左右的增长率，中国的M2存量在不到5年的时间内就会再翻一倍，继续沿着这样一条货币扩张的道路走下去，必然会对整个经济金融体系形成显著的威胁。在这样的金融背景下，今后中国经济的发展就不能只关注银行渠道的贷款，需要更多银行之外的多种融资渠道；对应的，未来中国金融发展的驱动力可能不再是以存贷款规模增长驱动，而是考虑如何将M2转化成多种多样的M3，转化为品种丰富的金融资产，通过提高资金的利用效率来推动经济的发展。

　　与此同时，中国人口结构的变化以及劳动力成本的上升客观上要求储蓄资金寻找好的投资机会，包括创业投资基金在内的、面向不同层面需求的资产管理行业面临良好的发展机遇。据统计，中国居民财富总值从2000年的4.7万亿美元增加到目前的约16.5万亿美元，仅次于美国（54.6万亿美元）和日本（21.0万亿美元），已成为全球第三大财富增长的经济体。在人口结构变迁下，劳动力成本上升也意味着居民收入在GDP增长中占比的提升，这为居民财富未来持续增长提供了新的驱动力。由于中国已经逐步进入老龄化社会，管理好存量财富的重要性逐步超过积累新的财富。

　　资本市场通过期限转换、批量转换和风险转换，将金融资本转换为实际资本，从而有效促进整个国民经济的财富水平的提高。今天，在世界范围内，创业投资基金已经成为除银行贷款外的重要投资手段之一。创业投资基金是多层次资本市场的一个重要组成部分，它是为满足规模、质量、盈利状况、风险程度不同的企业的特定融资需求而产生的一种资本配置方式。美国硅谷、中国台湾新竹工业园等高科技产业聚集区的兴起，创业投资基金功不可没。创业投资基金在汇集资本、引导投资、专业运作等方面的优势促进了资本与高科技产业的结合，从而有效推动了高科技产业的快速发展。

　　从二十世纪八十年代开始，中国有关政府部门和金融机构开始推动针对科技事业的投融资活动，由此开始，创业投资就被当成了一种与传统银行融资方式互补的重要融资手段，1985年中共中央发布的《关于科学技术体制改革的决定》中首次提出要发展创业投资，指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”。

　　从“国民经济和社会发展十五规划”开始，创业投资开始出现在国家层面的政策导向性文件中，从中可以发现，“创业投资基金”是中国进行金融体制改革和高新技术产业发展的一个重要环节。2005年11月，《创业投资企业管理暂行办法》颁布，重点在于尝试规范国家对于创业投资机构的管理；2006年8月《合伙企业法》颁布，为创业投资机构选择组织形式提供了法律保障；2007年8月《创业板发行上市管理办法》获国务院批准；2009年10月，创业板启动，标志着中国创业投资市场体系的进一步完善。

　　创业投资事业的稳步发展为中国科技事业的发展做出了积极的贡献，国家发改委根据“创业投资企业备案管理数据与信息系统”的数据分析发现，2010年，创业投资基金所投资企业的研发投入合计达253.69亿元，比上年增加58.92亿元，增长30.25%，相当于当年全社会研发投入增长速度20.3%的1.49倍，这表明创业投资对于增强被投资企业的研发能力起到了重要作用。2010年，创业投资企业所投资企业销售额合计达7615亿元，比上年增加1982.94亿元，增长35.21%，远远高于当年全社会国内生产总值增长速度10.3%的水平，表明创业投资基金在促进各类创新产品产业化方面的成效十分明显。

　　创业投资赋予了科技金融新的内涵，改变了中国科技金融的市场模式，也为中国经济转型提供了新的动力。中国在经历了政府主导型科技金融模式和银行主导型科技金融模式后，创业投资的出现和兴起，促进了科技金融向市场主导型模式的发展进程。市场主导型的科技金融发展模式在解决风险和收益问题、代理问题、风险识别和分散问题等表现出更大的灵活性和可操作性，从世界范围的实践经验来看，资本市场主导型的科技金融发展模式能够达到更优的资本配置效率，这就客观上要求一个更有效率、更多面向中小企业和科技企业的资本市场，因而也就要求需要进一步放松资本市场管制、更为市场化地为资本市场的风险定价、并降低门槛来允许更多科技企业进入资本市场等。

　　科技与金融的融合，有助于推动在创业投资基金与高科技产业的融合过程中实现资本、技术、劳动力等要素的高效组合。更为关键的是二者的融合还有助于形成基于信任和声誉的社会资本。在高新技术企业与创业投资机构之间的重复博弈中，两个产业之间形成了资本流动机制、社会契约关系和创新制度安排有利于发掘科技成果的投资价值和增长潜力。

　　在国际金融危机影响深远、全球经济复苏不同步、科技创新孕育新突破这样一个大的背景下，中国创业投资行业正在进行一次大的结构调整。在经历了起步阶段充满机会但是也相对浮躁的发展阶段之后，人们终究要回归到对这个行业的理性认识和把握。创业投资在中国的发展仍处于起步阶段，还需要从多方面加深社会各界对其发展规划和现实意义的认识，这也正是我推荐这本书的主要原因所在。

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