中国PE下一个十年的新故事

　　数量趋少、规模变大，PE也现二八定律

　　20%的优秀PE机构收获行内80%的投资收益，PE也存在二八定律。根据凯雷的研究，美国PE基金中，前25%的机构的收益率是整体机构收益率的3倍，并且，优秀的PE能持续获得优秀业绩。在中国，尽管PE行业中二八定律同样存在，但并不明显。由于发展时间不够，很多机构尚未完成从募资、投资到退出、分配的一个完整PE周期，因此，优秀机构的优势尚未体现。

　　随着PE专业性的进一步提高，可以预见，行业内部将会出现洗牌的局面。一方面，业绩差、规模小的机构会遭到市场淘汰。目前国内PE行业万马奔腾，未来，成千上万家PE将会不见踪影，PE投资机构数量将大幅减少。另一方面，业内的第一梯队将会脱颖而出，市场资源将逐渐向其聚集，最终形成二八格局。GP的分化将使得优秀的GP更具优势，他们不仅管理的基金规模越来越大，出现管理资金50亿元以上的VC、100亿元以上的PE基金，并且会出现具有国际影响力的PE机构，马太效应因此而显现。通过行业洗牌和GP分化，国内PE将走上一个理智和相对良性的发展轨道。

　　人民币基金成为主流，红杉黑石出现本土汉化版

　　在已过去的10年，PE在国内的发展始终受到外资的左右，不仅资金主要来自国外（采用美元基金的方式），退出首选海外上市，业内排名也呈现出“外资GP唱主角、本土GP演配角”的格局。根据清科的统计，2002-2008年，人民币PE仅占国内PE资本规模的1/3、投资数量的40%、投资金额的20%。国内PE长期维持人民币与美元三七开的局面。2009年始，人民币基金异军突起，从数据上看，2009年人民币基金在基金数量和募资总额上双双超过美元基金，在投资数量上，也占到投资总量的60%。更具有里程碑意义的是，众多外资GP开始在国内募集和管理人民币基金，成为推动人民币基金发展的又一重要力量。以2009年为分界线，人民币基金开始与外资平起平坐，占据国内PE行业的半壁江山。

　　而得益于以下因素，人民币基金未来仍将持续快速发展：一是国内资本市场的发展，尤其是退出渠道的通畅，让PE从募资到投资到退出能够较为顺利地完成；二是中国经济的持续发展导致财富效应日渐明显，使得人民币基金会成为一种越来越重要的投资渠道；三是保险资金、社保资金开闸，未来将开始投资于PE；四是众多本土GP的快速发展和成熟，以及外资GP转向管理人民币基金。

　　可以预见，在人民币基金持续发展的前提下，外资主导国内PE的情况将发生根本性的改变，人民币基金将超越美元基金成为国内PE的主流。而在这一进程中，本土GP也将脱颖而出，出现中国自己的红杉、黑石和KKR。

　　引导性监管成为

　　PE规范发展的主旋律

　　在过去的发展中，PE尚缺乏明确的监管部门。宽松的环境在短期内对促进行业的发展固然起到了一定作用，却也存在不少问题：一方面，没有管理就没有规范，也就没有明确的扶持政策；另一方面，监管的缺乏也产生了“PE公募化”和“PE腐败”的问题，对整个行业形象产生了较大的损害。

　　PE从业务性质上看，类似于一种准金融机构，具有一定的金融属性。从这个层面看，PE未来的发展，政府一定会借鉴对金融机构的监管，既会加强监管力度和风险防范，避免PE的泛大众化，也会按照市场化原则，给予适当的引导和支持。

　　从监管的方向看，可能呈现五大趋势。1、由于监管的目的是为了规范行业的发展，因此，对PE的监管不会采用行政化的手段，而会参照市场化的原则，同时与扶持政策相对应，明确PE政策优惠的内容和条件，引导PE理性投资。2、监管会分层级进行，对规模大的基金和优秀GP会实现集中备案管理、扶持发展，而对于小型PE将由行业协会分散管理。3、明确全国性的PE监管部门，制定行业统一管理办法，逐渐统一各地的PE政策，用行业政策替代各地的本地化政策。4、明确PE的信息披露程序和内容，以自主性披露加大PE行业的透明度。5、借鉴公募基金管理经验，明确GP的资质，逐渐实行资格认证、注册备案。

　　未来，PE将会面临更为严格的监管环境，这些举措将使PE行业有规则可依，有扶持政策可以享受，不仅有利于整个行业的规范，也有利于业内优秀机构的发展，对整个行业长远发展具有积极而深远的意义。

　　凡事预则立，不预则废。从PE行业过往的发展轨迹思考其未来的趋势，有助于我们对PE机构发展的策略提前进行调整，做好应对的准备。新的十年即将开始，PE的未来一定会更加光明，如何做一个积极的参与者而不是被动的应付者，做一个长久的胜利者而不只是匆匆的过客，是在新十年的起点上值得思考的问题。

　　注：首发于2010年11月15日《新财富》

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