PE市场资金过剩 “狼多肉少”致估值飙升

　　投资界6月24日消息，据国外媒体报道，私募股权投资（PE）公司当前管理着约5000亿美元资金，尽管很多基金已接近投资周期尾声，却找不到好项目来投资。

　　报道称：“PE行业积聚的资金已经远超过华尔街的需求。”

　　PE公司通常向大型投资人募资，所募资金用于购买那些价值被低估的公司。为了最大化投资回报，他们通常运用向银行和债券投资者借贷的方式补充资金。

　　近年来，PE公司收购了众多商业巨头，包括家喻户晓的希尔顿酒店、Dunkin' Donuts和Neiman Marcus。

　　批评指出，这种杠杆收购有可能给被收购方带来债务危机。但是与一般负债者不同，这些高杠杆化的公司在PE的庇护下暂时可以避开可预测的大萧条。在2007-2008年那次前所未有的并购浪潮中，有大量公司被收购。这些公司中的大部分渡过了金融危机，但能否最终幸免，尚未可知。

　　因此现在并购专家们正在计划下一个行动。目前，公共养老基金、大学捐赠基金、保险公司和其他机构投资人已经承诺向PE投资数以十亿计的资金。前提是，PE需要有公司用以投资。如果PE找不到好的投资项目，那么投资人就会撤离，转向其它可以获利的行业。

　　PE基金一般持有投资人的资金达10年，但通常在基金周期的前3到5年就要把钱投出去。对于2006年和2007年募集的大型并购基金而言，当前泡沫很大，基金周期所剩时间却不多了。他们必须在短期内将钱投出去，并返还给投资人。根据Preqin的数据，一些PE行业巨头，如凯雷集团的鲁宾斯坦、KKR的克拉维斯和TPG的庞德文，都有超过100亿美元的资金有待投资。

　　一些并购公司正在与他们的投资人协商，延长基金周期以寻找可以投资的公司。更多的公司是较少考虑价格因素、尽可能快的用掉基金的钱。

　　很多PE公司都陷入“竞标战”的处境。他们给拟投资的公司惊人的高估值，尽管过高的估值将会减少基金投资人的收益。对于指望着PE、对冲基金等另类投资的养老基金而言，回报的大幅缩水很有可能惹怒他们。

　　贝恩公司全球私募股权投资负责人胡格·麦克阿瑟 （Hugh MacArthur）表示，对公司过高的估值让PE基金的回报大幅降低。加之管理费的支出，PE基金投资人获得的回报会更低。PE公司一般都收取2%的管理费和单笔项目收益的20%作为利益分成。尽管投资PE比投资公开市场获利更多，但麦克阿瑟表示：“这比前几年的回报差太多了。”

　　这种预测的一个因素是收购价格的上涨。Probitas合伙人Kelly DePonte表示：“对拟收购公司的争抢抬高了估值。”

　　在今年的重大交易之一，银湖（Silver Lake）与华平投资（Warburg Pinkus）收购互动数据公司（Interactive Data Corporation，IDC） 过程中，第三家拟投资公司就因价格过高而放弃投资。最终，两家并购公司斥资34亿美元，以每股33.86美元的价格收购了IDC的部分股权。科技公司经常要求高估值。银湖和花瓶投资拒绝予以置评。

　　去年，当银行在金融交易方面停滞不前、PE公司为金融危机是否持续而担忧的时候，并购数量和交易价格双双大幅下落。比如，2009年7月，私募公司Apax Partners以每股28.5美元、5.71亿美元的总额收购了金融分析研究机构银率网（Bankrate）。溢价为15.8%。Apax未能从银行贷款、不得不独立完成了本次收购。

　　近来，一些中小型公司也为PE公司所追逐。例如，超过12家并购公司出价收购远程诊断影像分析提供商Virtual Radiologic Corporation. 最终胜出的Providence Equity Partners以41%的溢价收购了该公司。当教育软件开发商Plato Learning登出“出售”的消息是，众多PE也竞相抛出橄榄枝。而2007年秋天该公司有意出售的时候，却没有任何公司感兴趣。

　　巨大的竞争让PE公司不得不让步，提高收购价格。但他们强调，从历史的角度来看，这个价格是可以接受的。根据Capital IQ.的数据，2007和2008年同期的收购价格更高。并购主管们也表示，这个时候讨论这些投资是否正确还为时过早，而且没有竞价成功的人也总是拿对手出价过高做借口。

　　PE公司为尽快完成资金投资而提高竞价，这种情况在美国、欧洲、亚洲都普遍存在。

　　根据Preqin的数据，多家投资银行表示，TPG因为180亿美元的资金有待投资，因此在多笔交易中提高竞价。事实上，TPG今年到目前为止已经投资了92亿美元，被投资的11家公司有的位于印度和巴西。根据Dealogic的数据，今年投资业绩让TPG成为业内顶尖PE。TPG拒绝予以置评。

　　利诺斯州投资委员会（Illinois State Investment Board）执行理事威廉·艾伍德（William R. Atwood）注意到并购公司为能否把资金都投出去而有压力，表示，希望这些公司的投资不要太过勉强。他说：“这存在巨大的反压力，PE公司应该谨慎，为所作的投资负责。”

本文来源投资界，作者：赵娜，原文：https://pe.pedaily.cn/201006/20100624175605.shtml